Montra maakte op X bekend op 7 november dat Saffron vaults live zijn op zijn token launchpad, waarmee handelaren de trading fees van een pool voor een vaste termijn kunnen kopen.

Met deze opzet kunnen liquiditeitsproviders een onvoorspelbare fee-stroom omzetten in een vaste betaling, terwijl kopers die variabiliteit op zich nemen in ruil voor een premie. Volgens de gepubliceerde documentatie is het nadeel dat de liquiditeit van de verkoper vergrendeld blijft tot de vault afloopt. Het apart verhandelen van een inkomstenstroom en de positie die die stroom voortbrengt, is een vorm van yield-tokenisatie, een ontwerp dat andere DeFi-protocollen al toepassen op staking- en leningrendementen.

Eén Uniswap-positie, twee tegengestelde inzetten

De vault-documentatie van Saffron noemt de twee tegenpartijen de fixed side en de variable side. De fixed side is de verkoper — een liquiditeitsprovider die de twee tokens achter een Uniswap-positie deponeert. De variable side is de fee-koper, die een premie betaalt en voor een overeengekomen termijn de trading fees van die positie ontvangt. Elke vault heeft één verkoper, terwijl meerdere kopers de variable side kunnen delen.

Beide kanten maken een andere inzet. De verkoper ruilt een onbekende stroom aan fee-inkomsten in voor een bekende betaling en geeft het voordeel op als de handel druk wordt. Kopers nemen het tegenovergestelde standpunt in: zij betalen een vast bedrag voor ontvangsten die groter of kleiner kunnen uitvallen. Alleen de verkoper bezit de tokens, dus alleen de verkoper profiteert of verliest wanneer de prijs beweegt.

Voorwaarden worden vastgelegd voordat een van beide kanten instapt

Volgens de gedocumenteerde levenscyclus creëert de eigenaar van Saffron's vault factory elke vault en legt de capaciteit van beide kanten, de termijn en het vermogen dat voor de premie wordt gebruikt vast. Een vault start pas wanneer beide kanten tot capaciteit gevuld zijn, en daarna kan de verkoper de premie op elk moment opeisen. Tot de variable side gevuld is, heeft een genoteerde vault nog niemand iets uitbetaald.

Zodra een vault start, zijn beide kanten verbonden tot de vervaldatum. De levenscyclus staat geen opnames toe tijdens de verdienperiode en beschrijft geen stap voor het aanpassen van de positie. Bij afloop schikt de eerste opname de vault: de verkoper verwijdert de liquiditeit en ontvangt de tokens die de positie dan bevat, terwijl kopers hun aandeel in de fees ontvangen na aftrek van het protocolspercentage.

Wat een fee-koper nodig heeft om break-even te draaien

Neem een hypothetische positie die aanvankelijk 10.000 USDC waard is — een aan de dollar gekoppelde stablecoin — waarbij kopers 300 USDC betalen voor de fees van de komende 30 dagen. De fee-documentatie van Saffron gebruikt een protocolspercentage van 12,5% in het rekenvoorbeeld, en tegen dat tarief hebben kopers ongeveer 343 USDC aan fees nodig om hun premie terug te verdienen. Het protocol int zijn deel door extra fee-claims te minten bij de afrekening, wat het aandeel van de kopers op alles wat de positie heeft verdiend verkleint — niet alleen op hun winst.

De berekening gaat ervan uit dat USDC op $1 blijft en waardeert alle fees in USDC, hoewel fees in beide pooltokens kunnen binnenkomen. Gas-, conversiekosten en belastingen zijn uitgesloten, en de verkoper behoudt in elk scenario dezelfde premie van 300 USDC.

De premie is een aankoopprijs, dus kopers hebben geen recht op terugbetaling. Als de positie niets verdient, verliezen zij de volledige premie plus gas.

Poolvolume is ook een zwakke indicator voor wat kopers feitelijk ontvangen. De concentrated-liquidity-documentatie van Uniswap legt uit dat een positie alleen fees verdient zolang de prijs binnen het gekozen bereik handelt; buiten dat bereik worden transacties via andere liquiditeit geleid. Omdat er geen gedocumenteerde manier is om het bereik van een vault-positie halverwege de termijn aan te passen, kan een scherpe beweging in beide richtingen de inkomsten van kopers voor de rest van de termijn uitschakelen. Waar kopers werkelijk voor betalen, is het bereik van de positie en het aandeel ervan in de actieve liquiditeit.

Een premie van 3% tegenover een vergrendelde, dalende positie

Voor de verkoper betekent 300 USDC op 10.000 een rendement van 3% over 30 dagen. Eenvoudige annualisering maakt daar 36,5% van, maar alleen als identieke voorwaarden elke maand opnieuw konden worden afgesloten, en zonder samengestelde rente, zoals Coindoo's APR- en APY-uitleg beschrijft.

Stel nu dat de volatiele token in het paar tijdens de termijn ongeveer 28% daalt. Voor een full-range positie die aan het begin gelijkmatig is verdeeld, laat die beweging de positie achter met een waarde van ongeveer 8.500 USDC. Met de premie erbij houdt de verkoper ongeveer 8.800 USDC over — 12% onder de oorspronkelijke 10.000, vóór kosten. De premie compenseert een vijfde van de daling, en gedurende alle 30 dagen had de verkoper geen mogelijkheid om op te nemen.

