Kalshi wijst speculatie over wash trading af

Voorspellingsmarktoperator Kalshi zegt niet onderzocht te worden door de Commodity Futures Trading Commission (CFTC) en gaat daarmee in tegen dagen van aandacht voor ongewone orderpatronen in de perpetual futures-markt voor Ethereum (ETH). In een verklaring zei woordvoerder Elisabeth Diana dat Kalshi geen contact heeft ontvangen van de toezichthouder en niet gelooft dat er een formeel onderzoek is geopend. "We zijn niet gecontacteerd door de CFTC en geloven niet dat er een formeel onderzoek is," zei ze, daarbij toevoegend dat de patronen "typisch zijn voor liquiditeitsstimuleringsprogramma's en gebruikelijk in financiële markten."

Het geschil draait om opvallend uniforme ordergroottes in Kalshi's crypto-perpetuals. Data van de publieke API van het platform toont dat het grootste deel van het volume in de Bitcoin-derivaten en ETH-perp-markten afkwam van identiek grote transacties, waarbij veel ether-orders precies $5.500 waren en bitcoin-perp-orders $2.500 of $5.000. Onderzoeker Beni, medeoprichter van analysebedrijf Stealth Neolab, wees vroeg op de onbalans: Kalshi's ether-perpetual registreerde ongeveer $539 miljoen aan 24-uursvolume tegen slechts $3,1 miljoen aan open interest — de maatstaf voor contracten die nog openstaan in plaats van afgewikkeld — een veelvoud ver boven wat gevestigde derivatenbeurzen sustaineren. Zijn latere toonde aan dat $5.500-transacties 48% tot 58% van het notionele volume vertegenwoordigden op vier afzonderlijke dagen in september, een patroon dat is onderzocht in Kalshi's Ethereum (ETH) Perp Volume Shows 57% in Repeating $5,499 Orders.

Diana schreef de activiteit toe aan Kalshi's liquiditeitsstimuleringsprogramma, dat deelnemers beloont voor het laten rusten van orders in het orderboek, en merkte op dat het bedrijf dagelijks handelsgegevens naar de CFTC stuurt. Ze zei dat het platform "een hoop tools" en een volledig surveillanceteam tegen wash trading onderhoudt — transacties die de schijn van marktactiviteit creëren zonder een echte verandering in economische exposure — en deed virale speculatie af als "geruchten gezaaid door concurrenten." In tegenstelling tot on-chain voorspellingsplatformen, waar een smart contract elke match transparant uitvoert, gebruikt Kalshi een gecentraliseerd orderboek, wat beperkt hoeveel buitenstaanders onafhankelijk kunnen verifiëren op basis van de gepubliceerde data.

CFTC weegt handhavingsbeslissing

Volgens The Wall Street Journal onderzoekt de CFTC de handelsgegevens van Kalshi nadat er sinds augustus bijna een miljoen transacties zijn geplaatst in één ether-markt. Meer dan een derde van de recente transacties was geconcentreerd rond $5.500, en het volume over de afgelopen maand overschreed $5 miljard. De toezichthouder beoordeelde de cijfers voordat werd besloten of een formeel handhavingsonderzoek wordt geopend; ze wilde niet bevestigen of dat al gaande is.

De aandacht komt weken na een regelgevende mijlpaal: op 29 mei keurde de CFTC Kalshi's notering van bitcoin perpetual futures goed — de eerste dergelijke goedkeuring in de Verenigde Staten, zoals uiteengezet in een officiële CFTC-persmededeling. Daarna rolde het bedrijf perpetuals op ETH en andere crypto-activa uit, breidde het uit voorbij event contracts. Perpetual futures hebben geen vervaldatum en laten handelaren prijsexposure nemen zonder de onderliggende asset te bezitten, een structuur die verschilt van de spot crypto-ETF-producten die de gereguleerde ETH-exposure domineren. De tijdlijn geeft de CFTC ook een dubbele rol in een markt die het pas maanden geleden opende: dezelfde instantie die Kalshi's producten groen licht gaf, beoordeelt nu of het volume van het platform op echte handel duidt. The Journal meldde eveneens dat sommige grote deelnemers kwijtscheldingen van kosten en mogelijkheden tot aandelenverwerving ontvangen onder voorwaarde van het behalen van volumedoelen, bovenop maandelijkse betalingen aan market makers die continu quoteren.

Kalshi publiceerde op 22 september een blogpost waarin het elke intentie tot wash trading ontkende en betoogde dat de patronen voortkomen uit het liquiditeitsprogramma. Onafhankelijke verificatie blijft moeilijk: de publieke data van het platform identificeert deelnemers niet, en de accountaantallen en deelnemersrelaties die het bedrijf beschrijft kunnen niet extern worden gecontroleerd. De CFTC had haar houding al aangegeven in een advies van 25 februari over voorspellingsmarkten, waarin werd gewaarschuwd dat vooraf afgesproken transacties en wash sales het Commodity Exchange Act kunnen schenden — hetzelfde regelwerk dat Kalshi's door de CFTC gecontroleerde platform beheerst.

Wat de fee-rebate-aangifte zegt

Het meest weegscheidende document in het geschil is Kalshi's eigen fee-rebate-aangifte bij de CFTC, die verdachte zelfhandel, wash trades en vooraf afgesproken transacties uitdrukkelijk uitsluit van rebate-geschiktheid. Toch gaat de clustering op $5.500 vooraf aan septemberwijziging van dat programma, dus de uitsluiting alleen kan het patroon niet verklaren. Nu de identiteiten van deelnemers niet verifieerbaar zijn via publieke data — en het ETH-open interest op Binance onlangs een negenmaandenhoogte van $6,58 miljard bereikte, eerder gemeld — is leverage rond Ethereum (ETH) een onderwerp van regulatorisch niveau geworden.

De bewijslast ligt nu bij de CFTC om te bepalen of Kalshi's op prikkels gebaseerde volume duidt op echte liquiditeitsverschaffing of gefabriceerde activiteit. De markeringen om in de gaten te houden zijn procedureel: of de instantie het formele handhavingsdossier opent dat ze tot nu toe niet wilde bevestigen, of Kalshi's liquiditeitsprogramma opnieuw verandert na de septemberherziening van de fee-rebates, en of het platform ooit data publiceert die gedetailleerd genoeg is voor buitenstaanders om de deelnemersrelaties te verifiëren die het beschrijft. Tot die tijd blijft de Ethereum-derivatenmarkt de verzekeringen van het bedrijf afwegen tegen cijfers die niet onafhankelijk gecontroleerd kunnen worden.