De pensioenfondsbeheerders in Nigeria laten de demografische motor die nodig is om hun eigen stelsels solvabel te houden, stilletjes verhongeren. Door zich terug te trekken in de vermeende veiligheid van overheidsschuld, keert institutioneel kapitaal zich af van de snelgroeiende technologiesector die juist de generatie in dienst heeft die toekomstige verplichtingen moet financieren — het centrale betoog van Samuel Frank Chigozirim van Sahara Impact Ventures.

Het Nigeriaanse pensioenkapitaal staat momenteel op meer dan ₦31,48 biljoen. Toch heeft het macro-economische klimaat een ernstige yield trap gecreëerd, en Frank stelt dat precies deze dynamiek de belangrijkste barrière is die verhindert dat kapitaal naar de innovatiemaatschappij stroomt.

"I think one thing that is blocking them is due to the current attractiveness of government borrowing," legt Frank uit. "If they are getting 14, 15, or 16% in a year from a government-backed security, they would rather just do that and be sure because this is pension and these are people's retirement plans. So rather bank on that safety than explore the risk."

Een plafond zonder vloer

Hoewel de Pension Reform Act van 2014 private-equityblootstelling wettelijk toestaat, wordt die niet afgedwongen. De National Pension Commission (PenCom) heeft een maximumbepaling voor venture capital ingevoerd, maar geen minimumniveau verplicht gesteld. Frank ziet dit als een structurele beleidsfout, vooral in vergelijking met infrastructuurfinanciering.

"There is a cap, but there is no floor, and I think that's the problem," zegt Frank. "We see this especially in the case where they have been mandated to invest in infrastructure. You see a lot of infrastructure funds raising money from the PFAs because there is a mandate to deploy at least 5%."

De vroege pijplijn overbruggen met een berekening van $1 miljard

Om deze vicieuze cirkel van stilstand te doorbreken, bespreken beleidsmakers en spelers uit het ecosysteem hoe een verplichte 5% van de pensioenactiva kan worden omgeleid naar startup-investeringen. Volgens Frank zou de schaal van deze binnenlandse kapitaalinjectie het Nigeriaanse venture-ecosysteem fundamenteel herschrijven.

"Now, 1.5 trillion at a very basic conversion rate of 1,500 comes to about $1 billion in extra funding," berekent Frank. Ter vergelijking met buitenlandse directe investeringsstromen wijst hij erop dat de totale financiering voor Afrikaans venture capital in 2025 ongeveer $3 billion bereikte, terwijl Nigeria $343 million aantrok. "So 1 billion alone is about 3 times that number. Three times what came in in one year alone is what can be unlocked."

Dit kapitaal is niet bedoeld om late-stage waarderingen op te blazen. In plaats daarvan stelt Frank dat het bewust een cruciale marktfalen aanpakt door pre-seed- en seed-bedrijven te financieren, waar de lokale pijplijn het zwakst is en latere investeerders vaak moeite hebben om voldoende investeerbare ondernemingen te vinden.

"One of the biggest gaps that we've seen with regards to VC funding or the VC ecosystem in general in Africa is that there is a widening gap of businesses that are not funded at the pre-seed and seed stage levels," merkt Frank op. "For people who write larger cheques, Series A and Series B, they are struggling to find businesses they can back because there is no adequate pipeline for them."

De economische modellering achter deze 5%-allocatie rust op volgens Frank aanzienlijke macro-economische multipliers, waarbij de injectie van $1 miljard wordt uitgesmeerd over een gedisciplineerde periode van tien jaar.

"If you pull out $1 billion and spread this over 10 years, that is $100 million," legt Frank uit. "If it's allocated to 1,000 businesses, that is $100,000 per business, fitting perfectly into the pre-seed and seed stage levels."

Het directe gevolg van dit model is stevige banengroei. Volgens Frank heeft een gemiddelde startup vandaag zeven tot tien kernteamleden.

