Goldman Sachs richt de aandacht op de fysieke infrastructuur die ten grondslag ligt aan de AI-boom en betoogt dat toegang tot hoogspanningsstroom een strakker knelpunt is geworden dan het kapitaal dat nodig is om chips aan te schaffen. De bank zei dat de vraag naar AI-infrastructuur de beschikbare capaciteit blijft overtreffen en dat het aanbod-vraaggat voor rekenkracht groter wordt, gebaseerd op recente gesprekken met managementteams van technologiebedrijven.

Volgens de beoordeling van Goldman verschuift het knelpunt van chips naar stroom. Partijen die al netcapaciteit hebben vastgelegd, kunnen mogelijk beter gepositioneerd zijn om te groeien, terwijl de beschikbaarheid van stroom, eerder dan het chipaanbod, het tempo van nieuwe datacentrebouw tot en met 2027 zou kunnen bepalen. De bank zei dat toonaangevende hyperscalers — de grootste exploitanten van cloud- en AI-datacentra — al bezig zijn energiecontracten voor 2028 en daarna vast te leggen, omdat de netcapaciteit voor 2026 en 2027 in wezen volledig is geboekt; een horizon die laat zien hoe ver vooruit toegang tot stroom tegenwoordig moet worden gepland.

Goldman zei dat een waarschijnlijke vertraging in modeltraining wordt gecompenseerd door verhoogde investeringen in-veiligheid en pacingmonitoring. Deze activiteiten vragen om extra rekenresources, waardoor de totale vraag naar rekenkracht hoog blijft ondanks een mogelijke matiging van de trainingsactiviteit.

De bank zei ook dat de kapitaaluitgaven stijgen door componenteninflatie en de behoefte aan meer chips. Tegelijkertijd is de omzet per eenheid stroom het afgelopen jaar met ongeveer twee derde gestegen ten opzichte van eerdere prijspunten — een metric die de omzet van een exploitant direct koppelt aan het verbruikte elektriciteitsverbruik. In de optiek van Goldman is voldoende kapitaal om GPU's te kopen niet langer op zichzelf voldoende; toegang tot hoogspanningsinfrastructuur bepaalt in toenemende mate welke bedrijven kunnen uitbreiden.

Het rapport omschreef de situatie in beknopte termen: geld kan de GPU's kopen, maar stroom bepaalt wie ze mag aanzetten.

Goldman identificeerde ook een structurele verschuiving in de uitgaven aan ondernemingssoftware. De bank stelde dat data- en beveiligingsplatforms tot de duidelijkste begunstigden van AI-investeringen behoren, omdat AI-systemen afhankelijk zijn van schone, gestructureerde en veilige data. Chief information officers sturen hun budgetten steeds meer richting fundamentele datalagen en cybersecuritytools, met als doel de data-integriteit te beschermen en de risico's van ongeautoriseerd "shadow AI"-gebruik — AI-tools die buiten officiële IT-goedkeuring worden ingezet — binnen organisaties te beheersen.

Daarentegen wordt applicatiesoftware in toenemende mate gebouwd voor AI-agenten in plaats van menselijke gebruikers. Goldman omschreef deze overgang als applicatiesoftware die "headless" wordt. De verandering stelt leverancers in staat krachtigere AI-functies aan bestaande platforms toe te voegen en ondersteunt voorlopig de groei van de sector, al waarschuwde de bank dat dit uiteindelijk zou kunnen veranderen hoe softwarebedrijven hun producten prijzen en geldeigen maken.

De verschuiving in uitgaven wijst op een groeiende kloof tussen fundamentele platforms en applicatieleveranciers. De nadruk die Goldman legt op rendementen van kernplatforms suggereert dat bewezen geldeenmaking van rekenkracht wellicht gunstiger wordt beoordeeld dan speculatieve nieuwe inkomstenlijnen, hoewel de bank dit niet als een prognose van marktprestaties formuleerde.

Van de bedrijven die de bank uitlichtte, zei Goldman dat Meta in zijn kernactiviteit blijft twee tot drie keer rendement per megawatt st genereert — een maatstaf voor het rendement ten opzichte van het verbruikte elektriciteitsverbruik — terwijl het aanvullende bronnen van incrementele omzet onderzoekt. Google maakt intussen gebruik van wat Goldman een full-stack-voordeel noemde, waarin custom silicium, cloud, beveiliging en een enorme distributiebasis worden gecombineerd ter ondersteuning van de geldeenmaking van de kernactiviteit. De verkoop van Google's TPU-chips is één onderdeel van die bredere portefeuillestrategie.

Goldman concludeerde dat AI-geldeenmaking aanzienlijke optiemogelijkheden biedt. Desondanks blijft, in haar optiek, de geldeenmaking van kernplatforms tot de meest betrouwbare en rendabele toepassingen van rekenkracht behoren. In die context kunnen gevestigde platforms die al sterke rendementen op hun stroom behalen de meer betrouwbare begunstigden blijven zolang de capaciteit schaars blijft. De praktische aandachtspunten om vanaf hier te volgen, op basis van de observaties van de bank, zijn onder meer de bouwschema's van datacentra tot en met 2027, hoe ver vooruit exploitanten energiecontracten voor 2028 en daarna vastleggen, en of ondernemingsbudgetten blijven verschuiven richting data- en beveiligingsfundamenten.