Stellar is de toonaangevende publieke blockchain geworden voor getokeniseerde niet-Amerikaanse staatsschuld, met circa 490 miljoen dollar aan dergelijke activa op het netwerk, volgens de nieuwste on-chain data. Deze mijlpaal onderstreept een bredere verschuiving in de tokenisatie van reële activa (real-world assets, RWA), nu op blockchains gebaseerde financiële markten zich uitbreiden buiten Amerikaans overheidspapier en op dollars gebaseerde stablecoins.

Stellar bezet sinds februari de toppositie in dit segment; de hoeveelheid getokeniseerde staatsschuld van buiten de Verenigde Staten op het netwerk is groter dan die op enig ander publiek blockchainnetwerk is geregistreerd. Deze groei wijst op een toenemende institutionele belangstelling om blockchaininfrastructuur te gebruiken voor het uitgeven, vasthouden en overdragen van staatsschuld in andere valuta dan de Amerikaanse dollar. Ter illustratie van de schaal: het on-chain bedrag vormt slechts een klein deel van de wereldwijde overheidsschuld, waarvan het Internationaal Monetair Fonds schatte dat deze in 2024 boven de 100 biljoen dollar zou uitkomen, wat benadrukt hoe vroeg in haar ontwikkeling het getokeniseerde segment zich nog bevindt.

Institutionele vraag drijft de groei van getokeniseerde schuld aan

Fondsenbeheerders en institutionele bewaarders wenden zich in toenemende mate tot Stellar voor schuldpapier dat luidt in euro's, Britse ponden en andere lokale valuta. De trend weerspiegelt het internationale karakter van overheids- en bedrijfsfinanciering, waarbij veel uitgevende partijen buiten de Verenigde Staten primair in hun eigen binnenlandse valuta opereren in plaats van in dollars.

Stellar herbergt momenteel circa 490 miljoen dollar aan getokeniseerde niet-Amerikaanse staatsschuld, waarmee het netwerk de eerste plaats inneemt onder de publieke blockchains in dit gespecialiseerde segment. Het netwerk registreert bovendien sinds februari een sterke groei van nieuwe uitgiftes; nieuwe getokeniseerde schuldinstrumenten zouden volgens berichten sneller groeien dan op concurrerende Layer-1-netwerken die zich richten op reële financiële activa. Een deel van de aantrekkingskracht ligt in het staat van dienst: Stellar was de publieke blockchain waarop het getokeniseerde geldmarktfonds van Franklin Templeton in Amerikaans overheidspapier transacties verwerkte en aandelenregistratie bijhield, waarmee het na de integratie van Stellar in 2021 het eerste in de VS geregistreerde fonds werd dat een publieke blockchain voor dat doel gebruikte.

De expansie suggereert dat op blockchains gebaseerde schuldmarkten zich ontwikkelen naar een geografisch diversere structuur. In plaats van zich overwegend te concentreren op Amerikaanse Treasuries, verkennen uitgevende partijen en financiële instellingen in toenemende mate digitale representaties van staatsschuld uit Europa, Latijns-Amerika, Azië en andere regio's.

Voordelen voor uitgevende partijen en vermogensbeheerders

Het tokeniseren van staatsschuld op een blockchain kan een deel van de operationele barrieres wegnemen die samenhangen met internationale vereffening en correspondentbankrelaties. Op blockchains gebaseerde infrastructuur maakt het mogelijk dat transacties continu worden verwerkt, ook buiten traditionele openingstijden van banken, terwijl programmeerbare functies ondersteuning kunnen bieden bij nalevings- en vereffeningsvereisten.

Vermogensbeheerders kunnen mogelijk profiteren van snellere vereffening via transacties met stablecoins, terwijl uitgevende partijen een deel van de kosten en administratieve vereisten kunnen verminderen die gepaard gaan met het lanceren van nieuwe financiële instrumenten. Het stablecoin-onderdeel van dat werkproces kreeg in de Europese Unie een duidelijkere juridische basis met de verordening Markets in Crypto-Assets (MiCA), die sinds eind 2024 volledig van toepassing is en uniforme regels stelt voor onder andere in euro's luidende stablecoins. Beurzen en bewaarders breiden eveneens hun capaciteiten uit om beleggingsproducten uit meerdere regio's te ondersteunen, een ontwikkeling die kan bijdragen aan onderling sterker verbonden markten voor getokeniseerde schuld naarmate de institutionele adoptie toeneemt.

Voor ontwikkelaars hebben de relatief lage transactiekosten en de op naleving gerichte infrastructuur van Stellar bijgedragen aan de aantrekkingskracht van het netwerk op bedrijven die gereguleerde financiële producten bouwen.

Tokenisatie van reële activa verwijst naar het proces waarbij eigendom van of claims op fysieke of financiële activa worden gerepresenteerd door middel van digitale tokens op een blockchain. In het geval van staatsschuld creëert tokenisatie digitale representaties van effecten die via blockchaininfrastructuur kunnen worden overgedragen en beheerd.

Regelgeving en interoperabiliteit blijven belangrijke uitdagingen

De ontwikkeling van getokeniseerde staatsschuld wordt daarnaast beïnvloed door regelgevende veranderingen in grote financiële markten. In de Europese Unie is het DLT Pilot Regime sinds maart 2023 van toepassing, dat een specifiek kader schept voor de handel in en vereffening van getokeniseerde effecten op gereguleerde marktinfrastructuur, terwijl het Verenigd Koninkrijk volgde met een Digital Securities Sandbox, gezamenlijk uitgevoerd door de Bank of England en de Financial Conduct Authority. Samen kunnen deze regimes extra steun bieden aan op blockchains gebaseerde financiële instrumenten.

Ethereum en Polygon concurreren eveneens om een groter aandeel van de markt voor reële activa — Ethereum herbergt het USD Institutional Digital Liquidity Fund van BlackRock, een in 2024 gelanceerd, getokeniseerd fonds op basis van Amerikaanse Treasuries — maar het vroege momentum van Stellar in niet-Amerikaanse staatsschuld heeft het netwerk geholpen een sterke positie op te bouwen.

Toekomstige groei zal sterk afhangen van betrouwbare reserveverificatie, diepere liquiditeit op de secundaire markt en interoperabiliteit tussen blockchains, waardoor getokeniseerde activa op verschillende blockchainnetwerken kunnen functioneren. Deze gebieden blijven belangrijk omdat institutionele beleggers erop moeten kunnen vertrouwen dat getokeniseerde effecten de onderliggende activa nauwkeurig representeren en efficiënt verhandeld kunnen worden. Grotere liquiditeit kan getokeniseerde staatsschuld bovendien aantrekkelijker maken voor een bredere groep beleggers.

Standaarden voor interoperabiliteit tussen blockchains kunnen steeds belangrijker worden nu financiële instellingen proberen te voorkomen dat ze vast komen te zitten in één blockchain-ecosysteem. Interoperabiliteit zou het mogelijk maken dat getokeniseerde effecten tussen compatibele netwerken bewegen, waarbij nalevingsgegevens en transactiehistorie behouden blijven.

De voortdurende expansie van getokeniseerde niet-Amerikaanse staatsschuld vormt daarmee een belangrijke ontwikkeling in de bredere markt voor reële activa. De huidige voorsprong van Stellar laat zien dat op blockchains gebaseerde financiële infrastructuur in toenemende mate wordt gebruikt voor wereldwijde schuldmarkten, in plaats van geconcentreerd te blijven rond Amerikaans overheidspapier en op de dollar gebaseerde activa.