De rendementen op overheidsschulden sloten vorige week gemengd, aangezien zorgen over de verhoogde inflatie in eigen land en in de Verenigde Staten inzetten op renteverhogingen in leven hielden, terwijl handelaren zich ook positioneerden vooruitlopend op de beleidsvergadering van de Filipijnse centrale bank op donderdag.

De rendementen op staatsobligaties (GS), die tegengesteld aan prijzen bewegen, stegen week-op-week met een gemiddelde van 0,89 basispunt (bp), volgens de PHP Bloomberg Valuation Service Reference Rates per 20 augustus, gepubliceerd op de website van het Philippine Dealing System. De GS-curve fungeert als benchmark voor de prijszetting van andere op peso luidende schulden, zodat verschuivingen in deze rendementen de leenkosten in de hele economie beïnvloeden.

Aan de korte kant van de curve steeg het rendement op de 91-daagse Treasury bills (T-bills) week-op-week met 5,39 bp naar 5,0025%, terwijl de tarieven van de 182-daagse en 364-daagse T-bills daalden met 1,73 bp en 5,78 bp naar respectievelijk 5,3212% en 5,6593%.

In het middendeel van de curve sloten de rendementen overwegend hoger, waarbij de drie-, vier-, vijf- en zevenjarige Treasury bonds (T-bonds) stegen met respectievelijk 1,23 bp naar 6,6877%, 3,51 bp naar 6,9293%, 5,03 bp naar 7,0726% en 3,84 bp naar 7,2124%. Ondertussen zakte de tweejarige looptijd week-op-week met 1,24 bp naar 6,335%.

Aan de lange kant daalde de 10-jarige looptijd met 1,67 bp naar een rendement van 7,3052%, terwijl de 20- en 25-jarige obligaties licht stegen met 0,6 bp en 0,63 bp naar respectievelijk 7,505% en 7,5025%.

De verhandelde GS-omzet bereikte donderdag P38,93 miljard, lager dan de P89,06 miljard een week eerder. De Filipijnse financiële markten waren vrijdag gesloten vanwege de Ninoy Aquino-dag.

Analisten zeiden dat de rendementen zijwaarts bewogen terwijl marktparticipanten zich positioneerden rond de verwachtingen voor het monetaire beleid in de Filipijnen en de Verenigde Staten.

De publicatie van de notulen van de juli-beleidsvergadering van de Amerikaanse Federal Reserve liet de verwachting van verdere renteverhogingen in de grootste economie ter wereld herleven na een reeks zwakker dan verwachte gegevens.

“De rendementen bewogen nauwelijks na de publicatie van de notulen van de FOMC (Federal Open Market Committee) vanwege gemengde ontwikkelingen in de VS in de afgelopen nacht. De nieuwste notulen wezen uit dat meer Amerikaanse beleidsmakers naar een renteverhoging neigen, wat verdere opwaartse druk op de rendementen van Amerikaanse Treasury-obligaties zou kunnen uitoefenen,” aldus een obligatiehandelaar in een e-mail.

“De Fed handhaafde een relatief havikachtig standpunt, verwijzend naar de verhoogde inflatie en de grote onzekerheid, mede door het conflict in het Midden-Oosten. De havikachtige toon van de Fed creëert een uitdagende omgeving voor Filipijnse staatsobligaties. Zelfs met enkele zwakker dan verwachte Amerikaanse economische gegevens blijft de Amerikaanse rente-onzekerheid opwaartse druk uitoefenen op lokale rendementen,” aldus Melani C. Pisiao, hoofd van de Treasury Trading Department bij Bank of Makati (A Savings Bank), Inc., in een Viber-bericht.

De bezorgdheid over inflatie verdiepte zich op de vergadering van de Federal Reserve van vorige maand, waarbij “verschillende” beleidsmakers klaarstonden om de rente te verhogen en “velen” stelden dat een verhoging van de leenkosten nodig zou zijn als de inflatie niet zou dalen naar het 2%-doel van de Amerikaanse centrale bank, zo toonden de woensdag gepubliceerde notulen van de sessie volgens Reuters.

Beleidsmakers die voor een renteverhoging pleitten, zeiden dat de prijsdruk breed gefundeerd leek en oordeelden dat het beleidsbepalende comité een restrictiever standpunt zou moeten innemen om duurzaam te voldoen aan de doelen van prijsstabiliteit en maximale werkgelegenheid, aldus de notulen van de vergadering van 28-29 juli. Zij waarschuwden dat nalaten hiertoe het risico zou meebrengen op “een steilere en potentieel duurdere reeks strakkeringsmaatregelen in een later stadium”.

De Fed stemde op die vergadering voor het handhaven van de referentierente in het huidige bereik van 3,5%-3,75%, al dissidenteerden drie beleidsmakers ten gunste van een verhoging van een kwart procentpunt.

Een grotere groep van “velen” deelnemers beoordeelde dat beleidsstrakking waarschijnlijk noodzakelijk zou zijn als de inflatie niet zou dalen, zo bleek uit de notulen.

De notulen, betrekking hebbend op de tweede vergadering van Fed-voorzitter Kevin Warsh als hoofd van de centrale bank, toonden ook dat centrale bankiers al enkele van de bredere kwesties bespraken die hij wil nastreven als onderdeel van een mogelijke herziening van de werkwijze van de Fed.

Op de rentefuturesmarkten bleef worden ingeprijsd dat de kans groter dan even groot is dat de Fed op haar vergadering van 27-28 oktober zal beginnen met renteverhogingen en, indien dat niet gebeurt, dat er een zeer grote waarschijnlijkheid is van een verhoging op haar laatste vergadering van het jaar in december.

