SEC-commissaris Hester Peirce heeft gezegd dat crypto-kluisjes en onchain-leenstrategieën onder de federale effectenwetgeving kunnen vallen wanneer exploitanten managementbeslissingen nemen over gebruikersactiva, leenvoorwaarden of de verdeling van opbrengsten.

Crypto-kluisjes gebruiken over het algemeen smart contracts om gestorte digitale activa in te zetten voor staking, uitlenen en andere opbrengstgenererende strategieën. In een verklaring van 22 juli over crypto-kluisjes en leenstrategieën zei Peirce dat de juridische behandeling van deze producten afhangt van hoeveel controle bij de onveranderlijke code blijft en hoeveel wordt uitgeoefend door implementators, curatoren of andere beheerders.

Volgens Peirce kan een kluisje als een beleggingscontract worden beschouwd als gebruikers activa ter beschikking stellen met de verwachting van winst voortkomend uit de management- of ondernemingsinspanningen van een andere partij. Die analyse weerspiegelt het al lang bestaande Howey-kader dat wordt gebruikt om te beoordelen of een regeling onder de federale effectenwetgeving als beleggingscontract kwalificeert, ongeacht de technologie die wordt gebruikt om het uit te voeren. Een structuur die effecten bezit of kapitaal toewijst aan beleggingen in effecten kan ook onder de reikwijdte van de Investment Company Act vallen.

Peirce beschreef verschillende mogelijke structuren, waaronder regelingen die lijken op unit investment trusts met vaste portefeuilles, actief beheerde beleggingsmaatschappijen en afzonderlijk beheerde rekeningen die een individuele behandeling bieden. Haar verklaring vertegenwoordigt haar persoonlijke opvattingen als SEC-commissaris en creëert geen nieuwe SEC-regel of bindende juridische classificatie.

Leenvoorwaarden roepen aanvullende juridische vragen op

Onchain-leningproducten stellen gebruikers in staat activa ter beschikking te stellen aan smart contracts die leningen verstrekken aan leners in ruil voor rente. In sommige modellen kunnen beheerders kiezen welke activa worden ondersteund, rentetarieven aanpassen, loan-to-value-ratio's vaststellen en liquidatiedrempels bepalen.

Peirce zei dat dergelijke beslissingen vragen op het gebied van effectenrecht kunnen oproepen, zelfs wanneer het gedeponeerde of geleende crypto-activum zelf geen effect is. Ze zei ook dat sommige onchain-leningen kenmerken van effectennotities kunnen hebben, afhankelijk van de motieven van de partijen, de distributiestructuur en andere feiten en omstandigheden.

Exploitanten die strategieën selecteren of gebruikersportefeuilles beheren kunnen ook onder de regels voor beleggingsadviseurs vallen. Peirce stelde dat elk product een eigen analyse vereist, waaronder de contracten, governance, activamix, mate van managementcontrole en de relatie met depotnemers. Het onderscheid is belangrijk voor DeFi-producten omdat protocollen geautomatiseerde smart-contract-uitvoering kunnen combineren met door mensen gestuurde parameters, offchain-risicobeheer of curatie door derden.

Haar waarschuwing komt op een moment dat beurzen en vermogensbeheerders blijven uitbreiden met geautomatiseerde opbrengstproducten. Kraken's Bitcoin Vault bijvoorbeeld, zet klantactiva in via Aave, Morpho en Tydro door middel van externe beheerders en smart-contract-infrastructuur, wat de gelaagde arrangementen illustreert die toezichthouders kunnen beoordelen bij het bepalen welke entiteit de beleggingsbeslissingen controleert.

SEC zoekt input van de sector over DeFi-regels

Peirce zei dat het verplaatsen van een activiteit naar de onchain deze niet aan de effectenregelgeving onttrekt als de onderliggende structuur al binnen de jurisdictie van de SEC valt. Tegelijkertijd waarschuwde ze dat het agentschap zijn bevoegdheid niet verder mag uitbreiden dan de door het Congres gestelde grenzen of de vrijheid van meningsuiting van ontwikkelaars mag beperken.

De opmerkingen volgen op de Project Crypto-initiatief van de SEC, dat bedoeld is om de regels voor onchain-markten te moderniseren en voorstellen omvat met betrekking tot handel, bewaring, tokendistributies, staking en uitlenen. SEC-voorzitter Paul Atkins heeft het personeel ook opdracht gegeven om op maat gemaakte vrijstellingen te onderzoeken voor cryptobedrifsmodellen die niet in bestaande registratiekaders passen.

Peirce nodigde kluisontwikkelaars, leenplatforms en andere marktdeelnemers uit om in gesprek te gaan met de SEC over compliante structuren en voorstellen in te dienen voor het bijwerken van regels die onchain-producten onnodig blokkeren. De Crypto Task Force blijft input van de sector accepteren en heeft geen openbare deadline gesteld voor inzendingen met betrekking tot kluisjes of leenproducten.