Voor olie is de kloof tussen herstellende volumes en hardnekkig hoge fysieke prijzen de kernspanning. Herstelde ruwe-olie Stromen pleiten op termijn voor lagere benchmarkprijzen, maar de premie op Dated Brent laat zien dat kopers nog steeds bijbetalen voor direct leverbare vaten om uitgeputte voorraden aan te vullen, een patroon dat de voorkant van de futurescurve steil in backwardation houdt, wat betekent dat vaten voor nabije levering een duidelijke premie krijgen boven latere zendingen.

Volgens Goldman Sachs is de olie-uitvoer uit de Perzische Golf, inclusief de zogenaamde dark exports, de afgelopen twee weken hersteld naar 22 tot 23 miljoen vaten per dag (mb/d), ruwweg in lijn met het gemiddelde van 2025. De fysieke Dated Brent-prijzen blijven echter zeer hoog ondanks het herstel. Kortom, de vaten zijn terug, maar de angst niet: de export uit de Golf is genormaliseerd, terwijl fysieke kopers blijven doorbetalen op oorlogsniveau.

Dark exports zijn ladingen vervoerd door tankers die hun satelliettransponders uitschakelen, waardoor ze moeilijk te volgen zijn. Omdat dergelijke ladingen aan conventionele scheepsregistratie ontsnappen, lopen de schattingen van de totale Golfstromen sterk uiteen tussen banken. Goldman schatte deze stromen in september op ongeveer 5 miljoen vaten per dag, een belangrijk deel van de verklaring waarom de telling hoger ligt dan die van anderen. JPMorgan, met een conservatievere aanpak, schatte de recente Golf-uitvoer op ongeveer 89% van het niveau van 2025, waarbij het grootste deel van het verschil samenhangt met hoeveel van de dark fleet elke bank meerekent.

Het herstel wordt aangevoerd door ruwe olie in plaats van raffinageproduct. Eind september zei Goldman dat de uitvoer van ruwe olie was gestegen boven het gemiddelde van 2025, waarbij de Saoedische zendingen tijdens die maand meer dan verdubbelden tot bijna 12 miljoen vaten per dag en de Verenigde Arabische Emiraten ook bovennormaal exporteerden. Satellietgegevens toonden geen zee-export van ruwe olie uit Iran. Producten hinken flink achteraan: de uitvoer van diesel, benzine en kerosine blijft rond de helft van het normale niveau, wat Goldman wijt aan verhoogde storingen in regionale raffinaderijen en het grotere risico voor kleinere producttankers die brandbaardere lading vervoeren.

De fysieke prijzen vertellen een ander verhaal dan de stromingsgegevens. Dated Brent, de spotprijs voor fysieke Noordzee-ladingen die op specifieke data worden geladen, in tegenstelling tot het futurescontract met de kortste looptijd, lag onlangs rond de $120 per vat, ruim boven de futures. Dated Brent vormt de basis van de prijsvorming van fysieke ruwe-olieladingen wereldwijd, met Brent crude als internationale benchmark voor het merendeel van de wereldwijd verhandelde olie. Goldman koppelt het gat aan vrees dat escalatie de productie op lange termijn kan beschadigen en aan wereldwijde voorraden buiten de OESO — de Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling, een groepering van vooral geavanceerde economieën — die op recordlage niveaus staan, waardoor kopers snel hun voorraden aanvullen.

De bank schat dat de risicopremie in Brent-spreads — de verschillen tussen futurescontracten met verschillende leveringsdata — in september gemiddeld $22 per vat bedroeg, het op één na hoogste maandniveau ooit en boven de piek tijdens de Russisch-Oekraïense oorlog van 2022. Het fenomeen is niet zonder precedent: begin april overschreed de spotpremie van Dated Brent boven futures $25 per vat, terwijl die spread normaal gesproken klein is.

Goldman handhaaft zijn basisscenario dat Brent tegen jaareinde zakt naar $85 en naar $80 in 2027, met de waarschuwing dat nieuwe escalatie de prijzen sterk kan opdrijven. De claims van de Jemenitische Houthi-beweging afgelopen weekend over aanvallen op faciliteiten van Saudi Aramco, het staatsgecontroleerde oliebedrijf van het koninkrijk, plaatsen dat risico direct tegenover de vaten die het herstel hebben aangedreven. Omdat Saoedische zendingen het herstel leidden, zou elke bevestigde verstoring waarschijnlijk een fysieke premie verder verbreden die al historisch hoog is. Raffinageproducten blijven ondertussen het krapste hoekje van de markt, wat de marges voor diesel en kerosine ondersteunt zelfs nu het aanbod van ruwe olie normaliseert. Belangrijke datapunten om in de gaten te houden zijn de onafhankelijke bevestiging van de aanvalclaims op Aramco, het tempo van de herstart van regionale raffinaderijen en of de productuitvoer terugklimt vanaf ongeveer de helft van het normale niveau.