"This gives you 7,000 to 10,000 employees, which can grow two times within a year. In 10 years you are looking at 140,000 to 200,000 jobs being created," modelleert hij. "If you multiply this by the average family size of, like, six people, you're looking at about 1.2 million people being impacted by just PFAs bringing out 5%."

De bijdrage aan het bbp berust op een zeer conservatieve basis waarin de gefinancierde bedrijven slechts $50,000 aan jaarlijkse omzet genereren, wat een korting van 50% betekent ten opzichte van hun initiële financiering.

"For 1,000 businesses making $50,000 in annual revenue, that is $50 million in added GDP," berekent Frank, en projecteert dat dit over tien jaar "this comes to about $2.75 billion". Dit sluit de mogelijke upside van toekomstige unicorns volledig uit. "To become a business valued over $1 billion, you technically have to be doing at least $100 to $200 million in annual recurring revenue. But we are just looking at businesses that will just keep doing only $50,000 in a year."

Zelfbehoud voor pensioenbeheerders

Frank’s meest urgente argument draait om zelfbehoud voor de pensioenbeheerders zelf. Een vergrijzende en minder betrokken deelnemersbasis bedreigt het totale beheerde vermogen.

"We are seeing young Nigerians actively not even contributing to pensions because they already earn money from social media," waarschuwt hij. "People who are on TikTok or making money from Facebook, from Instagram, from being influencers – they are not thinking about pensions. So there is already a large pot of cash that the PFAs are currently losing out on."

"The greatest liability currently facing the pension industry is inaction," stelt Frank.

Hij voorspelt dat als de 10,000 gefinancierde bedrijven elk minimaal $2,000 per jaar bijdragen namens hun werknemers, dit jaarlijks $20 million in het systeem zou injecteren. "In 10 years, that is 3 trillion Naira added to the AUM they have. This is regardless of the 1.5 trillion that they've already put in."

Lokaal kapitaal versus in dollars gedefinieerde mandaten

Afrikaanse technologiesectoren blijven sterk afhankelijk van buitenlands venture capital, wat strikte in dollars gedefinieerde mandaten met zich meebrengt. Frank wijst erop dat lokale pensioenliquiditeit essentieel geduld introduceert dat aansluit bij de marktcontext.

"With local capital there is more patience because there is that contextual understanding of the market," betoogt hij.

De macro-economische turbulentie tussen 2021 en 2024 illustreert dit volgens hem. "If a business got $1 million in 2021, around 300 million Naira, by 2024, when the exchange rate went all the way up to 1,500, for the business to still record the same dollar metrics of revenue, the business has to make five times as much," licht Frank toe. "Under foreign mandates, that business has not grown, but if that were local currency, that business would have performed excellently well."

Binnenlandse financiering verschuift ook de machtsverhoudingen in het voordeel van lokale oprichters. "You are having local people form part of your boards," merkt Frank op, waardoor de noodzaak vervalt om binnenlandse economische verschuivingen uit te leggen aan buitenlandse bestuursleden.

Daarnaast vereenvoudigt het de cap tables en juridische structuren van oprichters. "It's easy for you to have your HoldCo and OpCo here in Nigeria rather than trying to operate a Delaware entity or a Mauritius entity or a UK entity and stressing about all of the legal and tax obligations," voegt hij toe, en wijst daarbij op speciale economische zones zoals Itana als ideale binnenlandse lanceerplatforms.

Wat rendement betreft, verwacht Frank dat pensioenfondsbeheerders een realistisch Internal Rate of Return-profiel van 12% tot 18% kunnen aanhouden over een horizon van 10 tot 15 jaar. "Exits can happen easily when there is strong local backing," zegt hij. "Businesses that are selling themselves off to their partners or listing on the Nigerian Stock Exchange without trying to hit USD milestones."

