Het rapport van DWF Labs van 9 november stelt dat token value-accrual programma's verschillende resultaten opleveren door de manier waarop inkomsten het token bereiken, en niet noodzakelijk omdat de onderliggende protocollen verlieslatend zijn. Van de 15 tokens met een actief of aangekondigd value-accrual mechanisme deden er dit jaar 13 beter dan Bitcoin, aldus de market maker en investeerder. Het rapport wijst SYRUP en LDO aan als tokens waarvan de protocollen de buybacks hebben verkleind of voorwaardelijk hebben gemaakt.

Inkomsten moeten vier controlepunten passeren voordat ze een token bereiken: het inkomstencijfer dat de regel gebruikt, de regel die dit omzet in een budget, of dat budget daadwerkelijk wordt besteed, en wat er daarna met de gekochte tokens gebeurt. Maple en Lido lopen op verschillende punten in dat proces vast. Hetzelfde kader dient tevens als checklist voor het beoordelen van elke buyback-aankondiging: welk inkomstencijfer een regel gebruikt, of het resulterende budget daadwerkelijk wordt besteed, en waar de gekochte tokens terechtkomen.

Maple's bedrijf groeide terwijl SYRUP daalde

Maple's kredietverleningsactiviteiten groeiden in een jaar waarin de bredere DeFi-kredietmarkt kromp. De October Maple Memo meldt $4,8 miljard aan beheerd vermogen en $1,67 miljard aan uitstaande leningen, een stijging van 12% ten opzichte van een jaar eerder. Maple zei dat de bredere DeFi-kredietmarkt met 29% daalde. De financials page toont $21,37 miljoen aan protocolinkomsten over de afgelopen 12 maanden, terwijl DWF Labs schat dat SYRUP ongeveer 45% jaar-tot-datum is gedaald.

Gedurende een groot deel van het jaar bereikte weinig van die inkomsten het token. Onder MIP-019, een Maple Improvement Proposal, ontving het Syrup Strategic Fund 25% van de maandelijkse inkomsten. Voorzitter Joe Flanagan legde in een bericht van juli uit dat toewijzing zowel buybacks als reserves dekte en geen vast maandelijks aankoopschema vaststelde. Het fonds kocht 8 miljoen SYRUP in 2025. Maple's SYRUP transparency toonde daarna geen aankopen van november 2025 tot en met juni 2026. Flanagan schreef de pauze toe aan een besluit om reserves op te bouwen voor een langdurige neergang.

Maple reageerde met MIP-021, dat de discretionaire toewijzing verving door een vaste formule. De formule wijst 10% van de maandelijkse inkomsten onder $1,5 miljoen toe aan buybacks, 20% van inkomsten tussen $1,5 miljoen en $2 miljoen, en 30% boven $2 miljoen. DWF merkt op dat de wijziging aanvankelijk het aandeel naar SYRUP terugbracht van 25% naar 10%. In tegenstelling tot de oude toewijzing moet het nieuwe bedrag echter worden besteed. Aankopen volgden in juli, augustus en september.

Een inkomstenstijging van 7% verdubbelde de SYRUP-buyback

Het transparantiedashboard registreert $147.098 besteed aan 676.294 SYRUP in augustus en $314.116 besteed aan 1.371.166 SYRUP in september, een stijging van 113,5% in bestede dollars. Maple's oktobermemo koppelt de stijging aan het feit dat de septemberinkomsten de drempel van $1,5 miljoen passeerden. Omdat het MIP-021-tarief over de hele maand geldt, verdubbelde het passeren van de drempel het aandeel dat van elke septemberdollar werd genomen, inclusief de eerste verdiende dollar.

