Tokenisatie zal de marktinfrastructuur hervormen, wat we ook doen – de werkelijke vraag is of het VK die transformatie wil vormgeven of zich wil aanpassen aan beslissingen die elders worden genomen, schrijft Bob Wigley, voorzitter van UK Finance.

Tokenisatie – het weergeven van traditionele financiële activa zoals obligaties, fondsen en onderpand als digitale tokens op programmeerbare registers – is een nieuwe fase ingegaan in de kapitaalmarkten van het VK. Recente stappen van de overheid en toezichthouders – van richtlijnen voor getokeniseerde fondsen en onderpand tot het plan van de Chancellor voor een Digital Gilt Issuance in 2027, waarbij een Britse staatsobligatie op distributed ledger-technologie zou komen, en de nieuwe secundaire doelstelling van de Bank of England om innovatie in digitaal geld te ondersteunen – tonen een echte en positieve toename van momentum.

Elders bouwt echter ook momentum op, met name in de Verenigde Staten, waar een combinatie van executive orders, een inclusieve aanpak van toezichthouders en de invoering van de GENIUS Act – federale wetgeving die een reguleringskader voor betalingsstablecoins vaststelt – vooruitgang stimuleert. De EU heeft ondertussen haar Markets in Crypto-Assets-regelgeving in werking laten treden, wat de internationale druk op het VK om gelijke tred te houden verder vergroot.

Het VK zou de wereldleider in tokenisatie moeten zijn

De prijs is aanzienlijk en het VK zou de wereldleider moeten ambiëren. Maar er bestaat een risico dat de markt zich elders vormt en dat het VK zich aanpast aan normen en benaderingen die door anderen worden vastgesteld in plaats van die zelf vorm te geven. Dit is vooral nu belangrijk, aangezien het debat zich verplaatst van proefprojecten die aantonen dat de technologie werkt, naar de vraag hoe adoptie op institutionele schaal kan worden gestimuleerd – een verschuiving die al zichtbaar is in grote markten, waar instellingen zijn begonnen met het vereffenen van getokeniseerde instrumenten en onderpand op digitale rails.

Die verschuiving roept vragen op over bedrijfsmodellen, verschuivende marktliquiditeit en hoe de overgang van oude naar nieuwe rails moet worden beheerd – waaronder waar die overgang geleidelijk zal verlopen, met analoge en getokeniseerde systemen naast elkaar, en waar een big bang-aanpak mogelijk is.

Eén belangrijk gebied waar tokenisatie echt voordeel kan opleveren, zijn de groothandelsmarkten voor vastrentende waarden, waar huidige inefficiënties onnodige kosten genereren. Nasdaq-gegevens suggereren dat efficiëntere mobilisatie van onderpand de onderpadeisen aanzienlijk kan verlagen – in sommige gevallen met tot 30 procent.

Het goede nieuws is dat het VK op dit gebied vanuit een positie van kracht vertrekt. Volgens de BIS Triennial Central Bank Survey 2025 is het VK goed voor 50 procent van de wereldwijde OTC-omzet in rentederivaten en 38 procent van de OTC-omzet in vreemde valuta. Als tokenisatie de groothandelsmarkten hervormt, is het VK goed gepositioneerd om te helpen bepalen wat er daarna komt.

Afwachten wordt niet beloond

Leiderschap zal echter niet vanzelf ontstaan. Het vereist coördinatie, duidelijkheid en focus. Daarom hebben UK Finance en Oliver Wyman beleidsmakers, toezichthouders en de sector geraadpleegd om de voortgang te beoordelen en te bepalen wat er daarna moet gebeuren.

Er kwamen vier prioriteiten naar voren: een duidelijke en overkoepelende visie, digitale geld- en tokenisatiestrategieën op elkaar afstemmen, de Digital Markets Champion versterken en de inspanningen concentreren op prioriteitsgebieden.

Ten eerste, de noodzaak van een visie. Het VK beschikt al over de afzonderlijke bouwstenen, van overheids- en toezichtsbetrokkenheid tot marktkennis en technologische capaciteit. Daaroverheen zou een visie moeten liggen die de eindstatus van de markt op lange termijn definieert, prioritaire gebruiksscenario's identificeert, meetbare voortgangsindicatoren vaststelt en een mechanisme biedt voor publiek-private coördinatie tussen toezichthouders, marktfrastructuur en marktpartijen.

Ten tweede moet digitaal geld aansluiten bij tokenisatie. Elke getokeniseerde transactie heeft een geldonderdeel, maar de volledige voordelen van tokenisatie komen pas vrij wanneer het geldonderdeel net zo digitaal is als het activadeel. Het is niet de taak om één winnaar aan te wijzen: opties uit de private sector (getokeniseerde deposito's en stablecoins) en opties met centraalbankgeld moeten beide blijven innoveren en vorderingen boeken, met de nadruk op betrokkenheid en het stimuleren van interoperabiliteit.

Ten derde moet het mandaat van de Digital Markets Champion verder gaan dan coördinatie en rapportage. De creatie van deze functie en zijn vroege werk zijn zeer welkome ontwikkelingen. De volgende stap zou moeten zijn om de functie echte tanden te geven in de vorm van beslissingsbevoegdheden, samen met een mechanisme om actie in de publieke en private sector te stimuleren.

Ten slotte komt schaalgroei voort uit focus. Concentratie op prioriteitsgebieden zoals staatsschuld, geldmarktinstrumenten, repo en onderpandbeheer, en FX zal de netwerkeffecten en institutionele momentum genereren die nodig zijn voor bredere adoptie. Het alternatief – verspreide activiteit die allemaal tegelijk wordt uitgevoerd – riskeert de inspanningen te versnipperen over te veel gebruiksscenario's en activaklassen.

De kapitaalmarkten van het VK zijn wellicht kleiner dan die van de VS, maar ze zijn diep, mondiaal en sterk gespecialiseerd, ondersteund door een robuust juridisch en regelgevend kader. Door zich te richten op de groothandelsmarkt voor vastrentende waarden en te kiezen voor de juiste architectuur, governance en coördinatie, kan het VK leiding geven aan de volgende fase van financiële innovatie. Tokenisatie zal de marktinfrastructuur hervormen – de vraag is of het VK die wil vormgeven of zich wil aanpassen aan beslissingen die elders worden genomen.

Nu is het moment om voor leiderschap te kiezen.

Bob Wigley is voorzitter van UK Finance.