De markten hebben de renteverwachtingen voor de grote centrale banken herprijsd na de beleidsbeslissingen en toespraken van deze week. De meest opvallende verschuivingen betroffen de RBNZ, de BoC en de Fed. Dit soort verschuivingen reikt verder dan alleen de obligatiemarkten: renteverschillen tussen valuta's zijn een belangrijke motor achter FX-bewegingen, en herprijsing van het beleidspad van centrale banken vertaalt zich rechtstreeks in volatiliteit in majors, kruiskoersen en rentegevoelige activa.

Marktprijzen voor renteverhogingen tot eind jaar

• ECB: 46 bps (99% kans op een renteverhoging bij de volgende vergadering); 2027: 73 bps
• BoJ: 42 bps (75% kans op een renteverhoging bij de volgende vergadering); 2027: 111 bps
• Fed: 33 bps (50% kans op een renteverhoging bij de volgende vergadering); 2027: 46 bps
• RBA: 30 bps (69% kans op een renteverhoging bij de volgende vergadering); 2027: 32 bps
• BoE: 26 bps (91% kans op geen wijziging bij de volgende vergadering); 2027: 66 bps
• BoC: 26 bps (67% kans op geen wijziging bij de volgende vergadering); 2027: 99 bps
• RBNZ: 25 bps (76% kans op geen wijziging bij de volgende vergadering); 2027: 86 bps
• SNB: 5 bps (99% kans op geen wijziging bij de volgende vergadering); 2027: 44 bps

De marktprijzen van vorig week vindt u hier. De prijzen voor 2027 geven de totale verwachte verstrakking tot eind 2027 weer, niet alleen wat er in 2027 zelf wordt verwacht. Deze door de markt geïmpliceerde kansen zijn afgeleid van de prijzen van rentefutures en verschuiven continu naarmate beleidsmakers spreken en nieuwe data binnenkomen, waardoor één enkele toespraak ze binnen enkele dagen aanzienlijk kan doen bewegen.

RBNZ: Mildere toon ondanks verhoging

De RBNZ verhoogde de rente met 25 bps zoals verwacht, maar de verklaring bevatte minder valke taal en de nieuwe OCR-projecties bleven grotendeels ongewijzigd. Relatief aan de verwachtingen kwam de beslissing als geheel duiver over dan verwacht. Dit soort kloof tussen de genomen actie en de bijbehorende communicatie is een terugkerend patroon in het centrale bankbeleid: de beleidshandeling zelf wordt vaak vooraf ingeprijsd, terwijl de forward guidance in verklaringen en projecties de marktreactie bepaalt.

In juli stond in de notulen die de verklaring vergezelden dat "het Comité overeenkwam dat, hoewel verdere OCR-verhogingen op komende vergaderingen aannemelijk lijken, de timing ervan zeer onzeker is". Deze week zei het Comité: "het toekomstige beleid zal afhangen van het oordeel van het Comité over de balans van risico's voor inflatie op middellange termijn. Met deze aanpak kan het Comité de effecten observeren en beoordelen van de verminderde monetaire stimulering". De gewijzigde formulering wijst op minder bereidheid tot verdere verstrakking.

BoC: Valke pauze

De BoC liet de rente ongewijzigd zoals verwacht, maar de verklaring bevatte valkere taal. De centrale bank schrapte de verwijzing naar het beleidsniveau als "passend" en waarschuwde dat de opwaartse risico's voor inflatie zijn toegenomen. Gouverneur Macklem verrassend de recente Amerikaanse tarieven weg, met de opmerking dat bedrijven zich hebben aangepast aan de tarieven en de onzekerheid. In eerdere vergaderingen had de BoC de Amerikaanse tarieven beschreven als belangrijk voor beleidsbeslissingen. De markt interpreteerde de beslissing als valker dan verwacht. De verschuiving over de tarieven is opvallend, omdat handelsbeleid een expliciete input was in de risicobeoordeling van de BoC; het bagatelliseren daarvan verandert het kader waarin de toekomstige communicatie van de Bank zal worden gelezen.

Fed: Volatiele pricing na Jackson Hole en Waller

De pricing van de Fed is sinds Warsh's toespraak op het Jackson Hole-symposium zeer volatiel geweest. Na zijn valke toespraak steeg de kans op een renteverhoging in september naar 67%, om vervolgens rond de 60% te stabiliseren. Fed-gouverneur Waller zorgde gisteren vervolgens voor een duivere herprijsing, waardoor de kansen daalden naar 50%. Deze episode laat zien hoe gevoelig de marktprijzen momenteel zijn voor individuele Fed-stemmen, waarbij bestuurders aan beide kanten van het debat de kansen met tweecijferige percentages laten bewegen.

Hoewel Waller aan het begin van de zomer een valkere positie innam, klonk hij gisteren minder geneigd de rente te verhogen. Hij zei dat hij eindelijk tekenen van desinflatie ziet en voegde daaraan toe dat hij de rente niet zou willen verhogen in een desinflatieomgeving. Hij zei bereid te zijn nog een maand te wachten om "desinflatie een kans te geven". Hij merkte ook op dat de rentebeslissing van september zal afhangen van het aankomende CPI-rapport, en dat hij een renteverhoging zou overwegen als de data sterk uitvallen. Daarmee is het volgende CPI-rapport het belangrijkste datapunt om in de gaten te houden voor de septemberbeslissing.

Bron: ForexLive