Terugrekenend vanuit de aankopen ontstaat een geschatte inkomsten van circa $1,47 miljoen in augustus en $1,57 miljoen in september, een stijging van bijna 7%. Als de aankoop van $136.768 in juli ook het tarief van 10% weerspiegelde, waren de inkomsten in juli ongeveer $1,37 miljoen en in het kwartaal ruwweg $4,41 miljoen. Dat komt overeen met het kwartaaltotaal van iets meer dan $4,4 miljoen dat DWF noemt.

Dezelfde stap werkt ook in omgekeerde richting. Als de septemberinkomsten ongeveer $75.000 lager waren geweest en onder de drempel waren gebleven, zou de formule minder dan de helft van Maple's werkelijke aankoop hebben gefinancierd. DWF beschrijft Maple's inkomsten als vlak bij de drempel en verwacht dat buybacks van maand tot maand tussen de niveaus zullen schommelen.

Het cijfer van $21,37 miljoen is al de nauwere inkomstenmaatstaf die voor de berekening wordt gebruikt. Dezelfde financiële pagina vermeldt $122,42 miljoen aan bruto-inkomsten voor de periode. Een lezer die het totaal aan bruto-inkomsten gebruikt om SYRUP's buyback in te schatten, overschat de basis daarom bijna zesvoudig. Coindoo behandelde een soortgelijk onderscheid in zijn rapport over wie profiteert van de $5,9 miljard aan fees die gebruikers betaalden.

De regeling is ook tijdelijk. M-021 ging van 13 tot 17 juli naar een stemming onder SYRUP-houders en geldt voor zes maanden. Aankopen worden na elke maandafsluiting gedaan, zodra de inkomsten definitief zijn vastgesteld.

Lido verdient miljoenen, maar NEST heeft geen LDO gekocht

Lido's kernactiviteit bleef ook inkomsten genereren. Het first-half 2026 report van de DAO toont $15,71 miljoen aan netto staking-inkomsten van januari tot juni en een positief resultaat van $6,7 miljoen voor de staking-eenheid. DWF noemt LDO desondanks een van de dalers van dit jaar en beschrijft beide buyback-programma's van Lido als traag en voorwaardelijk.

Buybacks zijn slechts een deel van de verklaring. Lido's aandeel in gestakete ETH daalde in de eerste helft van 23,93% naar 21,18%, volgens hetzelfde rapport, doordat nieuw kapitaal naar custodians, beurzen en institutionele stakers ging. Een token kan dalen terwijl het bedrijf marktaandeel verliest, en een buyback-ontwerp compenseert die druk niet op zichzelf.

NEST, een afkorting van Network Economic Support Tokenomics, ging half augustus live. Dagelijks vergelijkt het het aandeel van de DAO in staking-inkomsten met een basislijn van $40 miljoen per jaar, ongeveer $109.000 per dag, en voegt de helft van het verschil toe aan een lopend saldo. Op een dag dat de inkomsten tekortschieten, wordt de helft van het tekort afgetrokken. Volgens Lido's launch overview en de LIP-36 specification (een Lido Improvement Proposal) koopt NEST alleen LDO zolang het saldo boven nul is. Aankopen zijn onderworpen aan een dagelijkse limiet van $50.000 en een rollend jaarplafond van $10 miljoen.

Lido's inkomsten zitten onder die basislijn. Het staking-cijfer voor de eerste helft komt neer op circa $87.000 per dag. Bij dat tempo zou het lopende saldo elke dag met ongeveer $11.000 dalen, en het opgebouwde tekort zou eerst moeten worden weggewerkt voordat NEST zijn eerste aankoop kan doen.

Lido's eigen beoordeling is ondubbelzinnig. Bij de huidige staking-niveaus en marktaandelen, schat het rapport, bereiken de inkomsten de dagelijkse basislijn pas bij ETH rond $2.730. Het stelt dat "buybacks niet snel worden verwacht." DWF meldt dat NEST nog geen enkele buyback heeft uitgevoerd.