Een SPV-structuur met ingebouwde waarborgen

Het uitvoeren van deze koerswijziging vereist een structuur die het pensioengeld van werknemers expliciet beschermt. Frank pleit krachtig voor een Special Purpose Vehicle (SPV) in plaats van een versnipperde fund-of-funds-benadering.

"My preferred structure would be an SPV that is jointly managed by officials of PenCom and seasoned professionals from the PE and VC space," beveelt Frank aan. Deze hybride structuur geeft beheerders directe operationele controle. "The PFAs also have stronger oversight and do not have to wait for reporting if it's a fund-of-funds model," voegt hij toe.

Om te voldoen aan strikte fiduciaire verplichtingen, schetst Frank regelgevende waarborgen die volgens hem niet onderhandelbaar zijn. "One of the interesting guardrails that can be set is for there to be co-investments with already established local PE and VC funds," stelt hij voor. Verder benadrukt hij dat aanvullende beschermingen rond corporate governance, schuldlimieten en gefaseerde kapitaaluitbetalingen rechtstreeks in individuele term sheets moeten worden vastgelegd.

Cruciaal is dat dit hele raamwerk het overgrote deel van de pensioenkapitaalpool veilig laat. "Remember that these businesses they are backing are early-stage businesses. Likely the founders are still in their early 20s and 30s and still have about 20 to 30 years to retire," merkt Frank op. "And as I said, this is just 5% of their entire pool of capital, leaving 95% untouched."

Ghana’s Ci Gaba als regionaal blauwdruk

Nigeria hoeft dit raamwerk niet vanaf nul op te bouwen. Frank wijst op regionale voorbeelden met bewezen modellen, in het bijzonder Ghana’s Ci Gaba fund of funds, dat met succes 5% van de binnenlandse pensioen- en verzekeringsactiva aan lokaal venture capital heeft toegezegd.

"The Ci Gaba model is one where we need to borrow their policy notes and understand the power of systematic collaboration," dringt hij aan.

"The biggest liability currently facing the pension industry is inaction"

Bij het bespreken van de onvermijdelijke risico’s van hoge startup-faalpercentages, mogelijke schandalen en risicodragerschap stelde Frank dat de operationele last rechtstreeks bij de gezamenlijk beheerde Special Purpose Vehicle ligt, die strikt verantwoording verschuldigd blijft aan toezichthouders en institutionele inbrengers.

"If there is a liability, everyone, and the SPV in particular, would bear the brunt because this SPV would be reporting to PenCom and the PFAs," legde Frank uit.

Daarna herformuleerde hij het risico volledig en hield hij vol dat de grootste bedreiging voor Nigeriaanse pensioenen niet portefeuilleverlies is, maar institutionele inertie. "The biggest liability currently facing the pension industry is inaction," waarschuwde hij, en vroeg zich af of beheerders liever hun deelnemersbasis zien krimpen in staatsobligaties of een grotere, banen scheppende pool opbouwen die op de lange termijn voortdurend pensioenactiva aanvult.

"Rather than seeing scandals as failures, we see them as ways to iterate or pivot the model," redeneert hij. "One case is the Electoral Act. Almost every four or eight years we have an amendment to fix unforeseen gaps. Good leadership is owning responsibility."

Een routekaart van 12 maanden

Om dit van theoretische discussie naar concreet economisch beleid te brengen, schetste Frank een duidelijke routekaart van 12 maanden.

"I want to see stakeholder convenings and an actual bill being sponsored as a follow-on to the Nigeria Startup Act, driven by the National Assembly alongside NITDA and NIDCOM," besluit hij.

Voor Frank vraagt de rechtvaardiging van dit beleid om voorbij de directe hindernissen te kijken. "What is the grand story at the end of it all?" vraagt hij. "The grand story is that 10,000 businesses can be supported, over 200,000 jobs created, up to 1.2 million people lifted out of poverty, and a GDP rise of over at the very minimum $3 billion."