Uitstaande Treasury bills stijgen jaar-op-jaar met $1 biljoen tot $7 biljoen; totale verhandelbare effecten nemen met $2,5 biljoen toe

De Amerikaanse overheid verkocht deze week $638 miljard aan Treasury bills, met looptijden van één maand tot één jaar, verspreid over zeven veilingen. Het grootste deel van deze verkopen was bedoeld om aflopende T-bills te vervangen. Drie van de veilingen waren elk goed voor meer dan $100 miljard, terwijl een vierde uitkwam op $99 miljard — een van de grootste individuele veilingen ooit.

Opvallend was dat er deze week geen veilingen waren voor Treasury notes (2 jaar tot 10 jaar) of Treasury bonds (20 jaar en 30 jaar). De nadruk op kortlopende uitgifte onderstreept de aanhoudende afhankelijkheid van het ministerie van Financiën van T-bills om een groter wordend federaal tekort te financieren, een patroon dat is versneld doordat de jaarlijkse tekortuitgaven blijven groeien, ongeacht welke partij het Witte Huis of het Congres controleert.

Korte rentes dalen na besluit van de FOMC

De rente op korte Amerikaanse staatsleningen daalde licht na het besluit van de Federal Open Market Committee aan het einde van juli om de rente ongewijzigd te laten, op een moment dat de obligatiemarkt al rekening hield met de kans op een renteverhoging op die vergadering of op de septembervergadering.

De 6-maands T-bills die maandag werden geveild, hadden een high yield van 3,855%, overeenkomend met een investment rate van 3,986%. Dat was ongeveer 10 basispunten lager dan bij de veiling vlak vóór de FOMC-vergadering, toen 6-maands T-bills werden verkocht tegen een investment rate van 4,08%.

Op de secundaire markt daalde het 6-maands Treasury-rendement volgens berekeningen van het ministerie van Financiën tegen vrijdagmiddag laat met ongeveer 2 basispunten tot 3,96%. Het rendement piekte kort vóór de juli-vergadering van de FOMC om de verwachting van een renteverhoging te weerspiegelen en trok daarna weer terug.

Het 6-maands rendement ligt momenteel 33 basispunten boven de Effective Federal Funds Rate (EFFR) van 3,63%, die de Fed via haar beleidsrente nastreeft. De verwachting van een renteverhoging bleef dus intact, maar verschoof naar de FOMC-vergadering in september.

Lange rentes dalen na gecoördineerde valutainterventie

De lange Amerikaanse staatsrentes daalden na de gezamenlijke Amerikaans-Japanse interventie op de valutamarkten, waarbij de Verenigde Staten euro's verkochten en yen kochten om de wisselkoers van de Japanse munt te ondersteunen, naast Japan's eigen yen-aankopen. De interventie zorgde ervoor dat de yen sterk steeg. Japan is een van de grootste buitenlandse houders van Amerikaanse staatsobligaties, waardoor de mogelijkheid dat Tokio Treasuries zou verkopen om interventie te financieren de aandacht van obligatiebeleggers trok.

De maatregelen van het ministerie van Financiën waren bedoeld om de langere staatsrentes te begrenzen, uit vrees dat Japanse verkopen van Amerikaanse Treasuries — nodig om dollars te verkrijgen voor de aankoop van yen — de lange rente verder zouden kunnen opdrijven. De minister van Financiën, als 's werelds grootste obligatieverkoper, heeft de taak de rendementen zo laag mogelijk te houden om de rentelasten van de overheid te beperken. Minister van Financiën Bessent heeft het daar zwaar mee.

Het 10-jaars Treasury-rendement daalde deze week met 10 basispunten tot 4,65%, na de grootschalige interventie die de zorgen op de obligatiemarkt over mogelijke liquidatie van Amerikaanse staatsobligaties door Japan ten minste tijdelijk verminderde.

De inflatiezorgen blijven echter bestaan. Hogere rendementen maken het voor de obligatiemarkt mogelijk om met hogere inflatie te leven, omdat de hogere rendementen obligatiehouders ruimschoots zouden compenseren voor het verwachte koopkrachtverlies gedurende de looptijd van de effecten. Hoeveel inflatie kopers en verkopers op de obligatiemarkt in de komende 10 jaar verwachten, speelt mee in deze afweging. En die verwachtingen verschillen, en dat maakt een markt.

Deze auteur koopt geen 10-jaars looptijden op dit rendement, niet eens in de buurt, omdat de inflatie al meer dan vijf jaar hoog is en de Fed in 2024 en opnieuw in 2025 de rente heeft verlaagd, waarbij de laatste drie renteverlagingen plaatsvonden terwijl de inflatie weer versnelde.

Dat is geen goed teken, maar een teken van een soepele Fed die ervoor heeft gekozen de economie heet te laten draaien, met meer nominale economische groei en meer inflatie, als manier om de groei van de gigantische Amerikaanse staatsschuld te beheersen.

Een ondersteuning van deze theorie was het feit dat Warsh tijdens de persconferentie van de FOMC meerdere keren grote moeite deed om die gedachte met woorden weg te nemen — in plaats van met een renteverhoging en de aankondiging van meer afbouw van de balans. Wat zijn redenering ook moge zijn — hij is al zijn hele leven een inflatiehavik — woorden alleen zijn niet genoeg, en een stevige meerderheid van de stemgerechtigde FOMC-leden zit in het kamp dat de economie heet laat draaien.

De economie “heet” laten draaien is een logische manier om met de schuld om te gaan, omdat het Congres en opeenvolgende regeringen nul moeite hebben gedaan om het tekort terug te brengen tot een niveau dat duurzaam zou zijn zonder de economie “heet” te laten draaien. Dat begrijpen we. Maar het maakt langlopende Amerikaanse staatsleningen onaantrekkelijk tegen deze rendementen.

Het langetermijnbeeld van het 10-jaars Treasury-rendement laat zien dat de daling deze week in het grote geheel nauwelijks iets was; en dat het 10-jaars rendement veel hoger kan gaan wanneer de inflatie oploopt, en dat is precies waar de werelds grootste obligatieverkoper zich zorgen over maakt.

Het rendement op 30 jaar daalde deze week met 8 basispunten, van het hoogste niveau in twee decennia een week geleden, naar 5,19% op vrijdag.

Het 30-jaars rendement is minder zorgwekkend voor onze top-obligatieverkoper, omdat de uitgifte relatief klein is, ongeveer de helft van die van 10-jaars notes, en het niet de benchmarkfunctie heeft van het 10-jaars rendement.

Markten gebruiken het 10-jaars Treasury-rendement als referentie voor de prijsbepaling van andere rentes, zoals hypotheekrentes en bedrijfsobligaties. Een stijging van het 10-jaars rendement jaagt de langlopende leenkosten in de private sector omhoog. Het 30-jaars rendement vervult die functie niet, en er waren veel jaren waarin de VS überhaupt geen 30-jaars obligaties uitgaf.

Dus het 10-jaars rendement doet er echt toe, en als het bij een veiling boven de rode lijn van 5% uitkomt, zal Bessent daar heftig op reageren. Maar van het 30-jaars rendement zal hij waarschijnlijk niet veel slaap verliezen.

Geniet van WOLF STREET en wilt u het ondersteunen? U kunt doneren. Dat waardeer ik zeer. Klik op de mok om te zien hoe:

Abonneren op WOLF STREET...