JPMorgan stelt dat de recente golf van Amerikaanse regelgevingsactiviteit van de SEC, de CFTC, de OCC en de FASB het falen van de Clarity Act in de Senaat slechts gedeeltelijk compenseert. Totdat het Congres een wet over de marktstructuur voor digitale activa aanneemt, verwacht de Amerikaanse bank dat de verhoogde politieke en juridische risicopremies in crypto blijven bestaan.

Wet over marktstructuur vastgelopen in het Congres

De Clarity Act is de geplande Amerikaanse wet over de marktstructuur voor digitale activa. De wet moet duidelijkheid bieden over de verdeling van toezicht tussen de Effectenregulator SEC en de derivatenregulator CFTC, en wil handel in digitale activa een juridisch kader geven. Het Huis van Afgevaardigden nam het wetsvoorstel in juli 2025 aan met 294 stemmen voor en 134 tegen, en de Senaatscommissie voor Bankwezen volgde in mei 2026 met 15 stemmen voor en 9 tegen.

Een team van JPMorgan-analisten onder leiding van Nikolaos Panigirtzoglou beoordeelde de situatie na de nederlaag in de Senaat in een rapport dat deze week werd gepubliceerd. In september had hetzelfde team geschreven dat regels van toezichthouders cryptobedrijven meer duidelijkheid en kapitaal konden bieden, al zouden die regels naar hun mening minder duurzaam zijn dan wetgeving. Desondanks omschrijven de analisten het marktsentiment als "relatief constructief."

De Senaat kwam elf stemmen tekort op de vereiste 60

In september slaagde de Senaat er niet in om de motie tot sluiting van de beraadslaging — de procedurele stap om een wetsvoorstel voorbij een filibuster te krijgen — aan te nemen, waarmee de behandeling van H.R. 3633 was opengesteld. De stemming was 49 tegen 50, terwijl goedkeuring 60 stemmen vereiste, waardoor de motie elf stemmen tekortkwam. De grens van stemmen weerspiegelt de lang bestaande filibusterpraktijk van de Senaat, die voor de meeste belangrijke wetgeving feitelijk steun vereist van ten minaste enkele leden van beide partijen. Volgens samenvattingen van advocatenkantoren en vakmedia kwamen alle 49 voorstemmen van Republikeinen, terwijl Collins, Hawley, Moran en Tillis van de partijlijn afweken en tegen stemden. Deze berichten melden dat Tillis om procedurele redenen tegen stemde, zodat hij later een nieuwe stemming kon aanvragen. Daarnaast nam de Democraat Coons niet deel. Daardoor stemde de Senaat slechts over de procedure en werd de tekst van het wetsvoorstel nooit bediscussieerd.

Twee vragen domineerden het geschil. Eén betrof ethiekregels voor digitale activa die functionarissen aanhouden; de andere of uitgevers van stablecoins rendement of beloningen mogen aanbieden. Wetsindienster Cynthia Lummis had vóór de stemming gewaarschuwd dat een mislukking zou betekenen dat het "voorbij" was. Sindsdien zijn de realistische wegen een lame-duck-sessie na de verkiezingen van november of het volgende Congres. In de Amerikaanse wetgevingspraktijk is een lame-duck-sessie de periode waarin het zittende Congres na de verkiezingen weer bijeenkomt, maar het nieuw gekozen Congres nog moet worden beëdigd. De analisten van JPMorgan achten goedkeuring dit jaar onwaarschijnlijk, maar het wetsvoorstel kan in 2027 terugkeren.

SEC en CFTC openen de markt via maatregelen van toezichthouders

De SEC reageerde in september met de zogenaamde Innovation Exemption. Deze bestaat uit twee voorwaardelijke ontheffingen die vijf jaar geldig zijn tot 2031 en de handel in getokeniseerde NMS-aandelen (National Market System) toestaan. In deze context betekent tokenisatie het representeren van traditionele aandelen als digitale tokens op basis van blockchain. De eerste betreft de definitie van "beurs" voor plekken voor verhandeling van getokeniseerde effecten; de tweede de definitie van "dealer" voor liquiditeitsverschaffers. Het bereik omvat aandelen die door de uitgever zelf zijn getokeniseerd of, onder bepaalde voorwaarden, door een derde partij. Volgens JPMorgan moeten de tokens dezelfde economische rechten en stemrechten hebben als de oorspronkelijke aandelen, terwijl synthetische producten, op effecten gebaseerde swaps, rechten en warrants uitgesloten blijven.

De toezichthouder heeft het bereik ook begrensd. Tier 1 staat 75 symbolen toe met niet meer dan 0,25% van het gemiddelde dagvolume per aandeel, terwijl Tier 2 250 symbolen met 2,5% toestaat. Toegang blijft beperkt tot goedgekeurde deelnemers, en handelsplekken moeten Amerikaanse personen zijn die voldoen aan sancties die worden beheerd door het Office of Foreign Assets Control (OFAC). Uitgevers kunnen overigens bezwaar maken tegen tokenisatie van hun aandelen. Steeds meer bedrijven hebben hier recent gebruik van gemaakt, wat volgens JPMorgan druk zet op het sentiment voor applicatietokens zoals ether, de asset die het Ethereum-netwerk aandrijft. ETF-instromen en futuresposities stegen aanvankelijk na de aankondiging van de SEC, maar zijn sindsdien verzwakt. Bovendien blijft de ontheffing tijdelijk, en overweegt de SEC formele regelgeving met publiek commentaar.

