Westpac zegt dat het RBA-hold verankerd lijkt tot halverwege 2026, verwijzend naar zwakkere inflatie- en arbeidsmarktcijfers
Belangrijkste punten
- •De RBA handhaafde de cash rate in augustus op 4,35%, waarmee de pauze die in november 2023 begon wordt verlengd, terwijl de ECB, de Bank of England en de Bank of Canada in 2024 al zijn begonnen met renteverlagingen.
- •Westpac ziet de aangescherpte guidance van de RBA — toekomstige verhogingen alleen bij daadwerkelijk optredende opwaartse inflatierisico's — als een signaal dat een langdurige pauze de impliciete basislijn van de Board is geworden.
- •Zowel de headline-inflatie als de kerninflatie op trimmed mean-basis lagen onder de mei-prognoses van de RBA, en de arbeidsmarkt en huizenmarkt kwamen zwakker uit dan verwacht, wat het beeld versterkt dat het huidige beleid enigszins restrictief is.
- •Westpac houdt vast aan zijn basisscenario van een rentepauze tot halverwege 2025, maar waarschuwt dat een verdere verhoging dit jaar mogelijk blijft als de doorwerking van energie-inflatie of escalatie in het Midden-Oosten sterker uitvalt dan nu wordt verwacht.
- •Westpac bekritiseert de RBA omdat zij de AI-investeringsgolf uitsluitend als inflatierisico behandelt zonder rekening te houden met mogelijke productiviteitswinst, en stelt dat neerwaartse inflatierisico's evenveel aandacht verdienen als de opwaartse risico's die de Bank benadrukt.
Het besluit van de Reserve Bank of Australia om de cash rate in augustus op 4,35% te houden — het niveau dat sinds november 2023 is gehandhaafd — was volledig verwacht, volgens chief economist Luci Ellis van Westpac Group, die stelt dat het betekenisvollere signaal ligt in de verschuiving van de guidance van de Board in plaats van in het rentebesluit zelf. Door deze pauze blijft de RBA een uitzondering onder meerdere grote centrale banken, waarbij de Europese Centrale Bank, de Bank of England en de Bank of Canada eerder in 2024 al zijn begonnen met renteverlagingen.
In de begeleidende verklaring zei de Monetary Policy Board dat zij bereid is de rente alleen te verhogen als opwaartse risico's voor de inflatie zich materialiseren — taalgebruik dat Ellis omschrijft als smaller en specifieker dan de bredere formulering "if needed" die in mei werd gebruikt. Westpac leest dit als bewijs dat de RBA feitelijk heeft geconcludeerd dat een langdurige pauze nu haar basisscenario is, ook al heeft de Board dat niet expliciet zo gezegd.
Die conclusie volgt op een reeks cijfers die tegen de eerdere havikachtige positionering van de Bank in zijn gegaan. Zowel de headline-inflatie als de kerninflatie op trimmed mean-basis lagen onder de niveaus die de RBA in mei had geraamd, terwijl zowel de arbeidsmarkt als de huizenmarkt zwakker uitvielen dan verwacht. Westpac merkt op dat de eerste doorwerking van hogere energieprijzen snel en in aanzienlijke mate optrad — in lijn met de eerdere inschatting van de bank — maar sindsdien is afgezwakt en onder de verwachtingen van de RBA is gebleven.
Ellis trekt een duidelijk onderscheid tussen deze vergadering en die van juni, toen een renteverhoging niet eens op tafel lag omdat de Board afwachtte in aanloop naar de CPI-cijfers over het tweede kwartaal. Deze keer werd een verhoging daadwerkelijk besproken, maar de eigen prognoses van de RBA, waarin inflatie tegen 2028 onder het middelpunt van de doelband van 2–3 procent zakt, boden uiteindelijk geen steun voor zo'n stap. Zachtere inflatie- en arbeidsmarktcijfers hebben ook het vertrouwen van de Bank versterkt dat het huidige beleid enigszins restrictief is, een oordeel waarover zij eerder dit jaar minder overtuigd was.
Toch is de RBA niet bereid de deur naar verdere verkrapping volledig te sluiten. Westpac zegt dat de Board nog steeds bezorgd is dat de doorwerking van energieprijzen naar bredere inflatie langer kan aanhouden dan momenteel wordt verwacht, en dat een nieuwe escalatie van het conflict in het Midden-Oosten energieprijzen — en de daarmee samenhangende doorwerking — boven de prognose kan duwen. Dat laat nog altijd een reële, zij het secundaire, kans op een verdere verhoging over voor de rest van het jaar, vooral afhankelijk van hoe sterk de doorwerking van energieprijzen en de ontwikkelingen in het Midden-Oosten vanaf hier uitpakken.
De RBA blijft de arbeidsmarkt bovendien als enigszins krap beschouwen. Westpac merkt echter op dat sommige gebruikelijke indicatoren zijn vertekend door wijzigingen in de Labour Force Survey, terwijl zuiverdere maatstaven zoals capaciteitsbenutting en gemelde moeite om geschikt personeel te vinden wijzen op een duidelijker verzwakkende trend.
Westpac wijst ook op een verdere spanning in de eigen analyse van de RBA rond kunstmatige intelligentie en investeringen in datacenters. De Statement on Monetary Policy beschouwt de AI-boom als een inflatierisico — via druk op de binnenlandse bouwcapaciteit en de wereldwijde vraag naar halfgeleiders — maar houdt geen rekening met een compenserend productiviteitsvoordeel van diezelfde investeringen, ondanks de erkenning dat de boom sterker is verlopen dan de RBA in mei had verwacht. Ellis vraagt zich daarnaast af waarom de prognoses van de Bank slechts beperkte aanwijzingen laten zien dat bouwpersoneel wordt weggetrokken van andere projecten richting de bouw van datacenters, wat suggereert dat er impliciet van wordt uitgegaan dat deze verdringing toch plaatsvindt.
Westpac houdt in de basis vast aan een RBA-pauze tot halverwege volgend jaar, maar karakteriseert dit als een hawkish hold in plaats van een helder signaal dat de verkrappingscyclus is afgelopen, gezien de voortdurende nadruk van de Board op opwaartse inflatierisico's. De bank zegt dat beleggers rekening moeten houden met enige kans op een verdere verhoging later dit jaar, ook al valt dat scenario buiten de centrale prognose, en stelt dat neerwaartse inflatierisico's evenveel aandacht verdienen als de opwaartse risico's die de RBA heeft gekozen te benadrukken.
Gerelateerde berichtgeving:
