Belangrijkste inzichten

Het aandeel MSTR daalde scherp doordat de zwakte van Bitcoin druk zette op de waardering van Strategy.

De kapitaalstructuur van Strategy bracht verdunning en preferred-dividendverplichtingen met zich mee.

MSTY bood hoge distributies, maar bracht ook aanzienlijke risico's op kapitaalverlies en distributies met zich mee.

MSTR bleef achterblijven bij de bredere Amerikaanse aandelenmarkt doordat Bitcoin verzwakte en Strategy extra aandelen uitgaf.

De aandelen Strategy werden verhandeld rond $93, na een daling van meer dan 50% vanaf het meihogetepunt van bijna $196. Bitcoin werd eveneens verhandeld rond $63.000, ruim beneden het eerdere recordhoogtepunt.

Die daling vergrootte de aandacht voor op inkomsten gerichte alternatieven die verbonden zijn met Strategy. Een daarvan is de YieldMax MSTR Option Income Strategy ETF, ofwel MSTY. Het fonds, begin 2024 gelanceerd als onderdeel van YieldMax' familie van ETF's die optie-inkomsten op één enkel aandeel genereren, trok snel miljarden dollars aan vermogen.

De vermelde distributieratio van MSTY moet niet worden gezien als een gegarandeerd beleggingsrendement. YieldMax rapporteerde op 29 juli een geannualiseerde distributieratio van 90,51%, terwijl het 30-daagse rendement volgens de Securities and Exchange Commission op 3,26% uitkwam. Het 30-daagse SEC-rendement is een gestandaardiseerde maatstaf voor het inkomen dat de portefeuille van een fonds in de afgelopen maand feitelijk heeft gegenereerd, en het sluit return of capital uit, wat mede verklaart waarom de twee cijfers zo sterk uiteenlopen.

MSTR-aandeel daalt terwijl Bitcoin in een bear market blijft

Strategy, tot de naamswijziging begin 2025 bekend als MicroStrategy, begon in augustus 2020 met de aankoop van Bitcoin voor de bedrijfskas en groeide uit tot de grootste beursgenoteerde bedrijvenhouder van de cryptocurrency. De belangrijkste reden voor de daling van het aandeel Strategy is de zwakte van Bitcoin dit jaar. BTC werd zaterdag verhandeld tegen $62.920, ruim beneden het record van $126.300. Die daling heeft de waarde van de activa van Strategy verminderd.

De situatie is zo ernstig geworden dat het bedrijf is overgestapt van de boodschap dat het zijn Bitcoin nooit zou verkopen naar het opvoeren van de verkopen. Dit jaar verkocht het Bitcoin ter waarde van miljoenen dollars, waarbij de meeste verkopen met verlies plaatsvonden. De gemiddelde aankoopprijs van Bitcoin lag boven $74.000, en het bedrijf verkoopt zijn munten nu voor minder dan $65.000. Strategy legt deze aankopen en verkopen vast in zijn aanvragen bij de SEC.

De verkopen worden gedreven door de behoefte aan contant geld om dividend en schulden te betalen. Strategy betaalt preferred shareholders, een proces dat ruim $1,7 miljard per jaar kost. Deze verplichtingen gaan terug op verschillende series preferred aandelen die het bedrijf vanaf begin 2025 uitgaf — STRK, STRF en STRC — met dividendpercentages tussen 8% en 10%, die werden verkocht om aanvullende Bitcoin-aankopen te financieren.

Het bedrijf werft ook contant geld door MSTR-aandeelhouders te verdunnen. Dat doet het door aandelen te verkopen, een proces waarvan wordt verwacht dat het de komende jaren voortduurt. Opvallend is dat het deze aandelen verkoopt en een deel van de opbrengst gebruikt om STRC-aandelen terug te kopen, in een poging de koers richting de pari-waarde te stuwen, die voor die serie $100 per aandeel bedraagt.

Strategy investeert, in tegenstelling tot Tom Lee's BitMine, in Bitcoin, een activum dat geen inkomsten genereert. BitMine houdt Ethereum aan, dat ten minste 2,8% aan jaarlijkse opbrengst betaalt. Nu de Ethereum-aankopen bijna zijn afgerond, streeft het bedrijf ernaar meer dan $300 miljoen aan jaaromzet te genereren. Het treasury-model van Strategy is inmiddels overgenomen door een golf van andere beursgenoteerde bedrijven die crypto op hun balans houden, waardoor het aandeel een nauwlettend gevolgd referentiepunt voor die groep is geworden.

