Bloomberg TV besteedde onlangs aandacht aan Paula Seligson om de oplopende risico's in software-aandelen te bespreken, evenals een nieuw rapport over de blootstelling van de sector. Het 'SaaSpocalypse'-narratief — dat een scherpe verkoopgolf beschrijft gedreven door de vrees dat generatieve AI de marges onder druk zou kunnen zetten en de concurrentievoordelen die ten grondslag liggen aan softwarewaarderingen zou kunnen verzwakken — kwam eerder dit jaar naar voren als een prominent thema. Hoewel sommige van de getroffen bedrijven sterk zijn hersteld vanaf hun diepste punten, houdt het onderliggende probleem stand.

Door AI aangedreven programmeertools zoals Codex en Claude Code worden vanuit meerdere richtingen direct ingezet tegen de software-industrie. Ofwel slagen deze tools erin de hoge-marge softwarebranche te verstoren, ofwel mist AI zelf een levensvatbare toepassing. Volgens deze visie is er geen uitkomst waarbij beide partijen winnen.

De gegevens onderstrepen de omvang van de blootstelling. Een aanzienlijk deel van de private equity-transacties in het afgelopen decennium was geconcentreerd in software, waardoor de sector een van de meest zwaar met schulden belaste hoeken van het bedrijfsleven is geworden. Hoewel de schuld uit deze transacties nog niet is vervallen, bouwt de herfinancieringsdruk zich op. Het kritieke moment — beschreven als een 'Wile E. Coyote'-scenario — zal aanbreken wanneer softwarebedrijven de schuld die is gebruikt om hun leveraged buyouts te financieren moeten herfinancieren, mogelijk tegen hogere leenkosten en in een markt die de duurzaamheid van hun kasstromen in twijfel trekt.

Waar de verliezen uiteindelijk verborgen blijven is ondoorzichtig, aangezien een groot deel van de blootstelling in de privémarkt zit. Het gaat om zwaar geleverde deals die in hoge mate afhankelijk waren van leningen, en het is niet volledig duidelijk wie de kredietverstrekkers waren. Verzekeraars zijn aanzienlijke deelnemers in privékrediet en collateralized loan obligations — voertuigen die in recente jaren grote volumes aan schuld uit leveraged buyouts hebben opgenomen — wat verklaart waarom het herfinancieringsrisico van de sector de aandacht heeft getrokken van investeerders die zoeken naar systeemkwetsbaarheden.

Lee Robinson, een hedgefondsbeheerder die bekend staat om het identificeren van risico's vóór de financiële crisis van 2008, neemt momenteel shortposities in tegen verzekeraars om deze reden, zoals beschreven in een Bloomberg-rapport.

De bredere zorg betreft de timing. Software-inkomsten worden verondersteld in 2026 stand te houden, maar in 2029 zullen AI-investeringen aanzienlijke rendementen moeten opleveren. Dit roept de vraag op of softwarebedrijven voldoende tijd zullen hebben om hun hefboomwerking terug te dringen — en wie bereid zal zijn om te lenen aan een sector die kwetsbaar is voor plotselinge verstoring.

Seligson stelt dat hoge hefboomwerking op softwarebedrijven is geplaatst onder de aanname, en de noodzaak, dat inkomsten zouden blijven groeien. Zelfs als inkomsten simpelweg gelijk blijven, lopen deze bedrijven risico.

Zij benadrukt dat ongeveer $150 miljard aan schuld gepland staat om tussen nu en 2029 af te lopen, volgens een Bloomberg-analyse. De meest significante pijn wordt pas in 2028 verwacht, wat betekent dat definitieve antwoorden over de koers van de sector nog jaren op zich kunnen laten wachten.