Tegelijkertijd onderzoekt de CFTC of hefboomhandel in crypto op gereguleerde Amerikaanse platforms mogelijk moet worden gemaakt. Het project bevindt zich in een vroeg stadium, en de analisten van JPMorgan zien weinig kans op uitvoering vóór 2027. Als het slaagt, gelooft de bank dat een verschuiving van handel naar de VS de liquiditeit kan verdiepen en de prijsvorming kan verbeteren, waarbij gereguleerde handelsplekken — de plekken die instellingen doorgaans verkiezen — zouden profiteren.

De rechtszaak van de ICBA daagt de charters van de OCC uit

De bankentoezichthouder OCC heeft nationale trust-charters verleend aan een groeiend aantal uitgevers van stablecoins en digitale-activabedrijven. De federale licentie stelt deze bedrijven in staat om activa in bewaring te houden, reserves en tokens te beheren onder federaal toezicht. De licentie berust op de definitieve charterregel, die de toezichthouder in maart 2026 publiceerde en die sinds april 2026 van kracht is. Ondertussen maakt de OCC voortgang met de implementatie van de GENIUS Act — de federale stablecoinwet die in 2025 is aangenomen — zoals blijkt uit de recente eindregel voor stablecoin-uitgevers.

Begin oktober spande de Independent Community Bankers of America (ICBA) een rechtszaak aan tegen de OCC en Comptroller Jonathan Gould, ingediend bij de US District Court for the District of Columbia. De eiser valt op: de branchevereniging van Amerikaanse community banks richt zich op de licenties van nieuwe concurrenten. De rechtszaak betwist de charterregel, Interpretive Letter 1176 uit 2021 en de voorlopige goedkeuring voor Protego uit februari 2026, en de vereniging wil dat deze worden ingetrokken en dat de OCC ze niet langer mag gebruiken voor nieuwe charters. De rechtszaak schort echter geen licenties op die al zijn verleend.

De analisten van JPMorgan geven toe dat de charters "niet immuun zijn voor uitdagingen," waarbij zij naar deze rechtszaak verwijzen. Toch zijn charters, eenmaal verleend, "in de praktijk moeilijk terug te draaien," betogen zij. Daarmee behoren de licenties naar verwachting tot de duurzamere maatregelen van de toezichthouders.

De FASB beschouwt stablecoins als contant geld-equivalenten

De Financial Accounting Standards Board (FASB), die boekhoudkundige standaarden vaststelt voor Amerikaanse bedrijven, publiceerde in augustus 2026 Exposure Draft 2026-ED400 over ASC 230, de standaard voor het kasstroomoverzicht. voorstel wijzigt de definitie van contant geld-equivalenten niet, maar voegt voorbeelden toe waaronder bepaalde stablecoins kunnen kwalificeren. Volgens de Amerikaanse boekhoudregels zijn contant geld-equivalenten kortlopende, zeer liquide bezittingen die bedrijven samen met contant geld in hun jaarrekening opnemen. De voorwaarden omvatten terugbetaling op afroep en een direct recht op terugbetaling bij de uitgever tegen een bekend bedrag, evenals gescheiden reserves van ten minste 1:1 in kortlopende, zeer liquide activa. Liquiditeit op de secundaire markt alleen is niet voldoende. Alle bedrijven zouden bovendien nieuw de samenstelling van hun contant geld-equivalenten moeten openbaren.

De FASB accepteert commentaar tot 19 november 2026. JPMorgan ziet de aanname van de regel als ondersteuning voor het gebruik van stablecoins buiten handel om, bijvoorbeeld bij betalingen en bij liquiditeitsbeheer door bedrijven en instellingen. Voorlopig blijft het echter slechts een concept.

Waarom alleen wetgeving zoals de Clarity Act de risicopremie zou verlagen

De analisten baseren hun scepsis op het gebrek aan duurzaamheid. De sector is aangewezen op een "lappendeken" van maatregelen van toezichthouders, schrijven zij. Als een Democraat het Witte Huis wint, zou een nieuwe regering ze binnen twee jaar kunnen terugdraaien. Een ontheffing zoals die van de SEC berust op een besluit van een toezichthouder dat toekomstig leiderschap kan wijzigen, terwijl alleen het Congres een wet kan veranderen.

"Regulatory-driven actions can boost institutional participation in the crypto ecosystem in the short term, but only legislation would make the framework more durable over the long term." — Nikolaos Panigirtzoglou and team, analysts, JPMorgan

Daarbovenop komt dat de ontheffing van de SEC in 2031 sowieso verloopt, terwijl de plannen van de CFTC zich nog in een vroeg stadium bevinden. Totdat het Congres een alomvattende wet over de marktstructuur aanneemt, verwacht JPMorgan daarom dat de verhoogde politieke en juridische risicopremies in crypto blijven bestaan.

Bron: Crypto Valley Journal