Perpetual futures zoals cryptohandelaren die kennen van offshore-beurzen hebben nu een gereguleerde route naar Amerikaanse aandelen gekregen. De voorgestelde producten behouden kenmerken zoals geen vervaldatum en funding-betalingen, maar zouden volgens het schema van de aandelenmarkt handelen en aanzienlijk minder hefboomwerking bieden.

Amerikaanse aandelenperpetuals zouden de hefboomwerking doorgaans beperken tot circa 6,7 keer. De voorstellen van Coinbase Derivatives en Kalshi zouden vrijdagmiddag sluiten en zondagavond heropenen. Coinbase voorziet funding per uur, Kalshi per dag. De bestaande aandelenperpetuals van Coinbase zijn een Bermuda-product voor kwalificerende jurisdicties, los van een mogelijke Amerikaanse aanbieding.

In een verklaring van 3 november zei CFTC-voorzitter Michael Selig dat perpetual futures op individuele aandelen kunnen beginnen met handelen op designated contract markets die tevens bij de SEC zijn aangemeld als nationale effectenbeurzen voor security futures. In de praktijk betekent dit dat een platform bij beide toezichthouders bekend moet staan voordat het de contracten kan noteren. De producten werden geacht goedgekeurd te zijn onder CFTC Regulation 40.3, de procedure die een beurs volgt wanneer zij de Commissie vraagt een nieuw product goed te keuren in plaats van het zelf te certificeren. De CFTC-verklaring noemde geen lanceerplatform en geen specifiek aandeel.

Twee beursvoorstellen ingediend op 18 september, waaronder één van Coinbase Derivatives, geven het duidelijkste beeld van hoe de producten zouden kunnen werken voor handelaren die gewend zijn aan crypto-perpetuals.

Wat overblijft van crypto-perpetuals

De kernmechanismen zijn vertrouwd. Een perpetual-contract heeft geen vervaldatum en rolt niet door naar een nieuwe contractmaand. Funding-betalingen tussen long- en shortposities houden het contract dicht bij zijn referentieprijs. Volgens het standaardontwerp betalen longs aan shorts wanneer de perpetual met een premie boven die prijs handelt, terwijl shorts aan longs betalen wanneer deze met een korting handelt.

Zoals op crypto-platformen kan een drukke longpositie herhaalde funding-betalingen vereisen. Het ontbreken van een vervaldatum elimineert dus niet de kosten van het aanhouden van een positie in de loop van de tijd.

Een groot deel van de omliggende structuur verandert echter wel. De regelgingskennisgeving van Coinbase Derivatives beschrijft contracten die geen eigendom van de onderliggende aandelen bieden. Een longpositie zou de houder geen aandelen of stemrechten geven. Bedrijfsgebeurtenissen zouden in plaats daarvan via de contractvoorwaarden op de positie inwerken.

De voorgestelde regels van Coinbase stellen dat gewone cashdividenden worden weerspiegeld via marktprijzen en funding, terwijl aandelensplitsingen en uitzonderlijke gebeurtenissen contractaanpassingen kunnen uitlokken. Crypto-perpetuals hebben doorgaans geen vergelijkbare dividendbehandeling, omdat tokens geen dividenden uitkeren en zelden splitsen.

Een handelsweek in plaats van een 24/7-markt

De kalender is een van de grootste verschillen voor cryptohandelaren. Bitcoin-perpetuals kunnen direct reageren op zaterdagsnieuws. Beide voorstellen voor aandelenperpetuals zouden vrijdagmiddag sluiten en zondagavond heropenen. Weekendnieuws zou dus uren vóór de opening van de aandelenmarkt op maandag de contracten bereiken, maar niet op het moment dat het naar buiten komt.

De indieningen van 18 september schetsen de voorgestelde handelsvensters, funding-schema's en de periodes waarin de funding zou pauzeren. Beide contracten zouden in contanten afwikkelen. De definitieve voorwaarden kunnen afwijken van de voorstellen. De relevante indieningen zijn beschikbaar via Coinbase Derivatives en Kalshi.

Funding is het punt waar de twee ontwerpen uiteenlopen, met name rond bedrijfscijfers. Een bedrijf kan rapporteren na de marktclose om 16.00 uur, terwijl beide perpetual-contracten doorgaan met handelen in de avond, wanneer de reguliere handelssessie van het aandeel gesloten is.

Volgens het voorstel van Kalshi zou een premie die in die uren ontstaat niet in de fundingberekening worden meegenomen, omdat premies alleen tijdens de reguliere aandelen.sessie worden bemonsterd. Coinbase zou funding-pauzes koppelen aan zijn eigen contractmarkt in plaats van aan de handelsuren van de aandelenmarkt.

Cryptohandelaren zien funding vaak als een live maatstaf voor positiedruk. Voor een aandelenperpetual hangt de bruikbaarheid van dat signaal af van de definitieve contractvoorwaarden, waaronder welke prijs het aandeel vertegenwoordigt terwijl de reguliere sessie gesloten is en of een avondpremie wordt meegeteld. Hetzelfde aandeel zou daardoor op verschillende platformen verschillende kosten voor het aanhouden overnight kunnen hebben.