De limieten zijn plafonds, geen doelen. Elke dag het dagelijkse maximum van $50.000 bereiken zou het jaarlijkse limiet van $10 miljoen in 200 dagen uitputten. Lido's backtest met inkomsten van 2024 en 2025 leverde $7,09 miljoen aan aankopen over twee jaar op, oftewel ongeveer een derde van het jaarlijkse plafond per jaar.

NEST startte in treasury-only modus, waarbij elke gekochte LDO naar de DAO-treasury gaat. Een tweede modus zou elke toewijzing verdelen tussen LDO en wstETH (wrapped staked ETH) en beide activa als DAO-eigen liquiditeit in een Curve-pool storten. Het activeren van dieus zou een nieuwe onchain stemming vereisen.

Lido zegt dat het strikte ontwerp bedoeld is om te voorkomen dat buybacks treasury-middelen verbruiken wanneer de DAO geen echt overschot heeft. De cijfers voor de eerste helft illustreren dat risico: een operationeel overschot van $1,6 miljoen vóór eenmalige posten werd een verlies van $4,5 miljoen na kosten in verband met het Kelp DAO-incident. Een percentage in Maple-stijl zou in een halfjaar waarin de DAO verlies leed zijn blijven besteden aan LDO.

Lido's LDO-aankopen lopen via een commissie

Lido-aankopen zijn op een andere manier doorgegaan. Op 13 april keurde de DAO een door een commissie uitgevoerd accumulatieprogramma goed dat tot 10.000 stETH (staked ETH) uit de treasury autoriseert voor LDO-aankopen, uitgevoerd in tranches. Het rapport voor de eerste helft zegt dat de eerste twee tranches 1.591 stETH ruilden voor circa 10,03 miljoen LDO tegen een gemiddelde prijs rond $0,30.

Een September 25 execution report beslaat een derde tranche. Die ruilden 680 stETH voor 4.583.559 LDO tussen 31 augustus en 23 september tegen een volume-gewogen prijs van $0,37 vóór fees, zo'n $1,7 miljoen. Een onchain transfer bevestigt dat de LDO terugkeerde naar de DAO-treasury. Na die tranche bleven 7.000 stETH beschikbaar onder de autorisatie.

De regeling keert het ontwerpdebat om. De discretionaire, menselijke route die Lido als model voor NEST verwierp, is nu het mechanisme dat LDO verplaatst, terwijl het geautomatiseerde systeem wacht tot zijn saldo is hersteld.

Hyperliquid stuurt fees direct naar een burn

Hyperliquid schaakt zowel de drempel als de menselijke beslissing weg. Zijn fee documentation verdeelt de handelsfees over HLP, de community liquiditeitskluis van de exchange, het Assistance Fund en market deployers. Spot- en HIP-3-deployers kunnen tot de helft van de fees die hun markten genereren behouden.

Het Assistance Fund converteert zijn aandeel automatisch naar HYPE als onderdeel van de uitvoering van de chain. De HYPE die het aanhoudt wordt verbrand, waardoor de tokens uit zowel de circulerende als de totale voorraad verdwijnen. DWF schat dat Hyperliquid 95% tot 99% van zijn inkomsten naar dit programmatische kopen stuurt. Het zet de stijging van HYPE af tegen een daling van Bitcoin van ongeveer 8,5% over dezelfde periode en zegt dat Hyperliquid en Pump.fun samen bijna 90% uitmaakten van een record $638 miljoen aan buybacks tussen januari en eind augustus.

DWF wijst ook op een beperking in de eigen bevinding. Een deel van de prestatie kan een drukke handel weerspiegelen in een kleine groep grote tokens met buybacks, in plaats van een blijvende verandering in hoe de markt tokens waardeert. Het rapport stelt dat de verschuiving structureel is, maar meet niet hoeveel van de beweging aan elke veraring kan worden toegeschreven.

