Filipijnse staatsobligaties zijn het meest kwetsbaar in opkomend Azië voor een havikachtige Amerikaanse Federal Reserve, zo blijkt uit een analyse van Bloomberg, nadat ze in elk van de laatste twee Amerikaanse verkrampingscycli het slechtst presteerden in de regio.

De staatssschuld van het land bleef achter bij alle regionale tegenhangers tijdens de twee meest recente Fed-verkrampingscycli, die in 2017 en 2022 begonnen. De Filipijnse tienjaarsrente steeg in die perioden gemiddeld met 152 basispunten — bijna vier keer de stijging van India, de op één na slechtste presteerder van de regio. Het verschil laat zien hoe sterk het aan de Fed gerelateerde risico in de regio in één enkele markt is geconcentreerd.

De verkoopgolf van dit jaar is aangedreven door sterk gestegen energieprijzen en oplopende Amerikaanse staatsobligatierentes, terwijl een sterker wordende dollar kapitaal weglokte van in peso luidende activa. Het langdurige conflict rond Iran legt extra druk op de Filipijnse staatssschuld doordat de olieprijzen en inflatie verhoogd blijven.

"Hogere Amerikaanse rendementen kunnen blijven drukken op de Filipijnse obligatierentes, met name aan de lange kant, terwijl ze ook druk uitoefenen op de peso", aldus Rong Ren Goh, portefeuillemanager vastrentende waarden bij Eastspring Investments in Singapore. Hij noemde bijkomende tegenwind, waaronder "aanhoudende inflatie, zwakte van de peso en onzekerheid" over waar het beleidsrentetarief van de Filipijnse centrale bank uiteindelijk zal uitkomen.

Op dollargebaseerde beleggers in Filipijnse obligaties hebben dit jaar tot en met donderdag meer dan 11% verloren, volgens gegevens van Bloomberg, terwijl een vergelijkbare indicator voor Azië als geheel 3,1% won — een divergentie die zowel de obligatieverkoop als de daling van de peso ten opzichte van de dollar weerspiegelt.

Fed-voorzitter Kevin Warsh gaf woensdag aan dat de centrale bank op koers blijft om dit jaar opnieuw de rente te verhogen, ook al hield hij vast aan zijn weigering om expliciete richtlijnen te geven over de toekomstige koers van het beleid.

De peso is dit jaar ongeveer 8% verzwakt ten opzichte van de dollar, waarmee het de slechtst presterende valuta van Azië is na de Indonesische roepia. Die depreciatie vergroot de druk op Bangko Sentral ng Pilipinas om verder te verkrampen, na de vorige week verrassend grote renteverhoging van 50 basispunten.

"Valutastabiliteit is een belangrijke overweging geworden in de beleidsreactiefunctie, als aanvulling op de inspanningen van de BSP om de inflatieverwachtingen in te dammen", aldus Peerampa Janjumratsang, portefeuillemanager vastrentende waarden bij M&G Investments in Singapore. In combinatie met de risico's van het El Niño-weerpatroon kan de centrale bank volgens haar "een havikachtige houding behouden ondanks het zwakkere groeiklimaat."

Indonesische obligaties waren historisch gezien het gevoeligst in de regio voor Fed-beleidswijzigingen, maar het schuldaankoopprogramma van Bank Indonesia, gelanceerd in 2020, lijkt een deel van de impact van de Amerikaanse renteverhogingen te hebben afgezwakt. Het aandeel van de centrale bank in de uitstaande staatsobligaties steeg van ongeveer 10% begin 2020 naar een piek van circa 27% in januari 2023 — een verschuiving die suggereert dat binnenlandse beleidsinstrumenten net zozeer bepalen hoe de regio de Amerikaanse verkramping absorbeert als het Fed-beleid zelf.

Strategen van Citigroup Inc., waaronder Gordon Goh, schreven vorige week in een notitie dat beleggers voorzichtig moeten blijven met Filipijnse obligaties gezien een "omgeving van verhoogde energieprijzen en El Niño-risico's." "De risico's in de huidige omgeving liggen zwaar aan de kant van een havikachtiger BSP", voegden ze toe.

Hoe het verder gaat met Filipijnse obligaties hangt af van de factoren die de analisten zelf aangaven: of de Fed de door Warsh geschetste koers volgt met een nieuwe renteverhoging dit jaar, hoe de BSP valutastabiliteit en inflatie afweegt tegen een zwakker groeiklimaat, en of verhoogde energieprijzen en El Niño-risico's aanhouden.

Bron: BusinessWorld — Bloomberg