MUFG heeft een nieuwe long AUD/JPY-positie geïnitieerd op 111,20, met een doel van 114,50 en een stop loss op 109,20. De transactie weerspiegelt de bredere visie van de bank dat de richting van de yen uiteindelijk zal worden bepaald door macro-economische fundamentele gegevens in plaats van door de gezamenlijke VS-Japan-interventie-inspanning ter ondersteuning van de valuta. De keuze voor AUD/JPY in plaats van direct USD/JPY weerspiegelt de status van het paar als een van de meest verhandelde carry trade-instrumenten op de valutamarkten, waar het historisch grote renteverschil tussen de relatief hoge rente in Australië en het vrijwel nulbeleid van Japan het tot een benchmark-kruis heeft gemaakt voor het uitdrukken van yen-visies onafhankelijk van de dynamiek van de Amerikaanse dollar.

MUFG stelt dat historische precedenten deze beoordeling ondersteunen. Bij drie eerdere gezamenlijke of gecoördineerde interventie-episodes — 1995, 1998 en 2011 — bereikte of doorbrak USD/JPY de aanvankelijke post-interventieniveaus opnieuw voordat een werkelijke verschuiving in het fundamentele krachtenveld, in plaats van de interventie zelf, een blijvende richtingsverandering teweegbracht.

In 1995 dreven renteverlagingen door Japan en Duitsland, gecombineerd met een opleving van de Amerikaanse groei, USD/JPY naar boven. In 1998 leidde een snelle verlaging van de federal funds rate met 75 basispunten tussen september en november tot wat MUFG omschrijft als een ongeëvenaarde duik in USD/JPY. In 2011 dreven recordmatige eenzijdige Japanse interventie in oktober van dat jaar — bijna negen maanden na de aardbeving en tsunami — in combinatie met de aantreden van Shinzo Abe als premier eind 2012, het paar uiteindelijk naar boven in plaats van de interventie alleen.

MUFG merkt ook op dat het zwakkere dan verwachte banenrapport van juli dat op vrijdag is gepubliceerd, de argumentatie voor versoepelende Amerikaanse fundamenten versterkt. De bank identificeert deze trend als een geloofwaardigere drijver van een uiteindelijke daling van USD/JPY dan de interventie zelf, hoewel zij verwacht dat een dergelijke beweging zich geleidelijker en op kleinere schaal zal ontvouwen dan de scherpe omkering van 1998. Dit is van belang omdat de Japanse autoriteiten in de loop der decennia periodiek hebben geïntervenieerd op de valutamarkten met slechts tijdelijk effect wanneer de monetaire beleidsdivergentie tussen grote economieën breed blijft — een patroon dat de scepsis van de bank over de houdbaarheid van interventiegedreven yen-sterkte onderstreept.

Toepassing van dit kader op de huidige omstandigheden leidt MUFG tot de conclusie dat de Amerikaanse fundamenten nu aan het keren zijn, wat naar hun overtuiging in de loop der tijd een lager USD/JPY kan ondersteunen. De nieuwe long AUD/JPY-positie van de bank wordt gepresenteerd als het voorkeursinstrument om een visie op de yen-dynamiek in het huidige tijdvak uit te drukken, waarbij het doel van 114,50 en de stop loss van 109,20 de risicoparameters van de transactie definiëren.

Voor cliënten die positioneren rondom interventiekoppen is de centrale boodschap van MUFG er een van voorzichtigheid tegen overinterpretatie van de interventie zelf. De historische analyse van de bank suggereert dat markten de inkomende stroom van Amerikaanse gegevens — beginnend met de tegenvallende banencijfers — nauwkeuriger in de gaten moeten houden dan interventiekoppen voor signalen over waar de yen vervolgens naartoe gaat.