Het uitstel van de U.S. Securities and Exchange Commission rond haar innovatievrijstelling heeft een centrale vraag onbeantwoord gelaten: hoeveel controle moeten bedrijven hebben wanneer hun aandelen onchain worden gerepresenteerd en verhandeld? De vrijstelling is een concept dat SEC-voorzitter Paul Atkins heeft gepropageerd als een manier om nieuwe technologieën en producten de markt te laten bereiken zonder te hoeven wachten op goedkeuringen van geval tot geval. De beslissing kan bepalen of getokeniseerde effecten de registraties van de uitgever, stemrechten, dividenduitkeringen en informatieverstrekking behouden terwijl ze blockchaingebaseerde settlement verkrijgen, waarbij het eigendom op een gedeeld grootboek wordt verplaatst in plaats van via de T+1-cyclus die Amerikaanse aandelen sinds mei 2024 volgen.

In een verklaring in januari stelde de SEC dat getokeniseerde effecten kunnen worden uitgegeven door bedrijven of door onafhankelijke derde partijen. De staf merkte op dat tokenisatie een effect niet buiten de federale effectenwetgeving plaatst, wat betekent dat rechten belangrijk blijven, ongeacht de technologie. Die positie maakt de betrokkenheid van de uitgever centraal voor de ontwikkeling van de markt.

Voor investeerders is de kwestie praktisch eerder dan technisch. Een token die het aandeel van een bedrijf volgt, kan settlement en bredere toegang bieden, maar investeerders moeten er ook op kunnen vertrouwen dat eigendom, corporatieve acties en informatieverstrekking verbonden blijven met het onderliggende effect. In het conventionele systeem bewaren transfer agents de officiële aandeelhoudersregisters voor uitgevers en beheren zij dividenduitkeringen en proxy-stemmingen — de functies die elke onchain eigendomsregistratie zou moeten behouden. Zonder duidelijke regels kunnen concurrerende getokeniseerde versies van hetzelfde effect onzekerheid creëren.

Rechten van uitgevers centraal in het debat

Securitize-president Brett Redfearn heeft betoogd dat bedrijfsuitgevers een betekenisvolle rol moeten hebben in het kader van de SEC. Redfearn leidde eerder, van 2017 tot 2021, de Division of Trading and Markets van de SEC, het kantoor dat toezicht houdt op beurzen, broker-dealers en transfer agents. Securitize noemt Redfearn haar president en zegt dat zijn rol onder meer regelgevende en institutionele betrokkenheid omvat. De zorg is dat derde partijen getokeniseerde representaties zouden kunnen creëren of verhandelen zonder steun van het bedrijf, wat vragen oproept over autorisatie, informatieverstrekking en aandeelhoudersregisters.

Dat is van belang voor bedrijven waarvan de aandelen op meerdere handelsplatformen beschikbaar komen. Uitgevers hebben mechanismen nodig voor dividenduitkeringen, stemmingen en corporatieve acties, terwijl investeerders moeten weten of een token het werkelijke effect vertegenwoordigt of een andere vorm van economische exposure. De verklaring van de SEC uit januari onderscheidt door uitgevers gesponsorde effecten van producten van derde partijen.

Eén kader, twee tokenisatiemodellen

De regelgevende keuze kan bepalen of door uitgevers gesponsorde modellen en modellen van derde partijen onder dezelfde voorwaarden ontwikkelen. De SEC heeft input uit de sector ontvangen die zowel pleit voor controle door de uitgever als voor technologieneutrale regels die overmatige poortwachterspraktijken vermijden. Het debat kan de concurrentie tussen beurzen, brokers, transfer agents en blockchainplatformen beïnvloeden. Het sluit ook aan bij tokenisatieactiviteiten die al gaande zijn in fondsen, waar vermogensbeheersbedrijven waaronder BlackRock sinds 2024 getokeniseerde geldmarktfondsen aanbieden.

Marktfragmentatie is een ander risico. SIFMA, de belangrijkste branchevereniging van de Amerikaanse effectensector, die broker-dealers, banken en vermogensbeheersbedrijven vertegenwoordigt, heeft gewaarschuwd dat verschillende tokenisatiestructuren afzonderlijke handelsplatformen en mogelijk verschillende prijzen voor hetzelfde effect kunnen creëren. Een werkbaar kader moet innovatie in balans brengen met transparantie, bescherming van investeerders en ordelijke markten.

Incrementele regelgeving gaat door

Het uitstel betekent niet het einde van de tokenisatiestuwkracht. De SEC heeft werk rond getokeniseerde effecten voortgezet, waaronder NYSE-aanmeldingen en vrijstellingsmaatregelen, terwijl haar verklaring uit januari een regelgevende taxonomie biedt. Deze stappen suggereren dat het agentschap de regels incrementeel opbouwt in plaats van tokenisatie als één enkele categorie te behandelen.

Wat er hierna gebeurt, is van belang voor bedrijven, investeerders en platformen voor digitale activa. Actie van het agentschap kan op korte termijn duidelijkheid bieden, maar wetgeving zou duurzaamheid bieden over verschillende regeringen heen. De test voor getokeniseerde effecten is of blockchain-infrastructuur de efficiëntie kan verbeteren zonder de eigendomsrechten te verzwakken.