Van de Fed wordt verwacht dat zij het beleid op haar vergadering van 15-16 september opnieuw ongewijzigd laat, nadat recente gegevens een lichte afzwakking van de inflatie lieten zien en bedrijven in juli onverwacht banen schrapten. De gegevens hebben functionarissen verdeeld gelaten over de vraag of renteverhogingen nodig zullen zijn om de inflatie verder af te remmen, terwijl zij ook voorzichtiger zijn geworden over de sterkte van de arbeidsmarkt en de risico’s voor hun doel van het handhaven van volledige werkgelegenheid.

De maatregel van de VS om een hevige koersval van langlopende obligaties een halt toe te roepen, hielp ondertussen een deel van de wereldwijde marktvolatiliteit van eerder deze week te verminderen, aldus mevrouw Pisiao.

“De aankondiging dat de Amerikaanse Treasury (UST) zijn terugkopen van langlopende obligaties minstens zou verdubbelen, hielp de UST-rendementen omlaag te duwen. Dit bood enige verlichting voor de Filipijnse obligatiemarkt. De Filipijnse GS-rendementen reageerden positief, waarbij geselecteerde looptijden week-op-week met een gemiddelde van 7,22 bp daalden.”

“De lokale obligatierendementen reageerden ook op het verstrijken van het memorandum van overeenstemming van 60 dagen tussen de VS en Iran zonder een definitieve deal om het conflict in het Midden-Oosten te beëindigen. Deze ontwikkeling bracht verdere onzekerheid op de lokale obligatiemarkt,” voegde de obligatiehandelaar toe.

In eigen land richt de aandacht zich nu op de beleidsvergadering van de Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) op donderdag (27 augustus), aldus de handelaar. Uit een poll van BusinessWorld bleek dat 19 van de 24 analisten verwachten dat het Monetary Board deze week voor de derde opeenvolgende vergadering het reverse repurchase-doeltarief met 25 bp zal verhogen, nu de inflatie ruim boven het doel blijft. Het reverse repurchase-tarief is de belangrijkste beleidsrente van de BSP, die de kortetermijntarieven op de geldmarkt ankert en de monetaire beleidskoers van de centrale bank aangeeft.

“Marktparticipanten hadden op de een of andere manier rekening gehouden met een mogelijke verhoging van de BSP-beleidsrente deze maand. Handelaren hebben zich echter niet kunnen positioneren op deze verwachte stap van de centrale bank. Dit komt vooral door gemengde beleidssignalen uit de recente uitspraken van BSP-gouverneur Remolona,” aldus de handelaar. “Terwijl hogere ruwe-olieprijzen als gevolg van het Iran-conflict de zorgen op de lokale obligatiemarkt blijven aanwakkeren, worden participanten steeds beduchter voor verdere binnenlandse inflatiedruk die zich in de komende maanden opnieuw kan voordoen, naast volatiele energieprijzen. In het bijzonder kan de recente economische ontwrichting door de impact van langdurige overstromingen als gevolg van de aanzienlijke habagat-regenval (moesson) opwaartse druk uitoefenen op lokale voedselproducten.”

“De BSP staat voor een moeilijke balansoefening vanwege de verzwakkende peso en de inflatie die boven haar doel van 2%-4% blijft,” voegde mevrouw Pisiao toe. Een zwakkere peso verhoogt de lokale kosten van geïmporteerde goederen zoals brandstof en voedsel, wat kan doorsijpelen naar de algehele inflatie.

Het Monetary Board heeft de referentiepercentages sinds april cumulatief met 50 bp verhoogd, waardoor de beleidsrente op 4,75% is uitgekomen.

BSP-gouverneur Eli M. Remolona, Jr. zei vorige week dat de centrale bank klaarstaat om haar beleidskoers zo nodig aan te passen om de inflatie terug naar het doel te brengen te midden van verbredende prijsrisico’s, vooral nu het conflict in het Midden-Oosten nog onopgelost is.

Hij had eerder gezegd dat de zwakkere Filipijnse economische groei de druk op de centrale bank om agressief op te treden enigszins verlicht.

De Filipijnse bbp-groei vertraagde in het tweede kwartaal tot een nieuw laagtepunt sinds de pandemie van 2,3%. In de eerste helft van het jaar groeide de economie met een gemiddelde van 2,6%, onder het jaarlijkse doel van de regering van 3,5%-4,5%.

De kopinflatie vertraagde ondertussen in juli tot een viermaandsdieptepunt van 6,2%, maar dit was al de vijfde opeenvolgende maand dat zij boven het 3%-doel en de comfortband van 2%-4% van de centrale bank bleef. Van jaarbegin tot heden bedroeg de inflatie gemiddeld 5%. De BSP verwacht dat de kopinflatie dit jaar gemiddeld 6,4% zal bedragen.

Voor deze week zeiden beide analisten dat het marktsentiment vooruitlopend op de beleidsbeoordeling van de BSP voorzichtig kan blijven en dat de rendementen zijwaarts kunnen bewegen met een opwaartse neiging, terwijl handelaren wachten op aanwijzingen over de beleidsrichting van de centrale bank.

“Ook de publicatie van het inflatierapport over persoonlijke consumptie-uitgaven op 26 augustus, dat inzicht zal geven in de lopende inflatieomgeving in de VS, kan de opvattingen over een Amerikaanse beleidsrenteverhoging op korte termijn verstevigen,” voegde de handelaar toe. — Pierce Oel A. Montalvo met Reuters