Wall Street is nog steeds gefixeerd op de looncijfers van vrijdag. Fed-voorzitter Kevin Warsh zal er nauwelijks van wakker liggen.

Dat is een van de duidelijkste lessen van Warshs eerste Jackson Hole-toespraak als voorzitter, een week geleden gehouden. Hij besteedde een groot deel van zijn betoog aan het bestrijden van het idee dat de Fed investeerders richting de volgende rentebeslissing zou leiden, en presenteerde vervolgens een gedetailleerd kader voor hoe hij inflatie, werkgelegenheid, vraag, bedrijfsactiviteit en markten leest. Het was een bewuste breuk met de op voorwaartse guidance leunende stijl van recente voorzitters als Jerome Powell en Janet Yellen, wier gedetailleerde signalering over het rentepad sinds de financiële crisis een vast onderdeel van de Fed-communicatie was geworden.

Zijn huidige diagnose neigt naar havikachtig. De arbeidsmarkt ziet er solide uit, de inflatiedruk blijft te hoog en de brede financiële condities ogen niet restrictief.

Elke Fed-voorzitter volgt data en markten. Warshs onderscheid is dat hij minder wil zeggen over het toekomstige rentepad en markten meer wil laten interpreteren — deel van zijn streven om markten de Fed te laten sturen in plaats van er slechts naar te laten echoën. Die aanpak doet denken aan de pre-crisispraktijk van de Fed, toen beleidsmakers veel minder zeiden over aankomende stappen en handelaren een groter deel van de last droegen bij het prijzen van beleid — een regime dat Warsh, die van 2006 tot 2011 Fed-gouverneur was en lang verbonden was aan het Hoover Institution voordat hij terugkeerde als voorzitter, uit eigen ervaring kent.

Het vrijdagrapport gaf het nieuwe speelboek zijn eerste echte test. Werkgevers voegden in augustus 162.000 banen toe, bijna drievoudig aan de verwachtingen, terwijl juni en juli samen met 55.000 werden opwaarts herzien. De werkloosheid bleef op 4,1%, de participatiegraad steeg en de bredere onderbenutting van arbeid daalde.

Dat door de Warsh-decoder halen, en het arbeidssignaal is redelijk eenduidig. Het rapport versterkte zijn visie dat het arbeidsmarktbeeld "verenigbaar is met volledige werkgelegenheid", in plaats van de combinatie van stijgende werkloosheid en bredere spanningen te leveren die hem zou kunnen doen afzien van zijn inflatieaanpak.

RSM-hoofdeconoom Joe Brusuelas zei tegen Yahoo Finance dat het rapport "aan het inleiden is voor een renteverhoging" in september. Maar hij signaleerde ook een belangrijke kanttekening: "De samenstelling van het rapport neigde duidelijk naar banen met lagere lonen. De duiven bij de Fed zullen dus wat munitie hebben."

De Warsh-decoderring

Dit zijn de vijf grote lenzen die Warsh heeft benadrukt en het bewijs dat zijn lezing het meest kan veranderen.

Inflatie werkt zoals arbeid. Warsh zei dat betere zomer-CPI- en PCE-cijfers niet lieten zien dat de onderliggende inflatie "wezenlijk was verbeterd." Hij telde ook hoeveel van de 199 PCE-categorieën sneller dan 3% stegen — een directe maat voor hoe wijdverbreid de inflatie nog is.

Eén vriendelijk CPI-cijfer kan markten doen bewegen. Warsh wil bredere, aanhoudende vooruitgang.

Hier wordt Warshs "spiegelzaal" interessant.

Ben Bernanke gebruikte de term meer dan 20 jaar geleden om een feedbackloop te beschrijven waarin markten prijzen wat ze denken dat de Fed zal doen. De Fed leest vervolgens diezelfde prijzen af voor informatie. Bernanke gebruikte zelfs een loonrapportverrassing als voorbeeld.

Warsh is niet aan de zaal ontsnapt. Hij heeft investeerders naar een andere set spiegels verplaatst.

Economische data veranderen verwachtingen omtrent Warsh. Die verwachtingen bewegen markten. Die bewegingen verstrakken of versoepelen vervolgens de financiële condities die Warsh volgt.

De markt voorspelt het Fed-beleid niet slechts. Ze kan veranderen hoeveel verstrakking de Fed uiteindelijk nodig heeft. We hebben dit eerder gezien met obligatievigilanten die een deel van het werk van de Fed doen, gevolgd door markten die de condities weer versoepelden.

De markten die Warsh in de gaten houdt

Deze zes marktgroepen laten zien of de reactie op nieuwe data de financiële condities na de eerste Fed-trade verstrakt of versoepelt.

Lees niet één markt mechanisch. Lees het cluster.

Vrijdag leverde de werkelijke versie. De eerste reactie was verstrakking volgens het boekje: rendementen op staatsobligaties en de dollar sprongen omhoog, terwijl aandelen, goud en bitcoin daalden.

Maar binnen twee uur begonnen delen van die beweging al om te slaan. De dollar had vrijwel zijn gehele winst teruggegeven, het 30-jaars rendement had bijna zijn volledige sprong ingeleverd en aandelen herstelden zich.

Eén opvallende uitzondering was bitcoin, dat vlak bij de dieptepunten na het jobrapport bleef, ook al keerden verschillende andere markten om.

Daarom houdt Warsh-watching niet op met de eerste trade. De persistentie van de reactie bepaalt hoeveel verstrakking de markt de Fed feitelijk levert.

Als rendementen en de dollar stijgen terwijl aandelen en krediet verzwakken, verstrakken markten de condities voordat de Fed actie onderneemt. Het lange einde is alweer terug in de gevaarzone, en deze week liet zien waarom: een stijgend 30-jaars rendement betekent niet automatisch dat handelaren meer Fed-verhogingen verwachten.

Waarop te letten wanneer Warsh spreekt

Deze uitspraken uit Jackson Hole zijn de snelste manier om te zien of Warshs diagnose — en mogelijk het renteperspectief — is veranderd.

Onder Warsh: luister minder naar een belofte over de volgende vergadering en meer naar een verandering in de diagnose.

Blijf niet steken bij de vraag of een rapport havikachtig of duifachtig oogt. Vraag je af of het Warshs visie veranderde, en vervolgens of de marktreactie de condities veranderde waarmee hij hierna wordt geconfronteerd. De volgende geplande ijkpunten zijn de FOMC-vergadering van september en de maandelijkse CPI- en PCE-publicaties, die elk rechtstreeks voeden in de bovenstaande lenzen — PCE-breedte voor inflatie, aanvragen voor arbeid, en het marktcluster voor financiële condities.

Zoals Warsh het in Jackson Hole formuleerde: "I stand here today committed to a discipline, not to a decision." (Ik sta hier vandaag toegewijd aan een discipline, niet aan een beslissing.)

Jared Blikre is global markets and data editor bij Yahoo Finance. Volg hem op X via @SPYJared.