De meeste schade komt van de token zelf, niet van het leveren van liquiditeit. Impermanent loss is het verschil tussen de poolpositie en het simpelweg aanhouden van de oorspronkelijke tokens, en een full-range positie houdt dat verschil klein. Geconcentreerde Uniswap-bereiken vergroten het, dus een smaller bereik zou dezelfde prijsbeweging omzetten in een groter verlies.

De tokens die bij afloop worden teruggegeven, weerspiegelen dat mechanisme. Naarmate prijzen bewegen, verschuift de pool de positie naar de token die daalt, zodat de verkoper de positie verlaat met meer van het zwakkere vermogen. Een vaste inkomstenstroom en een groeiende totale investering zijn aparte uitkomsten, een onderscheid dat Coindoo's gids over crypto passief inkomen uitgebreider behandelt.

Het verkopen van de fees kan nog steeds de rationele keuze zijn. In een jonge pool zijn fee-inkomsten het minst voorspelbare deel van het rendement van een LP, en de blootstelling aan de prijs bestaat of de fees nu worden verkocht of niet. Het vastleggen van de premie verwijdert één onzekerheid zonder een nieuwe toe te voegen. De werkelijke kosten zijn het opgegeven voordeel in een druke maand en de verloren optie om vroegtijdig uit te stappen.

De pools van Montra maken de fee-stroom moeilijker te waarderen

Montra is een token launchpad op Elysium, dat in de documentatie wordt beschreven als Kinetiq's chain die afrekent op HyperEVM — de EVM-omgeving van het Hyperliquid-ecosysteem — en HYPE als gas gebruikt. Elke Montra-token lanceert in zijn eigen Uniswap v4-pool, waarbij de volledige voorraad in een seed-positie wordt geplaatst die het hook-contract van de pool nooit kan verwijderen. Hooks zijn een Uniswap v4-functie: externe contracten die bij het aanmaken aan een pool worden gekoppeld en delen van het gedrag ervan kunnen sturen. Omdat die seed er nooit uitkomt, is elke vault-positie aparte liquiditeit die ernaast wordt toegevoegd.

De gepubliceerde documenten van de twee projecten laten een versielek zien. De levenscyclus van Saffron beschrijft adapters die zijn gebouwd voor Uniswap V3-pools, terwijl de pools van Montra op v4 draaien. Geen van beide projecten legt publiekelijk uit hoe een vault-adapter verbinding maakt met een v4-pool, of of de V3-stappen voor afrekening en opname ongewijzigd van toepassing zijn. Totdat dat adapterpad is gedocumenteerd, blijft hoe afrekening en opname op een v4-pool verlopen een open vraag voor deze vaults.

Het feeschema van Montra voegt een strengere voorwaarde toe. Liquiditeitsproviders verdienen geen fee totdat de prijs van een token 10 minuten voorbij een mijlpaal is geweest die Montra de LP line noemt. Onder die lijn gaat het LP-aandeel naar de kant van de tokenmaker. Daarboven ontvangen LP's tussen 0,1% en 1% van elke transactie, afhankelijk van de fee-tier van de pool. Montra bestempelt deze LP-fee als experimenteel en zegt dat de tarieven en de lijn kunnen veranderen bij toekomstige lanceringen, hoewel elke pool de voorwaarden behoudt waarmee hij is gestart. Een vault op een pool die zijn lijn nooit overschrijdt, heeft geen fees om door te geven aan zijn kopers.

Ook de munteenheid van die fees is van belang. Montra berekent het LP-deel op wat de handelaar betaalt, en bij een verkoop is dat de gelanceerde token zelf. Fee-kopers op deze pools zouden dus deel van hun ontvangsten binnenkrijgen in een nieuwe, dun verhandelde token, naast HYPE aan de andere kant van het paar.

Vooralsnog een kleine markt

Deze vaults blijven een kleine markt. DefiLlama, een publiek analyse-dashboard voor on-chain protocolbezittingen, registreerde op moment van schrijven ongeveer $232.720 die vastzit in Saffron Vaults over negen chains, waarvan ongeveer 84% op Robinhood Chain. De lanceerberichten geven geen cijfers over gefinancierde Montra-vaults of gerealiseerde rendementen voor kopers.

Bij de afrekening wordt het model op de proef gesteld

De termijn van elke vault wordt bij het aanmaken vastgesteld, en de eerste opname na afloop schikt de verdiensten on-chain. De vroegste vervallen Montra-vaults vormen daarmee de eerste openbare registratie van bruto fees ten opzichte van betaalde premies. Ontvangsten die regelmatig onder de premies blijven, zouden erop wijzen dat kopers te veel betalen voor launchpool-fees, terwijl ontvangsten die er regelmatig boven zitten erop wijzen dat verkopers te veel weggeven. Het kapitaalresultaat van de verkoper blijft hoe dan ook gekoppeld aan de tokenprijs.