Technische indicaties wijzen op een bearish breakdown in het MSTR-aandeel

De daggrafiek laat zien dat MSTR de afgelopen weken sterk is gedaald, van een hoogtepunt van $196 op 11 mei tot ongeveer $93. Het aandeel heeft een bearish pennant-patroon gevormd, een veelvoorkomend voortzettingssignaal in de technische analyse.

Het heeft de onderzijde van het driehoekspatroon doorbroken, wat de bearish breakout bevestigt. Het is ook onder de 50-daagse en 100-daagse Exponential Moving Averages, ofwel EMA's, gezakt.

Samengevat wijzen deze technische signalen erop dat het aandeel op korte termijn verder kan dalen. Als dat gebeurt, kan het richting het laagste punt van dit jaar van $81,73 bewegen.

MSTY-distributies brengen return-of-capital risico met zich mee

MSTY gebruikt opties die gekoppeld zijn aan MSTR om inkomsten te genereren uit de volatiliteit van het aandeel. In tegenstelling tot wat een conventionele covered-call omschrijving suggereert, investeert het fonds niet rechtstreeks in MSTR-aandelen.

YieldMax zegt dat MSTY call spreads en andere synthetische optieposities gebruikt. De portefeuille houdt daarnaast Amerikaanse staatsobligaties en contante middelen als onderpand aan.

De strategie kan aanzienlijke distributies opleveren wanneer de volatiliteit van MSTR hoog blijft. Die betalingen kunnen echter return of capital bevatten.

Zo schatte YieldMax in dat 97,18% van de MSTY-distributie van 15 juli uit return of capital bestond. De betaling van 22 juli bevatte naar schatting 8,09%. De distributiebedragen variëren bovendien van week tot week, waardoor één grote betaling het vermelde geannualiseerde percentage kan opblazen.

Return of capital kan de netto-inventariswaarde van het fonds in de loop van de tijd verlagen. Het moet niet worden verward met beleggingsinkomsten die voortkomen uit de winst van onderliggende bedrijven. Voor de belasting wordt return of capital doorgaans niet als inkomen belast op het moment van ontvangst; in plaats daarvan verlaagt het doorgaans de aanschafwaarde van een belegger, wat de belastbare winst kan vergroten of het aftrekbare verlies kan verkleinen wanneer de aandelen later worden verkocht.

YieldMax waarschuwt er ook voor dat MSTY blootstaat aan mogelijke verliezen op MSTR. Optiepremies zijn mogelijk niet voldoende om die dalingen te compenseren. YieldMax publiceert de geschatte samenstelling van de distributies op zijn website, waardoor houders kunnen controleren hoeveel van elke betaling uit return of capital bestaat.

Is MSTY beter dan het aandeel MSTR?

MSTY en MSTR dienen verschillende beleggingsdoelen.

MSTR biedt een directere blootstelling aan de koersstijging van Strategy en Bitcoin. Het betaalt niet de grote wekelijkse distributies die MSTY biedt.

MSTY geeft prioriteit aan lopende distributies die via opties worden gegenereerd. Die structuur kan een deel van de koerswinst van MSTR tijdens sterke rallies opofferen.

Het blijft daarnaast blootgesteld aan aanzienlijke verliezen wanneer MSTR daalt.

Om die reden maakt de vermelde distributieratio MSTY niet automatisch superieur aan MSTR.

Het totaalrendement is de nuttigere vergelijking, omdat het distributies combineert met veranderingen in marktwaarde.

Tijdens langdurige dalingen van MSTR kunnen de distributies van MSTY verliezen gedeeltelijk compenseren, maar ze kunnen niet voorkomen dat de netto-inventariswaarde van het fonds daalt.

Tijdens een sterke rally van MSTR kan de optiestrategie ook beperken hoeveel van de koerswinst MSTY kan meevangen.

De keuze hangt af van de blootstelling die een belegger zoekt. MSTR biedt sterkere directionele blootstelling, terwijl MSTY een deel van het koerspotentieel inruilt voor wekelijkse distributies.

Met het aandeel MSTR nabij de laagste standen van dit jaar, blijft Bitcoin de centrale variabele voor beide beleggingen. Een verdere daling van Bitcoin kan druk zetten op zowel MSTR als MSTY, ondanks het hoge vermelde distributiepercentage van MSTY.