Nscale, de "neocloud" met steun van Nvidia die AI-klare rekenkracht bouwt en verhuurt, heeft een beursnotering in New York aangevraagd bij een waardering van maximaal 35 miljard dollar, meldt de Financial Times. De aanvraag, vorige week ingediend, zet het twee jaar oude bedrijf op weg naar de Amerikaanse publieke markt, ondanks de zware verliezen die in de registratiedocumenten worden onthuld.

Wat Nscale doet

Nscale is een neocloud — een type bedrijf dat AI-klare datacenters bouwt of financiert en de rekenkracht erin verhuurt. Het bedrijf is gevestigd in Londen, wordt geleid door oprichter en CEO Josh Payne en werd in 2024 afgesplitst van de Australische cryptomijner Arkon Energy. Sindsdien heeft het bedrijf een raad van bestuur samengesteld met onder anderen voormalig Meta-COO Sheryl Sandberg, voormalig Brits vicepremier Nick Clegg en voormalig Yahoo-president Susan Decker.

Zware verliezen, hoge waardering

Volgens de S-1 boekte Nscale in de eerste zes maanden tot 30 juni 2026 een nettoverlies van 1,02 miljard dollar — en op een gegeven moment signaleerde het management zelf "substantiële twijfel" over het vermogen om als onderneming te kunnen voortbestaan. Toen Fortune het bedrijf in juni onder de loep nam, bestonden er al serieuze vragen over verliezen die ver voorliepen op de omzet. De nieuwe documenten tonen de omvang ervan.

Ondanks die verliezen vraagt Nscale aan Wall Street een waardering van maximaal 35 miljard dollar, in de veronderstelling dat 103 milj dollar aan contracten — waarvan een groot deel nog niet definitief — tijdig in omzet zal omzetten. Dat maakt de conversie van die contracten naar daadwerkelijke omzet, samen met het vermogen van het bedrijf om zijn expansie te financieren, tot kernvraagstukken voor beleggers in de publieke markt die het aanbod beoordelen.

Diepe banden met Nvidia

Ook prominent aanwezig in de S-1 zijn de diepe banden van het bedrijf met Nvidia. De chipfabrikant is de grootste leverancier van Nscale, een van zijn investeerders en — afhankelijk van de prijsstelling van de IPO — binnenkort een van zijn grootste aandeelhouders. Op 15 september tekende Nscale een overeenkomst voor een financieringsronde van 3,1 miljard dollar, waarvan Nvidia zelf 1 miljard dollar neemt in converteerbare obligaties of stemloze aandelen.

Eerdere documenten uit de eigen Britse jaarrekeningen van Nscale, gepubliceerd in oktober 2025, lieten zien dat Nvidia warrants kocht voor meer dan 157.945 Nscale-aandelen voor 60 miljoen dollar — en in ruil daarvan garant stond voor maximaal 860,3 miljoen dollar aan leaseverplichtingen van Nscale op een vestiging in Ward County, Texas.

Nvidia is behoorlijk open over het feit dat het bedrijven als Nscale overeind houdt. In april zei Nvidia-CEO Jensen Huang, verwijzend naar zowel Nscale als CoreWeave, een andere neocloud:

"Als we CoreWeave niet hadden gesteund, zouden deze neoclouds, deze AI-clouds, niet bestaan… Als we Nscale niet hadden gesteund, waren ze nooit waar ze nu zijn."

Maar de omvang van de afhankelijkheid van Nscale van Nvidia roept vragen op over circulaire financiering. De chipfabrikant verstrekt financiering — in de vorm van investeringen, leningen of leengaranties — aan klanten die het geld vervolgens terugsturen in de vorm van GPU-aankopen. In sommige gevallen investeert Nvidia ook in AI-bedrijven die datacentercapaciteit van de neoclouds afnemen, waardoor het geld simpelweg van de ene plaats naar de andere stroomt. In feite ontstaat een deel van de omzet die door de AI-toeleverketen stroomt uit Nvidias eigen kapitaal. Dat laat buitenstaanders proberen uit te rekenen hoeveel van de groei in de AI-hausse reële vraag weerspiegelt, en hoeveel ervan de balans van één bedrijf is die met zichzelf praat.

CoreWeave kan de afloop van Nscale's IPO voorspellen

CoreWeave is waarschijnlijk het beste referentiepunt voor hoe deze IPO zal verlopen. CoreWeave boekte in 2024 een nettoverlies van 863 miljoen dollar — het laatste volledige jaar vóór zijn beursgang in maart 2025 — zoals onthuld in zijn eigen S-1 Het bedrijf onthulde in hetzelfde document ook dat twee klanten — Microsoft en een tweede koper die naar breed verslaggeving Nvidia zelf was — 77% van de omzet vertegenwoordigden.

Desondanks kende het aandeel, ondanks een wankel debuut — CoreWeave prijste onder zijn band en sloot op de eerste dag vlak — een enorme stijging, met meer dan een verdubbeling binnen enkele maanden.

Of de markt zich nog in dezelfde positie bevindt als toen CoreWeave in maart 2025 naar de beurs ging, blijft een open vraag. Eerder deze maand hielp een waarschuwing van Anthropic's Dario Amodei over het tempo van de AI-ontwikkeling — geëchooid door Sam Altman en Elon Musk — om bijna 6% van de semiconductorindex in één sessie te vegen, samen met een stijging van de rente op staatsobligaties die beleggers minder geduldig maakte met onrendabele groeiverhalen.

Maatschappelijk en politiek verzet tegen datacenters is wereldwijd toegenomen, waarbij sommige politici allerlei verboden voorstellen op het soort snelle uitbouw dat Nscale nodig heeft. Er is ook de vraag hoeveel verlieslijdende, miljardenbedrijven de markt zal tolereren.

Een testgeval voor de AI-IPO-wachtrij

Nscale gaat ook bedrijven als Anthropic en OpenAI voor in de IPO-wachtrij. Eerst gaan kan betekenen dat Nscale helpt de waters te testen voor latere beursgangen van de frontier-AI-bedrijven. Als de neocloud goed prijst, vormt het een waarderingsbenchmark en een meevaller voor de veel grotere beursgangen die dit jaar van Anthropic en begin 2027 ergens van OpenAI worden verwacht. Als Nscale struikelt, is dat voor Wall Street een veel goedkopere manier om te ontdekken waar het AI-infrastructuurverhaal breekt dan te wachten op een naam van een biljoen dollar die het eerst test.

Meer van Fortune's Eye on AI

Het verhaal verscheen in Fortune's nieuwsbrief "Eye on AI", die lezers ook wees op berichtgeving over hoe "Effectief Altruïsme" van een randfilosofie uitgroeide tot "Trump's AI-schurk", de aankondiging van Google dat Gemini 4 eraan, oproepen van Sam Altman en Dario Amodei aan de VN om samen te werken aan AI-veiligheid, en China dat de mondiale strijd om AI-talent begint te winnen. De nieuwsbrief promootte ook een virtuele Fortune Brainstorm AI-sessie, "The Agentic Era: Are Enterprises Keeping Up?", gepland op 6 oktober van 11:00 tot 12:00 uur ET, waarin Fortune AI-redacteur Jeremy Kahn de inzet van AI-agenten door bedrijven zal verkennen met leiders van AXA, Mistral AI, Mastercard en Accenture.

Het artikel is geschreven door Beatrice Nolan (beatrice.nolan@fortune.com, @beafreyanolan) en verscheen oorspronkelijk op Fortune.com.