Perpetual-contracten, een structuur die populair werd op offshore cryptomarkten, betreden één voor één de Amerikaanse reguleringszone — venue per venue en assetklasse per assetklasse — en een juridisch gevecht over één Bitcoin-product toetst nu hoe ver dit formaat zich kan verspreiden door gereguleerde Amerikaanse financiële markten.

Anders dan traditionele futures hebben perpetual-contracten geen vaste afloop en koppelen zij hun prijs doorgaans aan de onderliggende spotmarkt via periodieke funding-betalingen tussen lange en korte posities, een mechanisme dat op schaal werd gepopulariseerd door offshore cryptobeurzen zoals Binance en BitMEX.

Op 2 september vroeg de Commodity Futures Trading Commission (CFTC) een federale rechtbank de uitdaging van CME aan Kalshi's Bitcoin-perpetualcontract te verwerpen. De rechtszaak draait om de vraag of een contract zonder vaste afloop binnen het Amerikaanse futuresstelsel valt. Voordat de rechtbank die vraag beantwoordt, moet CME volgens de toezichthouder eerst aantonen dat er een schade is die de rechtbank daadwerkelijk kan herstellen.

De CFTC stelt dat CME vrij is een vergelijkbaar eigen product in digitale grondstoffen te noteren, waardoor de beurs de toezichthouder niet de schuld kan geven van concurrentieschade die voortkomt uit haar eigen keuze om buiten de markt te blijven. Dat drempelargument maakt van een geschil over één Bitcoincontract een bredere test van hoe perpetual-achtige futures zich kunnen uitbreiden door gereguleerde Amerikaanse markten.

De context breidt zich snel uit. Bloomberg heeft bericht over gesprekken waarin Coinbase een gereguleerde route zoekt naar geselecteerde contracten die zijn gekoppeld aan prijzen op Hyperliquid, terwijl Kalshi naar verluidt goedkeuring voorbereidt voor een versie gekoppeld aan West Texas Intermediate-ruwe olie. Samen tonen deze voorbeelden de migratie van een crypto-georiënteerde structuur naar de mainstream Amerikaanse financiële wereld.

De schaal is aanzienlijk. Volgens gegevens van CryptoQuant bereikte het wereldwijde volume aan crypto-perpetuals in 2025 ongeveer $61,7 biljoen, een stijging van 29% ten opzichte van het voorgaande jaar, terwijl spot trading in dezelfde periode $18,6 biljoen bedroeg. De zaak-CME kan bepalen hoeveel van die activiteit Amerikaanse beurzen kunnen najagen binnen het futureskader van de CFTC. Dat volume was historisch geconcentreerd op offshore venues buiten Amerikaans toezicht, wat deels verklaart waarom toezichthouders en binnenlandse beurzen zich richten op het onshore brengen van het formaat.

De CFTC zegt dat CME kan concurreren in Bitcoin-perpetuals

CME dagvaardde de CFTC op 18 juni om de goedkeuring door het agentschap op 29 mei van KalshiEX's Bitcoin-perpetualcontracten en het bijbehorende beleidsstatement ongedaan te maken. CME betoogde dat een contract zonder vaste afloop onder de Commodity Exchange Act een swap is in plaats van een future. Dat onderscheid heeft praktisch gewicht: swaps vallen onder een ander reguleringsstelsel met registratie-, clearing- en handelsvereisten die verschillen van het designated contract market-kader voor futures.

In haar verwerpingsmotief zei de CFTC dat het gevorderde middel de geclaimde concurrentieschade van de beurs niet zou verhelpen. Het agentschap voegde daaraan toe dat CME vergelijkbaar gestructureerde perpetuals in digitale grondstoffen mag noteren, en kwalificeerde elk nadeel van het afzien van die mogelijkheid als zelf toegebracht.

Het agentschap betoogde voorts dat een rechterlijke uitspraak die Kalshi's product als swap behandelt de concurrerende exposure niet noodzakelijk van de markt zou verwijderen, omdat een andere venue het onder die classificatie zou kunnen aanbieden. Naar het oordeel van de CFTC zou zelfs een overwinning van CME op dat punt de vermeende schade niet herstellen.

Volgens de huidige planning heeft CME tot 2 oktober om verzet aan te tekenen tegen het verwerpingsverzoek. Een uitspraak die alleen over de processuele bevoegdheid (standing) gaat, kan de diepere scheidingslijn tussen futures en swaps onopgelost laten.

Het CFTC-beleid van 29 mei wees designated contract markets aan als de venues die vergelijkbaar gestructureerde perpetuals gekoppeld aan Bitcoin en digitale grondstoffen met diepe, actieve en continue spotmarkten mochten noteren. Producten buiten die groep werden doorgestuurd naar individuele beoordeling onder Regulation 40.3. Het resultaat is een snellere route voor kwalificerende producten in digitale grondstoffen en een afzonderlijk beoordelingsspoor voor andere activa — een onderscheid dat gaat tellen nu venues van crypto naar energie en andere gevestigde futuresmarkten kijken.

