Het woord “stagflatie” begint de ronde te doen in discussies over de Filipijnse economie — maar strikt genomen is het land nog niet zover, aldus econoom en monetair bestuurslid van Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) Benjamin E. Diokno. De groei is sterk vertraagd en de inflatie blijft ongemakkelijk, maar de werkloosheid is niet al te hoog en de productie blijft groeien. Een betere omschrijving, zo betoogt hij in een opiniecolumn in BusinessWorld, is minder dramatisch maar nog steeds zorgwekkend: de Filipijnen maken een “stagflatie-light”-moment door.

Klassieke stagflatie combineert drie kwalen tegelijk: hoge inflatie, zwakke of negatieve reële groei en hoge werkloosheid. De Filipijnse variant is milder. De inflatie heeft huishoudens getroffen, de groei heeft aan kracht ingeboet en de investeringen zijn gestagneerd, maar de arbeidsmarkt is niet ingestort. Dat onderscheid is belangrijk, schrijft Diokno, want wie de kwaal verkeerd diagnosticeert, riskeert het verkeerde medicijn voor te schrijven.

Groei vertraagt onder Marcos

Onder president Ferdinand Marcos Jr. begon de economie met een benijdenswaardig tempo en is daarna afgezakt tot een slakkengang. Het reële bbp groeide in 2022, zijn eerste jaar in functie, met 7,6%. In de eerste helft van 2026 was de groei afgezwakt tot 2,6%, na een uitbreiding van 2,8% in het eerste kwartaal en 2,3% in het tweede. De inflatie is ondertussen verhoogd gebleven, terwijl de werkloosheid relatief beperkt is gebleven. De situatie is niet de ellende van de jaren zeventig, maar evenmin een beeld van robuuste, vertrouwen wekkende groei.

De kloof tussen nog altijd groeiende productie en zwakkere groeikracht is een van de redenen waarom Diokno het probleem presenteert als een waarschuwingssignaal in plaats van als een crisislabel. Bij huishoudens uit de spanning zich voor in prijzen die moeilijk te dragen zijn; bij bedrijven in voorzichtige investeringsbeslissingen; en voor beleidsmakers verkleint het de ruimte voor fouten. Ook zonder volwaardige stagflatie kan deze combinatie de bestedingen, de aanwervingen en de publieke stemming drukken.

Een haalbaar plan, geen leuzen

Er is nog tijd om de koers te wijzigen, maar niet veel. De heer Marcos heeft minder dan twee jaar voordat hij op 30 juni 2028 aftreedt. Zijn regering kan nog geloofwaardig eindigen, maar alleen als ze breekt met de vaste routine. De taak is niet slechts programma's aankondigen, maar het vertrouwen herstellen van huishoudens, bedrijven, investeerders, lokale overheden, het Congres en de Bangko Sentral ng Pilipinas.

Sommige tegenwind ligt buiten de controle van Malacañang:

• Geopolitieke schokken en verstoringen van de aanvoer — oorlogen en instabiliteit in het buitenland kunnen de prijzen van olie, kunstmest en voedsel opdrijven, wat snel doorwerkt in de Filipijnse transport- en landbouwkosten.
• Een zwakkere wereldeconomie — tragere mondiale vraag kan druk zetten op de export, geldovermakingen van migranten en buitenlandse directe investeringen.
• Klimaat- en natuurrisico's — tyfonen, overstromingen, El Niño en aardbevingen leggen regelmatig zware kosten op aan landbouwbedrijven, infrastructuur en groei.

Deze risico's verklaren ook waarom de geloofwaardigheid van het beleid zo belangrijk is. Als externe schokken vaak voorkomen, kunnen regeringen minder rekenen op gunstige omstandigheden en is het des te noodzakelijker dat binnenlandse uitgaven, regelgeving en uitvoering efficiënt werken.

De beperkte rol van de centrale bank

De centrale bank kan helpen, maar alleen binnen haar mandaat. Zij moet de inflatieverwachtingen verankerd houden en de beleidstarieven bijstellen wanneer aanhoudende prijsdruk dreigt structureel te worden. Zij moet daarnaast een gezond financieel systeem waarborgen, zodat banken bedrijven en huishoudens tegen redelijke tarieven kunnen blijven financieren.

Die rol is belangrijk, maar op zichzelf niet voldoende. Monetair beleid kan helpen de prijzen te stabiliseren en vertrouwen te behouden, maar het kan falende aanbestedingen niet herstellen, de infrastructuurachterstand niet dichten en niet garanderen dat publieke projecten op tijd en binnen het budget worden opgeleverd. Dat zijn taken van de uitvoerende macht.

De grotere last: drie prioriteiten voor de uitvoerende macht

De grotere last rust echter bij de uitvoerende macht.

Ten eerste: herstel de begroting. De begrotingen van 2026, 2027 en 2028 moeten worden omgeleid naar projecten met een hoog economisch en sociaal rendement. De infrastructuurachterstand van het land blijft groot, en eerdere corruptie bij waterbeheersing en openbare werken is geen argument om te stoppen met investeren. Het is een argument om aanbestedingen op te schonen, dubieuze projecten te schrappen en een geloofwaardige, transparante en technisch deugdelijke pijplijn van projecten te financieren.

Ten tweede: pas fiscale terughoudendheid toe. Met een oplopende schuldendienst en inkomsten die kwetsbaar zijn voor tragere groei, moet elke peso de publieke controle kunnen doorstaan. Dat sluit aan bij de belofte in de Begrotingsboodschap van 2027 dat overheidsgeld moet worden beheerd met “integriteit, transparantie en verantwoordingsplicht”.

Ten derde: verminder het uitvoeringsrisico. Goede plannen mislukken vaak in handen van zwakke overheidsdiensten, timide managers of politici die begrotingskredieten willen hergebruiken voor eigen favoriete projecten. De president moet ervoor zorgen dat prioritaire programma's en projecten worden gefinancierd, beschermd en consistent worden uitgevoerd, over diensten heen en in de tijd.

Geen reden voor zelfgenoegzaamheid

De Filipijnen staan niet voor een volwaardige stagflatie, maar dat is geen reden voor zelfgenoegzaamheid, concludeert Diokno. Een “stagflatie-light”-moment kan de levensstandaard nog steeds uithollen, investeerders afschrikken en het publieke vertrouwen verzwakken als functionarissen het afdoen als een tijdelijk ongemak. De remedie is geen paniek, maar discipline: geloofwaardige begrotingen, schonere uitvoering, gerichte infrastructuur en een centrale bank die haar werk ongestoord mag doen. De groei kan herstellen. Vertrouwen is, eenmaal verspild, moeilijker op te bouwen.

Benjamin E. Diokno is econoom, emeritus hoogleraar economie en lid van het Monetair Bestuur van de Bangko Sentral ng Pilipinas. Hij was secretaris van Budget en Management onder drie regeringen (Corazon Aquino, Joseph Estrada en Rodrigo Duterte), was van 2019 tot 2022 voorzitter van het Monetair Bestuur en gouverneur van de BSP, en was van 2022 tot 2024 secretaris van Financiën onder Ferdinand Marcos Jr.