Hefboomwerking blijft in de eenheden

De algemene marge-eis voor security futures is 15% van de huidige marktwaarde van een positie, wat neerkomt op een maximum van circa 6,7 keer het onderpand. Dat ligt ver onder de hefboomwerking die beschikbaar is op veel offshore-crypto-perpetual-platformen.

Het voorstel van Kalshi stelt een minimale marge-eis van 15,5%, of ongeveer 6,5 keer hefboomwerking. Beurzen en intermediairs kunnen meer eisen, en tegenposities kunnen voor een andere behandeling in aanmerking komen.

Een hypothetische positie op het minimum van 15%, vóór funding en kosten, zou er als volgt uitzien:

• Contractwaarde: $10.000
• Geplaatste marge: $1.500
• Contractprijsbeweging tegen de positie in: 5%
• Verlies: $500, of ongeveer een derde van de marge

Lagere hefboomwerking elimineert de risico's van individuele aandelen niet. Op dagen met bedrijfscijfers komen bewegingen van die grootte regelmatig voor, terwijl funding en kosten daarbovenop komen. Een margeoproep of gedwongen liquidatie kan ver voordat al het onderpand verloren is plaatsvinden, wat minder ruimte laat dan de genoemde hefboomfactor doet vermoeden.

Coinbase zou twee soorten aandelenperpetuals hebben

Coinbase biedt al aandelenperpetuals aan, maar de derivatenpagina identificeert dat product als een Coinbase Bermuda-aanbieding voor kwalificerende jurisdicties. De verklaring van 3 november heeft betrekking op Amerikaanse beurzen die bij beide toezichthouders zijn geregistreerd, de structuur waaronder Coinbase Derivatives zijn voorstelleerd heeft ingediend.

Het offshore-product en een mogelijke Amerikaanse notering dragen dezelfde Coinbase-brand, maar zouden via verschillende entiteiten, regels en klantgeschiktheidseisen opereren. De entiteit die in een rekeningovereenkomst wordt genoemd is daardoor belangrijker dan het logo in de app.

Hyperliquids Amerikaanse route blijft apart

Hetzelfde onderscheid geldt voor Hyperliquid. De voorgestelde Amerikaanse route hangt af van goedgekeurde rekeningen bij een gereguleerde intermediair, terwijl de geplande Amerikaanse markt van ICE voor Hyperliquid-perpetuals als in afwachting van goedkeuring werd gemeld. De CFTC-verklaring noemde geen van beide plannen en creëerde geen nieuwe toegang voor Amerikaanse klanten tot markten die al op Hyperliquid handelen.

Een brokersrekening vervangt de exchange-portemonnee

Op een offshore-cryptoplatform staat het onderpand onder de voorwaarden van dat platform en het recht van zijn thuisjurisdictie. In de Amerikaanse markt staan de rekenregels voor security futures een intermediair toe posities aan te houden in een futuresrekening of een effectenrekening.

Onderpand op een futuresrekening valt onder de segregatievereisten van de Commodity Exchange Act. Een effectenrekening volgt in plaats daarvan de klantbeschermingsregels van effectenrecht. De broker moet de klant vertellen welke structuur geldt.

Voor handelaren die offshore-exchange-instortingen hebben meegemaakt, beantwoordt die openbaarmaking een centrale bewaarsvraag: onder welke regels het geld wordt aangehouden als het bedrijf failliet gaat.

SIFMA uitt zorgen over nachtelijk handelen

De dag vóór de aankondiging vroeg SIFMA toezichthouders om aanvullende beoordeling van aandelenperpetuals toe te staan. De branchevereniging voor effecten wees op handelen in minder liquide periodes, het risico van cross-market manipulatie, mogelijke gevolgen voor de onderliggende aandelen en onopgeloste vragen over de classificatie van de producten. Haar standpunt werd uiteengezet in een brief aan toezichthouders.

Die zorgen betreffen dezelfde avonduren die cryptohandelaren mogelijk als kernkenmerk van de producten beschouwen. Een dunne markt na de sluiting zou een perpetual kunnen bewegen zonder een overeenkomstige beweging in het aandeel. Toezichthouders en marktexploitanten zouden ook surveillance nodig hebben die activiteiten kan koppelen over markten heen die door verschillende entiteiten worden gerund. De brief van SIFMA zette de zorgen van de sector uiteen en liet de goedkeuring onaangetast.

Bevestiging dat de contracten live zijn vereist een noteringkennisgeving van een platform met specifieke aandelen, een lanceerdatum en definitieve fundingvoorwaarden. Tot zo'n kennisgeving verschijnt, blijven de voorstellen van september de duidelijkste gids voor hoe een crypto-achtige perpetual onder de regels van de Amerikaanse aandelenmarkt zou kunnen opereren. De nachtelijke sessie die SIFMA signaleerde blijft het deel van het ontwerp dat de meeste toezicht vereist.