Petra Tschudin, lid van hetdirectie van de Zwitserse Nationale Bank (SNB), beschouwt grote stablecoins als een last voor het monetair beleid. Naar haar oordeel maken stablecoins zonder link met het tweeledgefinancieel systeem de monetaire transmissie moeilijker en vergroten ze de last voor centrale banken.

De SNB is de centrale bank van Zwitserland en haar mandaat is het waarborgen van prijsstabiliteit. Daartoe stuurt ze de geldmarkt via haar beleidsrente, een impuls die vervolgens via bankkredieten en rentetarieven de economie bereikt. Economen noemen dit pad transmissie. Binnen het tweeledge systeem geeft de centrale bank eerst centraalbankgeld uit, waarna commerciële banken dit doorgeven aan huishoudens en bedrijven. Stablecoins daarentegen zijn private tokens — meestal gekoppeld aan de Amerikaanse dollar of de Zwitserse frank — die buiten dit systeem circuleren.

Tschudin presenteerde haar analyse eind september 2026 op de prognoseconferentie van KOF, het economisch onderzoeksinstituut van de ETH Zürich. Haar optreden volgde op het besluit van de centrale bank om in haar Financieel Stabiliteitsrapport 2026 een speciaal hoofdstuk aan stablecoins te wijden.

Hoe stablecoins de rentekanaal van de SNB verzwakken

Het mechanisme achter de waarschuwing begint bij bankdeposito's. Als huishoudens en bedrijven geld van hun bankrekeningen naar stablecoins verplaatsen, verliezen commerciële banken een deel van hun financiering. Daardoor daalt de kredietverlening en worden ook de rentetarieven beïnvloed. Wanneer de centrale bank later haar beleidsrente wijzigt, werkt die maatregel minder direct, omdat de leenkosten minder effectief worden gestuurd. De kracht van monetair beleid hangt dus af van deposito's die in het bankwezen blijven. Daarom richt de waarschuwing van de SNB zich op schaal: niet op stablecoins als zodanig, maar op grote exemplaren die ver van het tweeledge systeem circuleren.

De presentatie van Tschudin gaat in op grote stablecoins en hun ontbrekende link met het tweeledgefinancieel systeem. Volgens de dia's belemmeren beide onder meer "de transmissie van het monetair beleid".

Het bestuurslid beschrijft echter een scenario, geen huidige verstoring. Volgens haar stijgt de last voor centrale banken pas als er grote stablecoins ontstaan die ver verwijderd zijn van het bestaande systeem. Tegelijkertijd wijst de SNB nieuwe ontwikkelingen niet af: ze verwelkomt innovatie in betalingen als die veiliger en efficiënter maakt, en ze acht modernisering van het tweeledge systeem zinvol. "Als we innovaties invoeren, moeten we ons echt afvragen welke gevolgen die hebben en hoe ze gereguleerd moeten worden", zei Tschudin. Naar haar mening zijn ontwerp en regulering daarom doorslaggevend, en mogen private vormen van digitaal geld het vermogen van de SNB om haar mandaat uit te voeren niet in gevaar brengen.

Waarom een stablecoin-frank niet automatisch een frank is

Het tweede bezwaar van de SNB betreft de uniformiteit van geld. Omdat stablecoins buiten het centrale banksysteem opereren, is een stablecoin-frank — volgens Tschudins redenering — niet automatisch evenveel waard als een echte frank. Dit zet het beginsel dat geld overal uniform is onder druk, en het betekent dat de waarde van zo'n token afhangt van de uitgever in plaats van van de centrale bank.

"Als we eindigen met grote stablecoins die echt ver verwijderd zijn van het bestaande tweeledgefinancieel systeem, dan is dat een situatie die de last voor centrale banken bij het uitvoeren van hun mandaat vergroot", zei Petra Tschudin, lid van hetdirectie van de SNB.

Het citaat verwijst naar tokens die zich ver van het bestaande systeem bewegen, dus Tschudin stelt een nauwe voorwaarde. Daarnaast maakt de SNB zich zorgen over de vereffening tussen banken: commerciële banken verrekenen hun onderlinge vorderingen in risicovrij centraalbankgeld, en grote stablecoins zouden deze basis kunnen aantasten. Opvallend is dat de centrale bank haar kritiek formuleert rond integratie en regulering in plaats van een verbod te eisen. Voor toekomstige frank-stablecoins legt dit duidelijke normen vast: nauwe integratie met het tweeledge systeem en effectieve regulering.

