Brent op $90,94 kan beheersbaar lijken, maar volgens Jeff Currie — al jarenlang hoofd grondstoffenonderzoek bij Goldman Sachs — is dat juist het probleem: de markt kijkt naar ruwe olie, terwijl de echte schok zich al openbaart in de brandstoffen die mensen daadwerkelijk gebruiken.

"Niemand op aarde verbruikt ruwe olie", zo zei Currie tegen CNBC. Raffinaderijen wel. Iedereen anders verbruikt benzine, diesel en vliegtuigbrandstof, en die markten, aldus Currie, zien er aanzienlijk slechter uit.

Tijdens het interview zei Currie dat Europese diesel werd verhandeld tegen ongeveer $170 per vat, bijna het dubbele van Brent op $90,94. WTI stond dinsdag op $84,94.

Die dieselprijs weegt zwaarder dan alleen de pomp. Europa leunde lang op Rusland voor een groot deel van zijn dieselimport, en die stromen kwamen onder druk te staan na de invasie van Oekraïne, terwijl de wereldwijde raffinagecapaciteit was gekrompen na sluitingen van raffinaderijen uit de pandemieperiode — een achtergrond die de productmarkten minder speling gaf.

Historisch gezien bewogen de prijzen van ruwe olie en geraffineerde producten zodanig met elkaar mee dat ruwe olie dienst kon doen als bruikbare graadmeter voor de bredere energiemarkt. Volgens Currie is die relatie nu verbroken.

Eén reden voor de ontkoppeling, zo zei hij, is dat ruwweg 100 miljoen tot 120 miljoen vaten ruwe olie vast kwamen te zitten in de Straat van Hormuz na een opleving van de aanvoer eind juni en begin juli. China schroefde vervolgens de raffinage terug, wat hielp om de prijzen van ruwe olie relatief laag te houden, maar de productaanvoer krapper maakte.

Naar Curries oordeel loste dat het tekort niet op. Het verplaatste het stroomafwaarts.

Hij betoogde bovendien dat overheden al decennia lang een "illusie van overvloed" in stand houden tijdens verstoringen van de aanvoer, door strategische reserves vrij te geven en de markten te kalmeren. De Verenigde Staten haalden in 2022 in recordtempo olie uit hun Strategic Petroleum Reserve als onderdeel van een gecoördineerde inspanning met andere verbruikslanden. Die aanpak heeft eerder gewerkt, maar volgens Currie is deze verstoring anders vanwege de omvang ervan, de duur ervan en de krapper wordende productmarkt.

De inflatie-effecten liggen dichter bij huis. CNBC wees erop dat benzineprijzen ongeveer 30% hoger zijn dan een jaar geleden en diesel 46% duurder is geworden. Diesel slaat direct door in de kosten van vrachtvervoer, scheepvaart en industrie, en de prijs wordt vaak gelezen als een maatstaf voor vracht- en industriële activiteit.

Volgens Currie zal het gat tussen ruwe olie en producten uiteindelijk kleiner worden nu raffinadeurs achter historisch hoge marges aan gaan en de productie opvoeren. Voor wie deze correctie volgt, zijn de signalen om in de gaten te houden de raffinagemarges en distillaatvoorraden, niet de grote benchmarks voor ruwe olie. Tot die tijd, zo betoogde hij, geeft Brent op $91 investeerders een geruststellend beeld van een oliemarkt waaruit consumenten al weken geleden zijn gestapt.

Door Julianne Geiger voor Oilprice.com