Strategys Bitcoin-schatkist van $64,2 miljard stond zaterdagochtend vroeg ongeveer $6,85 miljard onder water, nadat de cryptocurrency was gezakt richting $67.400, terwijl indexaanbieder MSCI bevestigde dat het bedrijf eind november uit de belangrijkste aandelenindices wordt geschrapt.

In de nieuwste SEC-filing maakte het bedrijf onder leiding van Michael Saylor bekend dat het 850.364 BTC aanhoudt, gekocht tegen een gemiddelde prijs van $75.456 per munt. Bij $67.400 is die voorraad ongeveer $57,3 miljard waard, wat een ongerealiseerde daling van circa 10,7% betekent ten opzichte van de totale aanschafkosten. Bij deze omvang van de aanhoudingen verschuift elke beweging van $1.000 in de Bitcoin-koers de waarde van de voorraad met ongeveer $850 miljoen, waardoor het verschil tussen de marktprijs en de kostprijs van $75.456 een directe maatstaf is voor het wider of smaller worden van de ongerealiseerde kloof.

De grotere verliespositie volgt op Strategys meest recente aankoop van 1.036 BTC voor $81,9 miljoen in de week tot 8 november. Die munten werden gekocht tegen een gemiddelde prijs van $79.012, boven zowel de totale kostprijs van het bedrijf als de huidige marktprijs.

MSCI-schrapping roept zorgen over passieve verkopen op

In het kader van de november-indexreview schrapt MSCI Strategys Class A-aandelen uit de MSCI USA Index, met ingang na het sluiten van de markt op 30 november. De schrapping geldt ook voor wereldwijde benchmarks met Amerikaanse constituenten, waaronder MSCI World en MSCI ACWI. Omdat benchmarkwijzigingen op een vaste datum ingaan, hebben fondsen die de betreffende indices volgen een duidelijk venster tot 30 november om hun portefeuilles af te stemmen op de nieuwe samenstelling.

De stap volgt op nieuwe toelatingsregels gericht op bedrijven die als niet-operationeel worden geclassificeerd. Het kader beoordeelt operationele activa en vijf financiële ratio's en schakelt bedrijven uit die meer lijken op beleggingsvehikels dan op conventionele operationele ondernemingen.

Strategy betwist de classificatie en stelt dat zijn Bitcoin-schatkist en digitale kredietproducten een actieve onderneming vormen. Die classificatievraag is bepalend voor de toelatingstoets en vormt daarmee de behandeling van het bedrijf in toekomstige indexreviews. Volgens de schatting van het bedrijf houden fondsen die MSCI-indices volgen ongeveer 13 miljoen MSTR-aandelen aan, wat neerkomt op 3,1% van de uitstaande aandelen en minder dan één gemiddelde handelsdag.

Een eerdere schatting van JPMorgan wees op mogelijk verkopen ter waarde van ongeveer $2,8 miljard, al ging die prognose vooraf aan MSCI's definitieve methodologie en de recente daling van Strategys aandeelkoers. Bij deslotkoers van vrijdag van ongeveer $111,62 zijn de 13 miljoen door Strategy genoemde aandelen ongeveer $1,45 miljard waard. De feitelijke uitstroom uit fondsen hangt af van de indexvolgende blootstelling en portefeuilleherbalancering, en niet uitsluitend van de historische schatting.

Preferred-verplichtingen voegen liquiditeitsvragen toe

De oplopende druk komt nu Strategy ongeveer $12,95 miljard aan preferred equity en $6,71 miljard aan schuld beheert, tegenover circa $4,9 miljard aan in dollars denomineerde activa. Een USD Reserve van $4,77 miljard dekt preferred-dividenden en schuldrente, terwijl $146,2 miljoen aan USD Cash beschikbaar blijft voor breder kapitaalbeheer.

De jaarlijkse dividend- en renteverplichtingen bedragen circa $1,46 miljard, wat bij het huidige betalingstempo neerkomt op ongeveer 3,4 jaar dekking. De uitstaande preferred equity vertegenwoordigt echter geen gelijk bedrag dat direct uit die reserves betaalbaar is.

Strategy meldde eerder een nettoresultaat van $19,53 miljard over het derde kwartaal, grotendeels gedreven door $20,91 miljard aan koersresultaten op digitale activa. Die winsten waren overwegend ongerealiseerd en brachten geen equivalente kasstromen met zich mee. Dezelfde reële-waardeboekhouding werkt in beide richtingen: nu Bitcoin onder de gemiddelde kostprijs van het bedrijf handelt, drukken ongerealiseerde verliezen op de gerapporteerde resultaten zonder dat er kasuitstromen nodig zijn.

Het bedrijf bleef zijn kapitaal beheren via aandelenuitgiftes en terugkopen van preferred shares. In de week tot 8 november haalde Strategy $283,8 miljoen op door ongeveer 2,05 miljoen MSTR-aandelen te verkopen, waarvan $81,9 miljoen naar Bitcoin-aankopen ging, $188,3 miljoen naar STRC-terugkopen en de resterende $13,6 miljoen naar USD Cash. De ingangsdatum van 30 november en de opeenvolgende SEC-filings van het bedrijf vormen de concrete ijkpunten om te volgen hoe de benchmark- en liquiditeitsdruk zich ontwikkelt.