Getokeniseerde financiering ontwikkelt zich snel, maar blijft relatief klein, gefragmenteerd en minder liquide dan de traditionele financiering, aldus het Internationaal Monetair Fonds (IMF) in een recent blogbericht. De instelling is van mening dat tokenisatie het potentieel heeft om het handels- en afwikkelingsproces grondig te vernieuwen, maar stelt dat bredere adoptie afhangt van verbeterde juridische structuren, interoperabiliteit van tokenisatie en betrouwbare settlementactiva die breed worden geaccepteerd door marktdeelnemers. De analyse behandelde getokeniseerde repo's, kredietproducten, geldmarktfondsen en aandelen. Voor lezers die willen peilen hoe ver de technologie is gevorderd, dient de analyse tevens als checklist van wat getokeniseerde financiering nog nodig heeft voordat het kan opereren op de schaal van traditionele markten.

Getokeniseerde markten blijven klein naast $300 biljoen aan traditionele financiering

Repurchase agreements, of repo's — kortlopende transacties met onderpand waarbij één partij effecten verkoopt en overeenkomt ze terug te kopen — vormen momenteel de grootste getokeniseerde markt. Het dagelijkse volume in getokeniseerde repo's bedraagt roughly $300 miljard tot $350 miljard — op zichzelf een aanzienlijk bedrag, maar slechts een klein deel van de Amerikaanse repo-industrie, die dagelijks approximately $13 biljoen aan transacties verwerkt.

Kredietproducten, geldmarktfondsen en aandelen vormen andere belangrijke categorieën van getokeniseerde activa, met een gecombineerde waarde van ongeveer $65 miljard. Dit vertegenwoordigt slechts een kleine fractie van de wereldwijde kapitaalmarkten, die in totaal zo'n $300 biljoen aan activa beheren.

Het IMF noemde vier belangrijke fact die de groei van tokenisatie belemmeren: juridische zekerheid, reguleringsduidelijkheid, interoperabiliteit en breed geaccepteerde settlementactiva. Elke factor correspondeert met een praktische beperking: tokenhouders hebben afdwingbare juridische rechten nodig, marktdeelnemers hebben duidelijke regels nodig voordat ze kapitaal kunnen inzetten, en activa die op aparte platforms zijn opgesloten zonder een algemeen geaccepteerd settlementactivum kunnen niet vrij tussen systemen bewegen.

Meer dan de helft van de getokeniseerde aandelenhandel vindt buiten normale beurstijden plaats

Hoewel de markt nog op kleine schaal opereert, zijn de kenmerken ervan populair onder beleggers, omdat ze beschikbaarheid bieden die traditionele markten niet altijd bieden. Meer dan de helft van de door het IMF bestudeerde getokeniseerde aandelenactiviteit vond daadwerkelijk buiten de normale handelsuren plaats, wat duidt op een duidelijke vraag naar handel die 24/7 draait — een mogelijkheid die conventionele beurzen, die tijdens vaste dagelijkse sessies opereren, niet volgens hetzelfde schema bieden.

Gedeeld eigendom is ook populair. Ongeveer 80% van de getokeniseerde aandelenhandel betrof bedragen kleiner dan één token, een regeling die beleggers in staat stelde blootstelling aan aandelen te verkrijgen terwijl ze kleinere bedragen belegden.

Het IMF stelde ook vast dat prijsveranderingen in getokeniseerde aandelen invloed hadden op hun traditionele tegenhangers nadat de markten op maandag openden.

Dunne liquiditeit kan volatiliteit op getokeniseerde markten vergroten

Er zijn ook grote gevolgen verbonden aan deze efficiëntie. De handelsvolume is lager en de prijzen fluctueren meer op getokeniseerde markten dan op hun traditionele equivalenten.

Bovendien kan duplicatie van gegevens over meerdere netwerken en platforms de prijsvorming beperken, liquiditeit opsplitsen en leiden tot prijsspreads tussen verder vergelijkbare activa. Het IMF waarschuwde dat deze kwetsbaarheden kunnen toenemen naarmate meer markten worden getokeniseerd.

Snellere afwikkeling kan ook financiële stress verspreiden

Getokeniseerde infrastructuur kan meerdere processen die doorgaans over verschillende fasen zijn verspreid — van handel tot afwikkeling en reconciliatie — samenvoegen. Dit kan de kosten verlagen en de doorlooptijd verhogen, maar het kan ook de buffers elimineren die in traditionele financiële systemen bestaan in tijden van markstress. In de conventionele marktinfrastruct geven die tussenliggende fasen instellingen tijd om problemen op te sporen voordat ze zich verspreiden; door ze te comprimeren verdwijnt die reactiemogelijkheid.

Het IMF waarschuwde dat toegenomen onderlinge afhankelijkheid en hefboomwerking nieuwe kansen kunnen bieden voor gedwongen verkopen, terugtrekking van liquiditeit en financiële besmetting. Om die reden ondersteunt de instelling technologieneutrale regulering, duidelijkere juridische rechten voor tokenhouders en sterkere interoperabiliteit tussen getokeniseerde platforms en traditionele financiële systemen.

Samengevat benadrukken de bevindingen zowel de belofte van getokeniseerde markten als de risico's voor de financiële stabiliteit waarvan het fonds gelooft dat ze daarmee kunnen groeien. De aanbevelingen van het fonds — technologieneutrale regulering, afdwingbare rechten voor tokenhouders en interoperabiliteit tussen getokeniseerde en traditionele systemen — bepalen nu de politieke agenda voor het dichten van de kloof tussen getokeniseerde pilotprojecten en de reguliere marktinfrastructuur.