In een op 7 augustus ingediende inzending, verbonden aan de vergadering van de Agricultural Advisory Committee van de Commodity Futures Trading Commission op 29 juli, pleitte het Hyperliquid Policy Center voor uitgebreidere productkeuze in derivatenmarkten, waarbij werd ingegaan op de geleidelijke benadering van de CFTC ten aanzien van perpetuele futures en de mogelijke rol van openbare blockchains in de marktinfrastuctuur.

De Agricultural Advisory Committee vertegenwoordigt landbouwproducenten, handelaren en andere bedrijven die afhankelijk zijn van derivaten om de kosten en opbrengsten verbonden aan hun activiteiten te beheren. De vergadering in juli onderzocht risicobeheersinstrumenten voor landbouwgebruikers, evenals 24-uurs handel en nieuwere derivatenproducten. Het introduceren van perpetuele futures in die discussie plaatst een contractstructuur die zijn oorsprong kent in cryptogeldmarkten — voor het eerst gelanceerd door BitMEX in 2016 en inmiddels goed voor het merendeel van de handelsvolume in cryptoderivaten — voor bedrijven wier behoeften aanzienlijk verschillen van die van cryptohandelaren. De centrale vraag voor toezichthouders is of perpetuele futures kunnen dienen als een levensvatbaar afdekkingsalternatief in markten waar derivaten worden gebruikt om operationele marges te beschermen.

Perpetuele futures als afdekkingsinstrument

Traditionele futurescontracten hebben een vaste vervaldatum. Een boer, grondstoffenhandelaar of voedselproducent die bescherming wil tegen prijsveranderingen na de looptijd van een contract, moet de positie sluiten of overrollen naar een andere looptijd.

Een perpetuele future schaft de vaste vervaldatum af. De positie kan voor onbepaalde tijd open blijven staan, terwijl een financieringsmechanisme helpt om de prijs in lijn te houden met de onderliggende markt. Deze structuur kan geschikt zijn voor bedrijven met doorlopende blootstelling aan grondstoffen — bijvoorbeeld een onderneming die regelmatig energie, granen of andere grondstoffen inkoopt en gedurende een langere periode prijsbescherming wil handhaven zonder herhaaldelijk naar nieuwe contracten over te rollen.

Traditionele futures blijven effectief wanneer hun vervaldaten samenvallen met specifieke operationele gebeurtenissen zoals een oogst, zending of geplande aankoop. Een decembercontract past bijvoorbeeld van nature bij een blootstelling die eveneens in december eindigt. Perpetuele futures zouden een extra optie bieden wanneer het te beheren risico niet netjes in een vaste looptijdschematiek past.

Verlengdehandelstijden en de liquiditeitsvraag

De CFTC onderzoekt ook langere handelsschema's. In zijn opmerkingen voor de Agricultural Advisory Committee benadrukte CFTC-voorzitter Michael Selig het belang van het bieden van efficiënte instrumenten aan boeren en producenten voor het beheren van prijsonzekerheid.

Grondstofprijzen kunnen verschuiven terwijl Amerikaanse beurzen gesloten zijn. Weersomstandigheden, geopolitieke ontwikkelingen, energieschokken en handelssessies in het buitenland kunnen allemaal invloed hebben op markten buiten de normale binnenlandse uren. Langere handelsvensters zouden bedrijven in staat stellen sneller hun afdekking bij te stellen wanneer dergelijke gebeurtenissen zich voordoen.

Liquiditeit blijft echter een aanzienlijk struikelblok. Dunne handel 's nachts kan leiden tot minder tegenpartijen, bredere spreads en grotere prijsbewegingen veroorzaakt door relatief kleine orders. Onder die omstandigheden zou een 24-uurs perpetueel contract slechtere uitvoering kunnen opleveren dan een traditionele future tijdens piekhandelstijden. Een markt vierentwintig uur per dag open houden is alleen gunstig voor deelnemers als er voldoende liquiditeit is — commerciële gebruikers, market makers en andere tegenpartijen moeten allemaal aanwezig zijn.

Infrastructuur op basis van openbare blockchains in derivaten

Derivatenmarkten zijn afhankelijk van onderpeldoverdrachten, positieafstemming en afwikkeling van winsten en verliezen tussen deelnemers. Openbare blockchains zouden enkele van deze processen kunnen verwerken op infrastructuur die continu werkt en onafhankelijk kan worden geverifieerd.

