Strategy Inc. beschikt volgens de nieuwste openbaarmakingen van het bedrijf over circa 52,5 miljard dollar aan netto Bitcoin-reserves, nadat verplichtingen aan preferente aandeelhouders en houders van converteerbare schulden in mindering zijn gebracht.

Het bruto bedrag is aanzienlijk groter. Strategy bezit ongeveer 845.050 BTC, met een waarde van rond de 74 miljard dollar, wat circa 4,02% van de totale circulerende voorraad Bitcoin vertegenwoordigt. Daarmee is Strategy bij verre de grootste zakelijke houder van Bitcoin, een positie die in de loop van jaren is opgebouwd via schuld- en aandelenemissies binnen zijn Bitcoin-schatkiststrategie. Na aftrek van een geschatte 14,8 tot 15,5 miljard dollar aan verplichtingen uit preferente aandelen en 6,7 tot 6,8 miljard dollar aan uit-de-geld zijnde converteerbare schulden komt het nettobedrag uit op 52,5 miljard dollar.

Een nieuwe rapportagemethodiek

De verandering in rapportagemethodiek gaat terug tot juli 2026, toen Strategy een herzien metricskader introduceerde dat de netto exposure voor gewone aandeelhouders central stelt. Voorheen rapporteerde het bedrijf uitsluitend zijn totale Bitcoin-bezit. Onder de nieuwe aanpak trekt het bedrijf vrijwillig de vorderingen af die in de kapitaalstructuur boven het gewone aandelenkapitaal staan.

Uitvoerend voorzitter Michael Saylor is de meest prominente voorstander van dit kader, dat aandeelhouders een helderder beeld moet geven van wat er voor hen overblijft nadat de seniore vorderingen in de kapitaalstructuur zijn voldaan. De verschuiving naar nettometrics is een antwoord op een terugkerende kritiek op eerdere openbaarmakingen van het bedrijf: dat de BTC-aantallen en bruto waarderingen in de koppen geen recht deden aan de hefboomwerking waarmee ze waren verworven.

Strategy heeft daarnaast een metric geïntroduceerd voor marktwaarde van netto activa, aangeduid als mNAV, die sinds de invoering van het herziene kader consequent boven de drempel van 1,0x heeft gestaan. Het bedrijf heeft zijn drempel voor aandelenemissie permanent op dat niveau verankerd, wat inhoudt dat het geen aandelen zal verkopen onder de netto activawaarde van zijn Bitcoin-bezit en aandeelhouders zo zal verwateren.

Kasreserves en strategische positionering

Naast zijn Bitcoin-bezit heeft Strategy een aanzienlijke liquiditeitspositie. Het bedrijf rapporteert een USD-reserve van 5,1 miljard dollar, plus een aanvullende kaspool van circa 1,6 miljard dollar. Samen zijn deze voldoende om gedurende enkele jaren preferente dividenden en renteverplichtingen te dekken zonder enige Bitcoin te verkopen.

In de afgelopen weken heeft Strategy geen Bitcoin gekocht of verkocht. In plaats daarvan heeft het kapitaal opgehaald via de verkoop van MSTR-aandelen en beperkte terugkopen van preferente aandelen uitgevoerd. Het pauzeren van Bitcoin-aankopen in combinatie met het terugkopen van preferente aandelen dient een dubbel doel: het vermindert de seniore vorderingen die voorrang hebben op gewone aandeelhouders, terwijl de bestaande Bitcoin-positie intact blijft.

Wat het nettoreservekader voor markten betekent

Het verschil tussen het bruto bedrag van 74 miljard dollar en het nettobedrag van 52,5 miljard dollar bedraagt circa 21,5 miljard dollar. Dit bedrag vertegenwoordigt de totale waarde van de vorderingen die voldaan zouden moeten worden voordat gewone aandeelhouders in een theoretisch liquidatiescenario ook maar iets ontvangen.

Voor wie MSTR-aandeel beoordeelt, geeft de mNAV-metric die boven 1,0x blijft, aan dat de markt minstens de volledige waarde toekent aan de netto Bitcoin-positie van Strategy. Hoe die premie zich gedraagt nu het Bitcoin-bezit van het bedrijf relatief tot de totale voorraad Bitcoin steeds groter wordt, is een variabele om in de gaten te houden, evenals de vraag of andere zakelijke Bitcoin-schatkistbedrijven soortgelijke rapportage op netto-van-vorderingen-basis overnemen, wat vergelijkingen tussen bedrijven informatiever zou maken.

De circa 6,7 miljard dollar aan converteerbare schulden is geclassificeerd als uit-de-geld, wat betekent dat de conversieprijzen boven het huidige handelsniveau van MSTR liggen. Als die converteerbare schulden in-the-money zouden raken, zou het verwateringsbeeld veranderen en zou de nettoreserveberekening mogelijk op manieren verschuiven die van invloed zijn op de waarde voor gewone aandeelhouders.