De derivatenmarktpagina van Coinbase biedt Amerikaanse perpetual-achtige futures aan met 24/7-handel en contractfamilies gekoppeld aan Bitcoin, Ethereum, XRP en Solana. Opvallend is dat de naam "perpetual" in de opkomende Amerikaanse markt verschillende contractmechanismen dekt. Het officiële helpmateriaal van Coinbase beschrijft de gedekte contracten als hebbende een afloop van vijf jaar, zodat zij langlopende, continu verhandelde exposure bieden, terwijl een letterlijk afloopvrij contract andere voorwaarden vereist.

In juni verleende een CFTC-staffbrief voorwaardelijke ontheffing voor verzoeken van Coinbase Derivatives en Bitnomial om afloopdata te schrappen van bestaande perpetual-achtige contracten in digitale grondstoffen die op 30 juni zouden aflopen.

Gereguleerde Amerikaanse perpetual-achtige cryptofutures zijn zo van beleidsconcept naar operationele categorie gegaan, ook al verschillen de exacte afloopmechanismen per contract. CME's rechtszaak daagt de aanpak van het agentschap achter die verandering uit, terwijl rivaliserende venues een van crypto's grootste handelsformaten toepassen.

Hyperliquid zou een on-chain brug testen

Hyperliquid en Payvard onderzoeken naar verluidt een structuur voor geregistreerde Amerikaanse gebruikers, waarbij Payvard-dochtermaatschappij Bitnomial — een gereguleerde derivatenvenue — geselecteerde contracten zou aanbieden gekoppeld aan tokenprijzen op Hyperliquid. Payvard rondde de overname van Bitnomial in augustus af, waarmee het diens Amerikaanse derivatenbeurs en clearinginfrastructuur verwierf.

Een politiek signaal kwam op 19 augustus, toen president Donald Trump tijdens een technologie-evenement in het Witte Huis zei dat zijn regering aan een Amerikaanse route voor Hyperliquid werkte.

Als zo'n structuur wordt goedgekeurd, test het een brug tussen een geregistreerde binnenlandse venue en tokenprijzen die in een on-chain markt ontstaan. Surveillance, marktintegriteit en de precieze relatie tussen de venues hangen allemaal af van het goedgekeurde ontwerp.

Ondertussen toont de internationale site van Polymarket live hefboomcrypto-perpetualmarkten, terwijl Polymarket US een afzonderlijk platform is. Het internationale product laat zien hoe snel crypto-native venues het formaat uitbreiden en levert mondiale context voor de Amerikaanse ontwikkelingen.

Olie brengt het model naar traditionele futures

In juni vroeg de CFTC om publieke commentaren over 24/7-futureshandel en perpetual-contracten voor opslaagbare, fysiek geleverde energiegrondstoffen, waaronder ruwe olie — waarmee de structuur onder actieve beoordeling kwam in een lang bestaande futuresmarkt.

Kalshi bereidt naar verluidt een CFTC-aanvraag voor voor een perpetual-contract gekoppeld aan WTI-ruwe olie, mogelijk al in de week erop.

Een WTI-voorstel zou de individuele beoordelingsroute van de CFTC volgen. De beoordeling zou ook de praktische verschillen blootleggen tussen een cryptocontract met contante referentie en een markt gebouwd rond een fysieke grondstof met gevestigde leveringsinfrastructuur. Perpetuals worden overwogen voor een traditionele grondstoffenmarkt waar CME een gevestigde speler is, waardoor de nieuwe structuur dichter bij de kern van de gevestigde derivatencompetitie komt. WTI-ruwe olie behoort tot de meest verhandelde grondstofbenchmarks ter wereld, wat de reden is dat uitbreiding van perpetuals hiernaar een belangrijke stap zou zijn buiten het oorspronkelijke cryptogebruik.

Een snelle CFTC-overwinning over de processuele bevoegdheid zou het kader van het agentschap behouden zonder uitspraak over de vraag futures versus swaps. Andere beurzen kunnen dat resultaat lezen als steun voor het voorstellen van vergelijkbare contracten, onderworpen aan het toepasselijke notering- of beoordelingsproces. Voortgezet geschil over de inhoud zou daarentegen de wettelijke classificatievraag aan de rechtbank voorleggen. Een beslissing of een contract zonder afloop als future kan kwalificeren zou een duidelijkere juridische grens scheppen, al kan de periode vóór een uitspraak productplanning compliceren.

Reguleringsgoedkeuring voor geselecteerde Bitnomial-contracten gekoppeld aan Hyperliquid-prijzen zou de on-chain brug testen, en acceptatie van een WTI-perpetual zou laten zien dat de structuur overstijgt naar een traditionele grondstof.

De CFTC verdedigt haar aanpak nu in de rechtbank terwijl beurzen de grenzen ervan aftasten, met perpetual-achtige producten die de gereguleerde Amerikaanse markt betreden. De volgende fase hangt af van de vraag of CME bevoegd is om te procederen, hoe een rechtbank het Kalshi-contract classificeert, welke venues aan de CFTC-voorwaarden kunnen voldoen, en of toezichthouders het model laten uitbreiden van digitale grondstoffen naar on-chain prijzen en fysieke markten.