Tether, het bedrijf achter 's werelds grootste stablecoin, wordt in alle stilte een van de belangrijkste kopers van Amerikaanse overheidsschuld. Het bedrijf houdt meer dan $122 miljard aan directe bezittingen in Treasury bills, met een totale exposure van ruim $141 miljard wanneer indirecte posities worden meegerekend — een honger naar Amerikaans papier die die van verschillende soevereine staten al overtreft. Gemeten tegen een Amerikaanse Treasurymarkt die in tientallen biljoenen dollars wordt uitgedrukt, blijft dat aandeel relatief bescheiden, maar het is vooral het tempo van accumulatie dat de aandacht trekt.

Van stablecoin-uitgever tot zwaargewicht op de Treasurymarkt

Elke USDT-token in omloop moet gedekt worden door reserves, en Tether heeft ongeveer 83% van die reserves in Amerikaanse Treasury bills geplaatst. Nu de marktkapitalisatie van USDT is gegroeid naar circa $185 miljard, moet het bedrijf Treasury bills opbouwen in een tempo dat bij de meeste centrale banken de wenkbrauwen zou doen fronsen.

In 2024 bedroegen Tethers netto-aankopen van Treasury's $33,1 miljard, goed voor een zevende plaats onder alle buitenlandse kopers van Amerikaanse schuld. In 2025 was dat bedrag $28,2 miljard, waarmee het bedrijf opnieuw wereldwijd zevende werd.

Tether heeft zichzelf omschreven als de op vier na grootste koper van Amerikaanse Treasury's wanneer hedgefondsactiviteit buiten beschouwing wordt gelaten. De CEO van het bedrijf heeft gezegd dat Tether verwacht in 2026 tot de top 10 van kopers van Treasury bills te behoren, gedreven door verdere groei van USDT en nieuwe productlijnen.

Wat de groei aanjaagt

Tether meldt circa 30 miljoen nieuwe gebruikers per kwartaal toe te voegen, waarmee het totaal aan gebruikers uitkomt op ongeveer 530 miljoen. Historisch gezien komt een groot deel van de vraag naar USDT van gebruikers buiten de Verenigde Staten, met name in opkomende markten waar de token fungeert als een middel om toegang te krijgen tot dollars voor spaardoelen, remittances en handel. Vraag naar de token vertaalt zich daardoor rechtstreeks in vraag naar reserves in dollars. Elke nieuwe gebruiker die USDT verwerft, genereert feitelijk vraag naar extra reserve-assets, en het reservebeleid van Tether leidt die vraag rechtstreeks naar de Treasurymarkt.

Dit vliegwiel leverde Tether in 2025 meer dan $10 miljard aan winst op, vrijwel volledig uit het rendement op het Treasury-portefeuille — een verdienmodel dat profiteert van de verhoogde rentestanden die de Federal Reserve de afgelopen jaren heeft gehandhaafd, aangezien Tether geen rente betaalt aan USDT-houders.

De Amerikaanse minister van Financiën, Scott Bessent, heeft publiekelijk gesproken over de mogelijkheid dat stablecoin-uitgevers een structurele bron van vraag naar Treasury bills worden, met de prognose dat de sector uiteindelijk tussen $800 miljard en $1 biljoen aan Treasury's kan absorberen naarmate deze schaalt.

Waarom Washington niet klaagt

Stablecoinwetgeving die door het Congres loopt, zou reserve-eisen formaliseren die in de praktijk Treasury-bezittingen verplichtstellen, waardoor een regelgevingskader ontstaat dat deze vraag vastlegt. Voor een Amerikaanse overheid die al jaren aanhoudende tekorten draait en jaarlijks grote hoeveelheden schuld moet herfinancieren, is een nieuwe klasse van structurele kopers een welkome ontwikkeling. Tethers toewijzing van 83% aan Treasury bills vormt een contrast met het ondoorzichtige mengsel van commercial paper en andere instrumenten dat in eerdere jaren kritiek trok — een verschuiving die volgde op jarenlange druk voor meer transparantie over de reserves.

De risico's van schaal

Als USDT ooit te maken krijgt met een snelle inloop van inlossingen, zou Tether binnen een kort tijdsbestek tientallen miljarden dollars aan Treasury bills moeten verkopen. Treasury bills behoren tot de meest liquide instrumenten ter wereld, maar de verkoop van $50 miljard of meer in een paniekscenario zou nog steeds rimpelingen kunnen veroorzaken op de kortetermijnfinancieringsmarkten.

Concurrenten zoals Circle, de uitgever van USDC, houden eveneens aanzienlijke Treasury-reserves aan, zij het op kleinere schaal. Naarmate de stablecoinwetgeving vorm krijgt, zouden de reserve-eisen die in nieuwe wetten zijn verankerd de hele sector dieper in Treasury's kunnen duwen, wat Bessents prognose van $800 miljard tot $1 biljoen mogelijk bevestigt. Vooruitblikkend valt te bezien of de gebruikersgroei van Tether en de omloop van USDT het recente tempo vasthouden, hoe de definitieve reserve-eisen in de wetgeving worden geformuleerd, en of Tether de publiekelijk uitgesproken rankingdoelen voor 2026 waar maakt.