De Securities and Futures Commission (SFC) meldde op 26 oktober dat secundaire handel is gestart in Class F-getokeniseerde aandelen van twee fondsen, onder de regels die zijn vastgelegd in de circulaire van 20 april. Particuliere en professionele beleggers die de onboarding-controles van het platform afronden, kunnen deelnemen.

De nieuwe markt maakt het beleggers mogelijk om rond de klok met de tokens te handelen, maar de structuur brengt bijzondere risico's met zich mee wanneer subscripties en aflossingen in het weekend en andere niet-transactieperioden niet beschikbaar zijn.

Waarom weekenden de zwakke plek zijn

Voorheen konden houders fondsaandelen rechtstreeks bij het fonds tekenen of aflossen tegen een netto-vermogenswaarde (NAV) die één keer per transactiedag wordt vastgesteld. Op secundaire markt worden tokelprijzen in plaats daarvan bepaald door de prijzen die kopers en verkopers met elkaar overeenkomen.

Op een gewone weekdag kunnen marktprijzen dicht bij de NAV blijven, omdat beleggers die tokens zien verhandelen tegen een beduidend lagere koers dan de NAV deze kunnen kopen en tegen volledige waarde bij het fonds kunnen aflossen. Dat aflossingsanker verdwijnt wanneer transacties gesloten zijn terwijl de secundaire handel doorloopt.

Een ChinaAMC-aangifte van 23 oktober waarschuwt dat tokelprijzen tijdens weekenden en andere perioden waarin subscripties en aflossingen zijn opgeschort, verder van de NAV kunnen afwijken. De aangifte stelt ook dat aanzienlijk minder deelnemers, waaronder market makers, buiten de normale handelsuren in Hongkong actief kunnen zijn.

Market makers, die zowel koers- als verkoopprijzen noteren, zijn bedoeld om de liquiditeit te helpen handhaven, maar ChinaAMC heeft zich slechts verplicht haar «best endeavours» te gebruiken om er minstens één market maker te laten noteren. Dat is een verplichting om redelijke inspanningen te leveren, geen garantie dat noteringen altijd beschikbaar zullen zijn. Of noteringen buiten de normale handelsuren in Hongkong daadwerkelijk beschikbaar blijven, is daarom een van de praktische indicatoren om in deze markt in de gaten te houden.

De SFC verplicht platforms om de spreads en quotegroottes van market makers te monitoren. Platforms moeten beleggers ook waarschuwen wanneer prijzen aanzienlijk afwijken van de indicative NAV, of iNAV. De iNAV is een doorlopende schatting die ongeveer elke 15 seconden wordt bijgewerkt. Omdat de officiële NAV van het fonds slechts één keer per transactiedag wordt vastgesteld, is die continu bijgewerkte schatting het referentiepunt waarmee beleggers kunnen beoordelen hoe ver weekendprijzen zijn afgeweken van de onderliggende waarde van het fonds.

Handelsmaatregelen en kosten

Volgens de regels in de aangifte weigert PantherTrade orders die meer dan 4% afwijken van de laatst tot standomen transactieprijs van vijf minuten eerder.

De iNAV staat elke nacht vijf minuten stil, rond 23:45 van maandag tot en met zaterdag en om 23:30 op zondag. Op sommige zaterdagen kan de iNAV tijdens systeemupgrades tot een uur onbeschikbaar zijn. De handel kan worden stilgelegd als de iNAV niet betrouwbaar kan worden berekend of als market making wordt verstoord. Aflossingen kunnen tijdens een handelsstillegging doorgaan.

Kosten kunnen het verschil tussen de handelsprijs van een token en de onderliggende fondswaarde verder vergroten. De gepubliceerde tariefinformatie van PantherTrade vermeldt een taker-vergoeding van 0,29% — het tarief voor orders die onmiddellijk worden uitgevoerd tegen bestaande orders in plaats van in het orderboek te blijven liggen — in het laagste volumetarief. Voor een geldmarktfonds met een rendement van 3,5% per jaar of minder vertegenwoordigt die enkele vergoeding ten minste een maand aan inkomsten, nog voordat enige korting op de NAV wordt meegerekend.

Wat tokelkopers daadwerkelijk bezitten

Elk Class F-token vertegenwoordigt één fondaandeel, maar het officiële aandeelhoudersregister blijft off-chain. Tokens die op PantherTrade worden verhandeld, worden gehouden in een omnibus-portemonnee op naam van het platform en beheerd door een tokenbewaarder. PantherTrade blijft de geregistreerde aandeelhouder, ongeacht hoe vaak de tokens van eigenaar wisselen.

Als gevolg hiervan houden kopers een economisch belang of recht jegens het platform in plaats van een directe registratie in het aandeelhoudersregister van het fonds. Beleggers die via een verbindende broker handelen, voegen nog een extra laag toe tussen zichzelf en het register.

De aangifte waarschuwt dat, als PantherTrade failliet gaat, in gebreke blijft of de activiteiten staakt, het verhalen van tokens die op naam van het platform staan beperkt kan zijn, kan worden vertraagd of tot juridische procedures kan leiden. Als het platform zijn SFC-licentie verliest, kunnen houders mogelijk helemaal niet handelen, zonder zekerheid dat een ander platform de di overneemt.

De regeling betekent ook dat het fondsregister één enkele aandeelhouder registreert voor alle klanten van PantherTrade gezamenlijk. Een telling van portemonnees kan daardoor verhullen hoeveel individuele beleggers erachter zitten.

De noteringsmeldung van PantherTrade sluit stortingen en opnames van tokens uit voor de paren CAMFF-HKD en CUMFU-USD. Houders die via een andere distributeur hebben gekocht, moeten overboeken via de fondsadministrateur. Verzoeken moeten uiterlijk om 11:00 uur (Hongkong), de transactiedeadline, worden ingediend en worden binnen één werkdag daarna afgewikkeld.

De beursgenoteerde aandelenklassen, beurscodes 3471 en 3472, worden apart op de beurs verhandeld en kunnen niet worden omgezet in tokens.

Van een weekendverkoop tot contant geld op de bank

Een houder die op zaterdag verkoopt, ontvangt binnen een uur tegoed op het platform, maar de opnamevoorwaarden van PantherTrade betekenen dat het geld pas een Hongkongse bankrekening bereikt nadat de werkweek is begonnen.

Daarentegen ontvangt een houder die wacht tot maandag en vóór de deadline van 11:00 uur aflost de NAV in plaats van een door de markt bepaalde prijs. De weekendmarkt kan daarom van dienst zijn voor iemand die op zondag geld binnen PantherTrade moet verplaatsen. Voor iemand die contant geld op een bankrekening nodig heeft, kan het wachten op het aflossingsvenster van maandag dezelfde bestemming bereiken tegen een betere prijs.

Bron: Coindoo.