De Amerikaanse Securities and Exchange Commission (SEC) heeft wijzigingen voorgesteld op haar bewaarframework voor beleggingsadviseurs die voor het eerst expliciet zouden regelen hoe geregistreerde beleggingsadviseurs en fondsen crypto-activa die zij namens klanten aanhouden moeten beveiligen. Bij invoering zou de maatregel de vereisten voor gekwalificeerde bewaarders die voor traditionele effecten gelden, uitbreiden tot digitale activa.

Wat het voorstel zou veranderen

Volgens een persbericht van de SEC zijn de voorgestelde wijzigingen gericht op Rule 206(4)-2 onder de Investment Advisers Act, de beschermingsbepaling van de wet die algemeen bekendstaat als de Custody Rule. De centrale eis zou geregistreerde beleggingsadviseurs verplichten om crypto-activa van klanten aan te houden bij een "gekwalificeerde bewaarder" (qualified custodian), waarbij de beschermingslogica die al geldt voor traditionele effecten wordt toegepast op digitale activa. De regel werd in 2009 aanzienlijk gewijzigd, nadat het Ponzi-schema van Bernard Madoff had aangetoond hoe zijn adviesfirma optrad als eigen bewaarder van klantrekeningen.

Onder de bestaande regel richtten de bewaarseisen zich vooral op fondsen en effecten. Het voorstel verbreedt dat bereik naar vrijwel alle klantactiva die een adviseur onder zich heeft. Dat betekent dat crypto die wordt bewaard in portemonnees onder controle van de adviseur, of op beurzen zonder een kwalificerende bewaarderegeling, buiten naleving van het nieuwe framework zou kunnen vallen.

Het voorstel, ingediend op 15 februari 2023, werd gepubliceerd in de Federal Register onder de titel "Safeguarding Advisory Client Assets", een kader placing dat de maatregel positioneert als beleggerserming in plaats van een gerichte crypto-handhavingsactie. Onder het voorstel moeten adviseurs verifiëren dat elke bewaarder die crypto-activa aanhoudt voldoet aan specifieke juridische en operationele normen, waaronder scheiding van klantactiva en bescherming in het geval van insolventie van de bewaarder. Die insolventiefocus heeft recente precedent: toen crypto-uitwisseling FTX in november 2022 faillissement aanvroeg, werden klantactiva op het platform deel van de boedel, waardoor rekeninghouders als onbeveiligde schuldeisers terugvorderingen moesten nastreven.

Waarom het voorstel ertoe doet voor adviseurs, fondsen en bewaarders

Voor geregistreerde beleggingsadviseurs die al crypto namens klanten aanhouden of dat van plan zijn, triggert het voorstel een herziening van bewaarrangeringen — met name de controle over privésleutels. Centraal daarbij staat een basisvraag: wie controleert feitelijk de privésleutels? Een adviseur die directe controle over privésleutels behoudt in plaats van bewaring uit te besteden aan een gekwalificeerde derde partij, voldoet mogelijk niet aan het voorgestelde framework.

Fondsen met blootstelling aan digitale activa staan onder vergelijkbare druk om te beoordelen of hun huidige bewaarders, waaronder crypto-native bewaarders en bepaalde beurzen, aan de gewijzigde regel zouden voldoen. In een afwijkende verklaring stelde Commissioner Hester Peirce inhoudelijke vragen over of bestaande crypto-bewaarders realistisch gezien aan de kwalificatienormen kunnen voldoen, en of de SEC de grenzen van haar wettelijke bevoegdheid onder de Advisers Act overschreed.

Crypto-bewaarders die SEC-geregistreerde klanten willen dienen, moeten aantonen dat ze voldoen aan de criteria voor gekwalificeerde bewaarders — een drempel die historisch werd gehaald door banken, broker-dealers en futures commission merchants, maar niet noodzakelijk door crypto-native bewaarinfrastructuur. Dat laat een structureel gat achter dat het voorstel in zijn oorspronkelijke vorm niet volledig oplost, en dat is precies waarom de openbare consultatieperiode een cruciale fase is. De bredere regelgevingsagenda van de SEC voor 2026 geeft aan dat bewaarframeworks een actief regelgevingsgebied blijven, met het Safeguarding-voorstel als fundament van die inspanning.

Wat nu volgt in het regelgevingsproces

Als voorgestelde regel in plaats van definitieve regel volgt de wijziging "Safeguarding Advisory Client Assets" de standaard federale regelgevingsprocedure: publicatie in de Federal Register opent een formele openbare consultatieperiode, waarna SEC-medewerkers inzendingen beoord, het voorstel kunnen herzien en uiteindelijk een definitieve regel aanbevelen voor stemming door de Commissie. In elke fase kan de Commissie het voorstel intrekken, wezenlijk herschrijven of onbepaald uitstellen.

Adviseurs en fondsen moeten vooral twee ontwikkelingen in de gaten houden: of de Commissie criteria voor gekwalificeerde bewaarders vaststelt waaraan crypto-native bedrijven realistisch kunnen voldoen, en of de definitieve regel uitzonderingen of overgangsperioden bevat voor bestaande bewaarrangeringen voor digitale activa. De gelijktijdige beoordeling door de SEC van aan crypto grenzende fondsstructuren suggereert dat de bewaarvraag niet geïsoleerd zal worden opgelost, maar als onderdeel van een bredere regelgevingsarchitectuur voor institutionele toegang tot digitale activa.

Het afwijkende standpunt van Commissioner Peirce onderstreept dat de regelgeving betwist wordt op het niveau van de Commissie zelf, waardoor de definitieve uitkomst minder voorspelbaar is dan bij een unaniem voorstel. Adviseurs die in deze sector actief zijn, moeten het voorstel behandelen als een signaal van regelgevingsrichting in plaats van een definitieve nalevingsverplichting, en deelnemen aan het consultatieproces om werkbare bewaarnormen te helpen vormgeven voordat een regel wordt aangenomen.