LARRY KUDLOW: Stijgende obligatierendementen weerspiegelen Trumpiaanse groei, niet Trumpiaanse inflatie
Belangrijkste punten
- •Larry Kudlow, die tijdens Trumps eerste termijn de National Economic Council leidde, stelde in een commentaar voor Fox Business dat stijgende langetermijn-Treasury-rentes wijzen op sterkere economische groei en niet op inflatie.
- •Het rendement op de 30-jarige Treasury is de afgelopen weken met ongeveer 35 basispunten gestegen, wat Kudlow vrijwel volledig toeschreef aan nieuwe cijfers die snellere groei laten zien, vooral in industrie, bouw en geavanceerde technologieën.
- •De 10-jarige Treasury-rente is dit jaar met ongeveer 50 basispunten gestegen, waarbij vrijwel de volledige stijging komt door een toename van 50 basispunten in de reële TIPS-rentes, terwijl de geïmpliceerde inflatiebreakevens met minder dan 5 basispunten bewogen.
- •De 30-jarige CPI-breakeven, de door de markt geïmpliceerde inflatiemaatstaf, is tot en met dit jaar net boven 2,0 procent gebleven, aldus Kudlow.
- •Kudlow karakteriseerde de huidige rentes als normalisering bij een groei van ongeveer 4 procent en schreef de bijna-nul beleidsrentes van 2008-2015 en 2020-2022 toe aan slecht Fed-beleid dat beoogd voorzitter Kevin Warsh zal aanpakken.
Larry Kudlow van Fox Business — die tijdens Trumps eerste termijn directeur was van de National Economic Council — roept lezers op niet in paniek te raken over stijgende langlopende Treasury-rentes en stelt dat de recente stijging van de 30-jarige obligatie wijst op sterkere economische groei en niet op inflatie.
In een commentaar op Fox Business merkte Kudlow op dat er de afgelopen paar weken waarschijnlijk meer over de 30-jarige Treasury is geschreven dan in de afgelopen 10 jaar samen. De maatstaf die hij als belangrijkst noemt, is de 10-jarige note, die zich gestaag heeft bewogen in een bandbreedte van 4 procent tot 5 procent zonder vergelijkbare alarmkreten. De sterke aandacht is in één opzicht begrijpelijk: Treasury-rentes fungeren als maatstaf voor leenkosten in de hele economie — de 10-jarige note hangt bijvoorbeeld nauw samen met hypotheekrentes — zodat aanhoudende bewegingen in langetermijnrentes kunnen doorwerken in wat huishoudens en bedrijven betalen om te lenen.
Volgens Kudlow is dit de kern: het rendement op de 30-jarige Treasury-obligatie is de afgelopen weken met ongeveer 35 basispunten gestegen, vrijwel volledig door een stroom nieuwe economische statistieken die een sneller en krachtiger groeitempo laten zien — vooral in de industrie en de bouw, samen met geavanceerde technologieën.
"Het gaat niet om inflatie," schreef Kudlow, terwijl hij nieuwsberichten bekritiseerde die volgens hem "inflatie schreeuwen zonder degelijke analyse omdat ze president Trump maar blijven aanvallen."
Een blik op de stijgingen van de Treasury-rentes laat volgens hem zien dat de beweging volledig voortkomt uit de reële rente en niet uit de inflatiecomponent. Die ontleding volgt de gebruikelijke obligatiemarktlogica: een nominale Treasury-rente kan worden opgesplitst in een reële rente plus verwachte inflatie, waarbij het verschil tussen nominale Treasuries en TIPS — de breakeven — wordt gelezen als de door de markt ingeprijsde inflatieverwachting. De inflatiecomponent — de CPI-breakevenvergoeding voor inflatie — is het hele jaar niet gestegen, aldus Kudlow, waarbij de 30-jarige CPI-breakeven tot nu toe dit jaar net boven 2,0 procent is gebleven.
Het patroon is vergelijkbaar bij de 10-jarige looptijd. De marktrente voor 10-jarige Treasuries is dit jaar tot nu toe met ongeveer 50 basispunten gestegen, en vrijwel die gehele stijging komt door een toename van 50 basispunten in het reële rendement op Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS). Het verwachte inflatiecijfer dat uit de breakevens wordt afgeleid, is met minder dan 5 basispunten gestegen. De CPI-breakevencomponent die inflatie impliceert, is volgens Kudlow vrijwel vlak gebleven, en hetzelfde geldt voor de 30-jarige Treasury-obligatie.
Wat er volgens Kudlow gebeurt, is dat marktrentes worden opgeduwd door sterkere economische groei van ongeveer 4 procent en normaliseren na de bijna-nulrentes van de financiële crisis en Covid — toen de Federal Reserve zijn beleidsrente feitelijk op nul hield, eerst van 2008 tot 2015 en opnieuw van 2020 tot 2022 — het resultaat, in zijn woorden, van "zeer slecht Federal Reserve-beleid dat Kevin Warsh gaat herstellen." Warsh is een voormalige Federal Reserve-gouverneur die Trump heeft aangewezen als zijn kandidaat om de centrale bank te leiden.
Ter context vergeleek Kudlow een Treasury-rendement van meer dan 4 procent met de periode van president Clinton en voorzitter Newt Gingrich, toen sterke groei werd aangedreven door lagere vermogenswinstbelastingen en hervorming van de sociale zekerheid. De economie groeide toen sterk, merkte hij op, en de Treasury-rente lag rond 6 procent. "Dus op dit moment zijn we gewoon aan het normaliseren," schreef hij, eraan toevoegend dat er "een enorme boom" is.
President Trump zei vandaag in het Witte Huis, sprekend over de boom door "one big beautiful bill":
"We've gained so much in the last 16 months like nobody can believe, actually. And not only that, but we have more money being invested in the United States than any country at any time in history. Money is coming in by the trillions."
Trump voegde eraan toe dat "our nation's economic dominance drives trillions of dollars in investments, creates millions of jobs, and expands access, credit and capital so that every citizen has a chance to achieve what we now hear a lot about the American dream."
"The American dream is alive and well," schreef Kudlow.
Als slot van zijn betoog adviseerde Kudlow lezers de krantenkoppen te negeren. Volgens hem exploderen de rentes op de obligatiemarkt niet, en is elke stijging het gevolg van een sterker dan verwachte economie die zich aan het normaliseren is. "En er is niets om over te panikeren," schreef hij, "ook al vindt de pers het heerlijk om Mr. Trump op bijna elk onderwerp onder de zon aan te pakken."
Bron: Fox Business