In haar eigen rapport noemt de SNB stablecoins een nichefenomeen

De beoordeling van de huidige situatie door de centrale bank is relatief nuchter. In haar Financieel Stabiliteitsrapport 2026 uit de zomer omschrijft de SNB stablecoins in Zwitserland als een "nichefenomeen" dat momenteel geen risico vormt voor de financiële stabiliteit. De tokens zijn "doorgaans gekoppeld aan gevestigde valuta zoals de Amerikaanse dollar of de Zwitserse frank", aldus het rapport, en tot nu toe spelen ze slechts een bescheiden rol in Zwitserse betalingen. Meerdere banken en financiële bedrijven werken aan een project voor een digitale frank, dat — volgens het persbureau AWP — zich nog in de testfase bevindtn
Desondanks noemt hoofdstuk 5.1 van het rapport specifieke zwakke punten. Denk aan vluchtige onderliggende waarde, die inlossing tegen pari moeilijker kan maken, en de verwevenheid met de rest van het financiële systeem. Bovendien zou een grote uitstroom van bankdeposito's naar stablecoins de instabiliteit in de bankensector tijdens een crisis kunnen versterken — precies die uitstroom vormt het startpunt van Tschudins transmissieketen. Het rapport beschrijft dus de huidige stand, terwijl de toespraak het scenario van bredere adoptie schetst.

Verder acht de SNB internationale coördinatie van regulering belangrijk, aangezien uitgevers stablecoins kunnen lanceren in minder gereguleerde jurisdicties die vervolgens breed in Zwitserland worden gebruikt. De Verenigde Staten laten zien hoe uiteenlopend de tijdlijnen kunnen verlopen: de Amerikaanse president ondertekende de GENIUS Act — kort voor Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act — in juli 2025, maar de wet treedt pas 120 dagen na de definitieve uitvoeringsregels in werking, en uiterlijk op 18 januari 2027. In het voorjaar van 2026 bestonden die regels nog slechts als ontwerpen.

Helvetia en de FINIG-herziening bepalen het Zwitserse kader

De centrale bank biedt zelf een alternatief voor de private tokens. Sinds december 2023 test ze een centrale bankdigitale valuta in Project Helvetia Fase III. De test richt zich op financiële instellingen en draait op SIX Digital (SDX). Aanvankelijk deden zes banken mee: Commerzbank, BCV, Basler Kantonalbank, Hypothekarbank Lenzburg, UBS en ZKB. Eind juni 2025 verlengde de SNB het project tot minstens medio 2027 en voegde een RTGS-koppeling (real-time gross settlement) toe, waarmee getokeniseerde activa in SNB-geld kunnen worden vereffend via het betalingssysteem SIC, het interbancaire clearing­systeem van Zwitserland. Ook BX Digital krijgt een productieverbinding met SIC. Volgens de SNB is de verlenging echter geen verbintenis om wholesale CBDC permanent in te voeren.

Ondertussen werkt de federale overheid aan het juridische kader. In oktober 2025 opende de Bondsraad het consultatieproces over de herziening van de Financial Institutions Act (FINIG), dat begin februari 2026 eindigde. Het ontwerp voorziet in twee nieuwe licentiecategorieën: de betaalinstrumenteninstelling en de crypto-instelling. De betaalinstrumenteninstelling vervangt de bestaande fintech-licentie. Onder de nieuwe regels kunnen klantgelden bij faillissement gescheiden worden aangehouden en is de limiet van CHF 100 miljoen niet langer van toepassing. In de toekomst mogen uitsluitend door FINMA — de Zwitserse toezichthouder op de financiële markten — gelicentieerde betaalinstrumenteninstellingen Zwitserse stablecoins uitgeven.

Toch zal het nog even duren voordat dit kader geldt. De bood van de Bondsraad komt vroegst in de tweede helft van 2026, en tot op heden is geen publicatie bekend. Daarna moet het parlement nog over het wetsvoorstel debatteren, gevolgd door een mogelijk referendumtraject. Het bestuurslid van de SNB waarschuwt dus op een moment waarop Zwitserland nog steeds geen kader heeft voor frank-stablecoins. De data om in de gaten te houden staan al vast: de boodschap van de Bondsraad, vroegst in de tweede helft van 2026; de definitieve Amerikaanse uitvoeringsregels die de klok van de GENIUS Act laten lopen, met inwerkingtreding uiterlijk op 18 januari 2027; en Project Helvetia, verlengd tot minstens medio 2027.