Snellere onderpeldverplaatsingen en systemen die buiten traditionele kantooruren beschikbaar zijn, zouden commerciële deelnemers ten goede kunnen komen. Dit kan met name relevant zijn voor perpetuele contracten, waarbij posities open blijven en de onderpeldseisen fluctueren naarmate de prijzen bewegen.

Het Hyperliquid Policy Center heeft ook betoogd dat toezichthouders onderscheid zouden moeten maken tussen infrastructuur op basis van openbare blockchains en financiële bedrijven die de bewaring van klantactiva op zich nemen of als tussenpersoon bij transacties fungeren. Landbouwderivaten vormen een praktische setting om dat argument te toetsen. Elk tastbaar voordeel zou zich moeten manifesteren op gebieden die bedrijven al prioriteren: efficiëntie van onderpeld, afwikkelingssnelheid en betrouwbake toegang tijdens periodes van volatiliteit.

Strategische context voor Hyperliquid

Hyperliquid zelf heeft een direct belang bij de manier waarop toezichthouders omgaan met perpetuele futures en onchain derivaten. Het Hyperliquid Policy Center omschrijft zichzelf als een onafhankelijke onderzoeks- en belangenorganisatie die zich richt op het creëren van een gereguleerde Amerikaanse route voor onchain financiën. Bij de lancering heeft de Hyper Foundation 1 miljoen HYPE-tokens toegezegd om het werk te ondersteunen, aldus de officiële aankondiging van de lancering van de organisatie.

De CFTC heeft eerder derivaten gekoppeld aan cryptogelden goedgekeurd op gereguleerde Amerikaanse beurzen, waaronder Bitcoin-futures in 2017 en Ether-futures in 2021, waarmee een precedent werd geschapen voor instrumenten die hun oorsprong vinden in digitale-activamarkten om het traditionele kader te betreden. Een reguleringspad dat zich uitstrekt tot perpetuele futures en infrastructuur op basis van openbare blockchains zou op vergelijkbare wijze nieuwe competitieve kansen kunnen openen voor platformen die rond deze technologieën zijn gebouwd. Het beleidsinitiatief komt ook in een periode van groeiende competitieve druk op Hyperliquid. JPMorgan heeft recentelijk betoogd dat gereguleerde Amerikaanse perpetuele producten het voordeel van het platform zouden kunnen verkleinen, terwijl de vraag naar HYPE ETF's is verzwakt.

Het uitbreiden van de regulerende rol van perpetuele futures zou het aantal markten kunnen vergroten waarop onchain derivatenplatformen in staat zijn te concurreren met gevestigde venues.

Of bedrijven perpetuele futures zullen overnemen

Perpetuele futures hebben een lange handelsgeschiedenis in cryptogeldmarkten. Wat onzeker blijft, is of bedrijven die grondstof- en andere commerciële blootstellingen beheren dezelfde structuur praktisch zullen vinden.

Boeren, handelaren en producenten zullen deze producten beoordelen op basis van afdekkingskosten, liquiditeit, onderpeldseisen en hun vermogen om te reageren wanneer markten bewegen. Als perpetuele futures verbeteringen opleveren op die gebieden, zouden ze een plaats kunnen veroveren naast gevestigde derivateninstrumenten. Zo niet, dan kan reguleringsgoedkeuring weliswaar uitbreiden waar de contracten verhandeld kunnen worden, zonder dat dit noemenswaardige vraag oplevert van de bedrijven die de Agricultural Advisory Committee van de CFTC vertegenwoordigt.

Methodologie: Dit artikel is gebaseerd op de inzending van het Hyperliquid Policy Center van 7 augustus met betrekking tot de vergadering van de Agricultural Advisory Committee van de CFTC op 29 juli, officieel CFTC-vergadermateriaal en bekendmakingen van het Hyperliquid Policy Center.

Disclaimer: Dit artikel uitsluitend voor informatieve en educatieve doeleinden en vormt geen financieel, juridisch of beleggingsadvies. Het reguleringsbeleid en de regels voor derivatenmarkten kunnen veranderen naarmate de CFTC nieuwe producten en publieke commentaren overweegt.