Gekochte tokens verlaten niet altijd de markt

Flanagan schreef dat SYRUP die naar Maple's treasury gaat uit circulatie komt. Het dashboard telt 126,14 miljoen SYRUP in handen van Maple buiten de circulerende voorraad van 1,14 miljard. MIP-021 plaatst buyback-SYRUP echter in het Strategic Fund, waarvan de vermelde taken onder meer market making, DEX-liquiditeitsposities en strategische transacties zoals overnames omvatten. Die tokens zijn qua classificatie buiten circulatie, maar het fonds kan ze weer aan marktgerichte bestemmingen toewijzen.

Lido behandelt treasury-LDO op vergelijkbare wijze. Zijn rapport voor de eerste helft presenteert de 10 miljoen LDO uit de eerste twee commissietranches als een verkleining van de circulerende voorraad van ongeveer 1% van de totale voorraad. Bij NEST verwierp Lido een volledige burn en noemde het "een eenmalig signaal, geen duurzaam mechanisme." Alle NEST-aankopen blijven in handen van de DAO.

Hyperliquid's burn is de enige van de drie mechanismen die de totale voorraad permanent verkleint. Het offerert ook een optie die Maple en Lido behouden: verbrande HYPE kan nooit meer bijdragers, liquiditeitsstimulansen of een toekomstige overname financieren.

In elk model gaat het geld naar wie verkoopt. Houders die hun tokens aanhouden ontvangen geen uitkering; hun mogelijke voordeel is indirect, via extra vraag of een kleinere float. DWF trekt hier de lijn met aandelen: een aandeelhouder wiens dividend wordt verlaagd behoudt een claim op de winst en activa van het bedrijf, terwijl een tokenhouder bij wie de buyback stopt zonder economische band met het protocol achterblijft. Nieuwe uitgifte kan ook sneller gaan dan aankopen, zoals Coindoo meldde toen Aave en JUP-buybacks niet konden bijbenen met de nieuwe aanvoer.

Waar elke buyback een publiek spoor achterlaat

Maple: Elke maandelijkse rij op de SYRUP transparency page vermeldt bestede dollars, gekochte tokens en de gemiddelde betaalde prijs: $0,2175 per SYRUP in augustus en $0,2291 in september.

Lido NEST: NEST vult orders via CoW Swap en stuurt LDO naar het Aragon Agent contract van de DAO. Elke aankoop zou daardoor zichtbaar moeten zijn als een LDO-instroom naar dat adres.

Lido-commissie: Vóór elke tranche van 1.000 stETH wordt het prijscap geplaatst op Lido's research forum. Het Easy Track-voorstel dat de middelen vrijgeeft kan worden stopgezet door bezwaren van tokenhouders.

Hyperliquid: Het Assistance Fund gebruikt het systeemadres 0xfefefefefefefefefefefefefefefefefefefefe. HYPE op dat adres geldt als verbrand, waardoor het saldo daar het lopende burn-totaal is.

Signalen dat inkomsten het token bereiken

Maple's oktoberaankoop was op 9 november nog niet het dashboard verschenen. De omvang ten opzichte van de oktoberinkomsten zal tonen welk niveau gold en of de maand-tot-maandschommelingen die DWF verwacht zijn begonnen. De termijn van zes maanden van MIP-021 plaatst rond de jaarwisseling ook een besluit over verlenging, wijziging of afloop voor SYRUP-houders.

Voor Lido is het relevante signaal de eerste aankoop van NEST. ETH rond $2.730 markeert het niveau waarop Lido schat dat de inkomsten de basislijn bereiken, maar het passeren daarvan zou slechts beginnen met het afbetalen van het opgebouwde tekort. Kopen start pas als het saldo weer boven nul komt. Tot die tijd heeft de commissie nog 7.000 stETH over onder haar autorisatie.

Hyperliquid heeft geen drempel om in de gaten te houden. De variabele is het feevolume, aangezien de enige claims tussen een handelsfee en een verbrande HYPE-token de delen zijn die HLP en market deployers behouden.