Less-than-truckload-vervoerder (LTL) XPO heeft van S&P Global Ratings een opwaardering van zijn schuldbeoordeling ontvangen, maar het bedrijf blijft — op één uitzondering na — onder de scheidingslijn tussen investmentgrade- en niet-investmentgrade-schulden.

Op emitentniveau — de beoordeling met de grootste gevolgen voor het bedrijf — verhoogde S&P Global Ratings de kredietbeoordeling van XPO (NYSE: XPO) van BB naar BB+, waardoor XPO één trede verwijderd blijft van de grens tussen investmentgrade en niet-investmentgrade. Die trede is het verschil tussen BB+ en BBB-, de laagste beoordeling op de schaal van S&P die nog als investment grade geldt. Die drempel is in de praktijk van belang: veel institutionele obligatiefondsen en indexen beleggen uitsluitend in investmentgrade-papier, zodat een lener boven de lijn een veel bredere beleggersbasis kan bereiken en doorgaans tegen lagere kosten kan lenen.

De opwaardering volgt op een eerdere downgrade: de schuldbeoordeling van XPO werd in juli 2025 verlaagd van BB+ naar BB, een maatregel die destijds werd gekoppeld aan een aanhoudend zwakke vrachtenmarkt. Met de nieuwste stap staat de emitentbeoordeling weer op het niveau van vóór die verlaging.

De enige verplichting waarvoor S&P Global XPO een investmentgrade-beoordeling geeft, is een emissiespecifieke BBB- op de senior secured schulden van het bedrijf. Die beoordeling was al van kracht en werd in de meest recente actie bevestigd. De senior unsecured schulden van XPO kregen daarnaast een verhoging van twee treden naar BB.

S&P beoordeelt XPO nu hoger dan Moody's

Met deze wijziging hanteert S&P Global (NYSE: SPGI) voor XPO nu een hogere beoordelingsequivalentie dan Moody's (NYSE: MCO) — twee van de drie bureaus die, naast Fitch, de wereldwijde kredietbeoordelingen domineren. Omdat Ba2 van Moody's op de schaal van S&P gelijkstaat aan BB, liggen de twee bureaus nu één trede uit elkaar, een situatie die in de kredietmarkten een split rating wordt genoemd.

In september vorig jaar bevestigde Moody's zijn beoordeling van XPO op Ba2 — twee treden onder de investmentgrade-grens — en zette het bureau het vooruitzicht van het bedrijf op “positief”. Op de schaal van Moody's is die grens Baa3, zodat XPO, eenmaal op de volgende trede Ba1, ook daar één trede onder de grens zou uitkomen — een spiegel van de positie die het bedrijf nu bij S&P inneemt. Een positief vooruitzicht gaat vaak vooraf aan een opwaardering, al kan een bedrijf een jaar of langer met die status verder. XPO staat bijna 11 maanden op een positief vooruitzicht bij Moody's, zonder wijziging van de beoordeling.

XPO had een stabiel vooruitzicht van S&P Global. Een positief vooruitzicht is geen vereiste voor een opwaardering.

XPO wilde niet reageren op de actie van S&P Global.

Een sterkere markt drijft de stap aan

De onderbouwing van S&P Global voor de verhoging van de schuldbeoordeling van XPO was sterk geworteld in de versterkende fundamenten van de truckingmarkt — waarbij overlopende zaken van truckload naar LTL een sleutelrol speelden — en in wat de verbeterde markt heeft betekend voor belangrijke kredietkengetallen, zoals de verhouding tussen Funds from Operations (FFO) en schulden, een kernmaatstaf die de kasstroom die een bedrijf genereert afzet tegen wat het verschuldigd is.

Volgens S&P Global bedroeg de FFO-tot-schuldverhouding 35,7% in het tweede kwartaal en wordt voor het volledige jaar 35% tot 36% verwacht. Eerder ging het bureau uit van een jaartarief van 30%. Het agentschap verwacht voorts dat de ratio van XPO volgend jaar 40% bedraagt.

Bij de operationele prestaties van het bedrijf wees S&P Global op wat het omschreef als het besluit om “meer van het linehaul-vervoer in eigen beheer uit te voeren”, hetgeen volgens het bureau deel uitmaakt van een trend van drie jaar.

Minder uitbesteding

Een snelle blik op recente trends in ingekocht vervoer — de bedragen die een vervoerder aan externe partijen betaalt om zijn vracht te vervoeren — wekt op het eerste gezicht niet de indruk dat er veel is veranderd. In het tweede kwartaal gaf XPO 464 miljoen dollar uit aan ingekocht vervoer, tegen 426 miljoen dollar een jaar eerder. Drie jaar geleden, in het tweede kwartaal van 2023, bedroegen de uitgaven aan ingekocht vervoer 423 miljoen dollar.

De vergelijking met vier jaar geleden is veelzeggender. In het tweede kwartaal van 2022 bedroegen de uitgaven aan ingekocht vervoer 525 miljoen dollar bij een omzetbasis van 2,047 miljard dollar, oftewel 25,6% van de omzet. In het tweede kwartaal van 2026 vertegenwoordigde het ingekochte vervoer van 464 miljoen dollar 19,7% van een omzet van 2,355 miljard dollar.

S&P Global gebruikte andere kengetallen om de veranderingen te onderstrepen. “In 2023 besteedde XPO 20,9% van zijn linehaul-miles uit, met volgens S&P Global Ratings geadjusteerde EBITDA-marges van 14,9%, tegen respectievelijk 6,7% en 17,8% in 2025,” aldus het bureau.

Volgens S&P Global zijn er “andere initiatieven ter verbetering van de service… efficiëntere routing, minder schadeclaims” geweest.

Overloop vanuit de truckloadmarkt

De overloop vanuit de truckloadmarkt — die LTL-vervoerders vaak eerder als een negatieve dan als een positieve ontwikkeling zien, omdat die operationele problemen kan veroorzaken met wat de bedrijven “productmix” noemen — kreeg bijval van S&P Global.

“Een krapper vrachtaanbod (intrekking van licenties voor niet-ingezeten bestuurders, testen van Engelse taalvaardigheid, intrekking van erkenningen van rijscholen voor vrachtwagenchauffeurs) en hogere brandstofkosten hebben verladers ertoe aangezet alternatieven voor TL-vervoer te evalueren,” aldus het beoordelingsbureau. “Dit draagt bij aan een herverdeling van ladingen over verschillende vervoerswijzen (intermodaal, LTL, TL). Hoewel wij verwachten dat een deel van de TL-prijsverhogingen zal wegebben zodra de olieprijzen zich normaliseren, zullen de structurele effecten van de lagere capaciteit naar verwachting voortduren.”

De prognose van S&P Global is dat de Noord-Amerikaanse tonnage van XPO dit jaar met 2% tot 3% zal stijgen, met een toename van de yield van 4% tot 5%. In de eerste zes maanden van 2026 lag het aantal ponden per dag bij XPO 0,6% hoger. De omzet per zending exclusief inkomsten uit brandstoftoeslagen — de maatstaf voor yield — steeg in de eerste zes maanden van het jaar met 1,8%.

“Voor 2027 beschouwen wij de capaciteitsdynamiek die zich in 2026 afspeelt als grotendeels structureel, met de mogelijkheid van betere macro-economische omstandigheden, en verwachten wij daarom een groei van tonnage en yield van circa 3%-5%,” aldus S&P Global.