Goldman Sachs verwacht nu dat de emissie van Amerikaanse investment-grade kredieten in dollars dit jaar $2,3 biljoen zal bereiken, een verhoging ten opzichte van de eerdere schatting van $2,1 biljoen, nu bedrijven blijven lenen om investeringen in kunstmatige intelligentie te financieren. Investment-grade obligaties zijn schuldpapieren met een rating aan de bovenkant van de kredietschaal, doorgaans uitgegeven door grote, financieel stabiele bedrijven — een categorie waartoe ook de grote technologiebedrijven behoren die de emissies nu aandrijven. De bank verhoogde bovendien de verwachting voor het netto-aanbod van $850 miljard naar $1,0 biljoen en meldde een gestaag, hoog activiteitenvolume te verwachten tot en met 2027, met een bruto-aanbodsraming voor USD IG van $2,4 biljoen voor dat jaar.

Volgens de cijfers van Goldman Sachs is 24% van het Amerikaanse investment-grade obligatievolume tot nu toe afkomstig van AI-gerelateerde uitgevers, waardoor de markt naar historische hoogten is gestuwd. Daartegenover stonden AI-uitgevers voor slechts 6% van het Europese volume, waar de totale emissie met slechts 2% groeide (Goldman Sachs).

Rente- en schommelingen blijven de dominante factor

Goldman Sachs verwacht een sterke opleving van de marktactiviteit in september. In haar donderdag verschenen rapport schreef de bank: "Summer slowdown [is] proving elusive—driven in large part by AI-related supply—and market participants are expecting a very busy September."

Hyperscalers maken steeds vaker gebruik van EUR investment-grade krediet, een ontwikkeling die volgens de bank het relatieve technische voordeel van de euro ten opzichte van de dollar kan verkleinen. Niettemin verwacht Goldman Sachs nog steeds dat schommelingen in rentestanden de dominante factor voor het totaalrendement blijven, na een jaar tot nu toe met negatieve prestaties voor beide valuta's.

De spread op bedrijfsobligaties is dit jaar nauwelijks veranderd; de sprong in de rendementen van Amerikaanse en Duitse staatsobligaties heeft juist het rendement onder druk gezet — wanneer rendementen op staatsobligaties stijgen, dalen de prijzen van bestaande obligaties, waardoor het totaalrendement afneemt, ook voor kredietwaardige uitgevers. Een voortzetting van de huidige rentestanden zou het rendement aanzienlijk schaden, aldus de bank. De bank voorspelt echter een aankomende daling van de rendementen die enige druk zou moeten verlichten, hoewel de totaalrendementen waarschijnlijk onder historische benchmarks zullen blijven.

Het rendement op Duitse 10-jarige staatsobligaties bereikte onlangs het hoogste niveau sinds 2011, terwijl het rendement op Amerikaanse 10-jarige staatsobligaties het hoogste punt sinds november 2023 raakte. Volgens Goldman Sachs heeft de rendementsstijging — 61 basispunten in de VS en 52 basispunten in Duitsland — een groot deel van de Amerikaanse bedrijfsobligatie-uitkeringen rechtstreeks gecompenseerd en de rente-veiligheidsnet voor Europese bedrijfsobligaties weggenomen.

Amerikaanse bedrijven hebben ongeveer $46 miljard aan obligaties uitstaan in de Eurozone

Amerikaanse bedrijven hebben rond de $46 miljard aan uitstaande obligaties in de eurozone, een bescheiden aandeel van de totale markt maar bijna 10% van de bruto-nieuwe emissie. Amazon en Alphabet staan dit jaar bovenaan de lijst van zakelijke uitgevers.

Een blogpost van de Europese Centrale Bank suggereerde dat Amerikaanse bedrijven de rentestanden voor allerlei soorten bedrijven kunnen opdrijven nu ze schulden stapelen. Amerikaanse bedrijven hebben inmiddels zo'n groot deel van de obligatiemarkt in handen dat de pijn zich gemakkelijk kan uitbreiden naar staatsobligaties en schulden van internationale instellingen, aldus het blog. De auteurs van het blog stelden ook dat een massive instroom van nieuwe obligaties van techreuzen het risico met zich meebrengt dat de vraag van investeerders wordt overspoeld. Nu de aanbodverwachtingen blijven stijgen, kan deze oververzadiging bedrijven in de hele markt dwingen hogere rentestanden te betalen om kopers te trekken, zeker nu investeerders slechts een eindige hoeveelheid kapitaal kunnen inzetten (CNBC).

AI-investeringen hervormen de bedrijfsobligatiemarkt

De golf van AI-gerelateerde leningen weerspiegelt het enorme kapitaal dat nodig is om AI-infrastructuur te bouwen en uit te breiden. Hyperscalers en andere technologiebedrijven investeren zwaar in datacenters, geavanceerde rekensystemen, netwerkapparatuur en energie-infrastructuur om de snelle groei van AI-toepassingen te ondersteunen. Omdat veel van deze investeringen aanzienlijk voorafgaand kapitaal vereisen, is de bedrijfsobligatiemarkt een belangrijke financieringsbron geworden, waarmee bedrijven hun AI-mogelijkheden snel kunnen ontwikkelen zonder uitsluitend op eigen cash te vertrouwen.

Voor investeerders bieden de groeiende emissies door AI-gerelateerde bedrijven zowel kansen als risico's. Grote technologiebedrijven hebben doorgaans sterke balansen en aanzienlijke kasstromen, wat hun schuld aantrekkelijk maakt voor investeerders die hoogwaardige bedrijfsobligaties zoeken. Tegelijkertijd kan de sheer omvang van het nieuwe aanbod op de proef stellen hoeveel extra schuld de markt kan absorberen zonder dat bedrijven hogere rendementen moeten bieden.

De trend kan ook de bredere kredietmarkt beïnvloeden. Als grote technologiebedrijven de nieuwe emissies blijven domineren, zullen andere zakelijke leners mogelijk agressiever moeten concurreren om investeringskapitaal, wat de leenkosten voor bedrijven met zwakkere kredietprofielen kan opdrijven — vooral als de rendementen op staatsobligaties hoog blijven.

De hogere emissieprognose van Goldman Sachs onderstreept daarmee niet alleen de kracht van de zakelijke leningen, maar ook de groeiende financiële voetafdruk van de AI-investeringscyclus. Nu bedrijden wedijveren om hun AI-mogelijkheden uit te breiden, zullen obligatie-investeerders steeds meer moeten beoordelen of de verwachte langetermijnrendementen van deze investeringen de opgebouwde extra schulden rechtvaardigen.

Goldman Sachs' Churchman waarschuwt voor cognitieve risico's

Ook al investeren meer bedrijven in AI, de technologie is niet zonder risico's. Chris Churchman, hoofd van Goldman Sachs' Marquee, uitte eerder zijn zorg dat overmatige afhankelijkheid van kunstmatige intelligentie de analytische vaardigheden van toekomstige financiële professionals kan aantasten. Hij stelde dat een toenemende afhankelijkheid van automatisering het vermogen van professionals tot fundamentele logica en onafhankelijk, oorspronkelijk redeneren kan afstompen.

"There's a huge danger here that in the era of AI, we outsource our reasoning to these models, and we have cognitive atrophy that stops us from being able to reason from first principles ourselves," aldus Churchman.

Hij benadrukte ook dat Wall Street AI moet omarmen zonder het traditionele mentorschapssysteem te vernietigen, en gaf toe dat de bank nog steeds probeert uit te zoeken hoe de technologie te gebruiken terwijl de praktijkwijsheid die werknemers alleen door directe ervaring opdoen, behouden blijft.