Wereldwijde obligatiemarkt zakt weg terwijl het Amerikaanse ministerie van Financiën een terugkoopplan aankondigt

David Haggith

De vraag of de markt het begin zag van een wereldwijde obligatiecrash of iets minder ernstigs, beantwoordde zichzelf vannacht. Het Amerikaanse ministerie van Financiën maakte duidelijk dat de beweging in obligaties ernstig was toen het een groot reddingsplan onthulde dat doet denken aan een oude vorm van kwantitatieve verruiming van de Federal Reserve.

Ik zal de bredere obligatie-implosie in een diepere analyse moeten behandelen vanwege de omvang en diepgang ervan, maar de hoofdlijnen zijn al zichtbaar. De aankondiging van het ministerie van Financiën komt neer op een vorm van de voormalige Operation Twist van de Fed, een van de instrumenten van kwantitatieve verruiming van voormalig Fed-voorzitter Ben Bernanke. Dat programma, dat voor het eerst in de vroege jaren zestig werd gebruikt en in 2011 en 2012 door de Fed nieuw leven werd ingeblazen, verkocht effecten met een kortere looptijd en kocht effecten met een langere looptijd met als doel de langetermijnfinancieringskosten te verlagen — dezelfde mechaniek van looptijdruil die het ministerie van Financiën nu op zijn eigen schuld wil toepassen.

Omdat de obligatierendementen op de Amerikaanse 30-year Treasury deze week sterk opliepen, zei minister van Financiën Scott Bessent, door Trump benoemd, dat het ministerie grootschalige terugkoop van eigen obligaties in langere looptijden zal beginnen. Die aankopen worden gefinancierd door grote hoeveelheden kortlopende Treasuries uit te geven tegen lagere rentes. Het beoogde effect is de langetermijnfinancieringskosten te verlagen door de rendementen aan de lange kant van de curve omlaag te brengen en tegelijk het aanbod aan de korte kant te vergroten. In tegenstelling tot kwantitatieve verruiming van de Fed, waarbij nieuw geld werd gecreëerd om de balans van de centrale bank uit te breiden, verandert het plan zoals beschreven de looptijdmix van de schuld in plaats van de totale omvang. Het ministerie van Financiën heeft eerder al eigen effecten teruggekocht, met een schuldbeheer-terugkoopprogramma in 2000–2002 en het hervatten van reguliere terugkoopoperaties in 2024, die functionarissen presenteerden als routinematige liquiditeits- en kasbeheertools in plaats van reddingsmaatregelen. De kwartaalrefunding-aankondigingen van het ministerie van Financiën, waarin uitgifteplannen over verschillende looptijden en de omvang van eventuele terugkoopoperaties worden uiteengezet, zijn de plek waar de schaal van het nieuwe programma zou worden gespecificeerd.

Uit de mond van het kind

Zelfs CNBC’s Jim Cramer, die Haggith beschrijft als een veelvuldige cheerleader van de aandelenmarkt, erkende het probleem. In Haggith’s samenvatting van Cramer’s opmerkingen was de boodschap eenvoudig: stop met de reddingsoperaties en laat markten markten zijn.

Een samenvatting van Cramer’s visie stelt dat agressieve aankopen door het ministerie van Financiën markten kunnen vertekenen, bubbels kunnen opblazen en de werkelijke toestand van de economie kunnen verhullen. Hij betoogde dat markten met minder interventie moeten kunnen functioneren, zodat groei duurzaam kan blijven en onbedoelde gevolgen kunnen worden verminderd.

Haggith zegt dat dit een standpunt is waarvoor hij zich al sinds de Grote Recessie inzet. In zijn lezing hebben herhaalde reddingsoperaties alleen grotere crisiscycli aangewakkerd. In plaats van falende structuren te laten instorten, hebben beleidsmakers herhaaldelijk ingegrepen, waardoor wat hij ziet als moreel risico en grotere toekomstige bubbels ontstaan.

Hij betoogt dat markten het geld volgen, en dat de grootste spelers vaak de Federal Reserve en het ministerie van Financiën zijn. Omdat beide grote hoeveelheden liquiditeit in het systeem kunnen pompen, zegt hij dat beleggers steeds meer handelen rond verwachte overheidsinterventie in plaats van rond fundamentals.

Die dynamiek helpt verklaren waarom aandelen stegen, zelfs na de onrust op de obligatiemarkt. Haggith zegt dat de stap van het ministerie wees op een nieuwe golf geld die het systeem instroomde, wat de Treasuryrendementen drukte en risicovolle activa ondersteunde.

Een patroon van escalerende reddingsoperaties

Haggith zegt dat de huidige reactie past in een langdurig patroon. In zijn visie werden reddingsoperaties tijdens de Grote Recessie, en later tijdens de stressfase op de herfinancieringsmarkt in 2019, gevolgd door nog meer interventie toen de eerste maatregelen de onderliggende problemen niet oplosten.

Hij betoogt dat deze cyclus de grootste obligatiecrisis uit de geschiedenis heeft opgebouwd en dat het wereldwijde dollarsysteem nu op het spel staat. Omdat de dollar sterk wordt beïnvloed door operaties op de obligatiemarkt, zegt hij dat de reddingsactie van het ministerie niet alleen gericht is op het beheersen van de Amerikaanse financieringskosten, maar ook op het stabiliseren van het bredere dollarsysteem.

Hij merkt ook op dat de bond vigilantes, een term voor beleggers die zich verzetten tegen soepele financieringscondities, herhaaldelijk zijn teruggedrongen door beleidsmaatregelen. Maar volgens hem houden die instrumenten niet eeuwig stand en vereisen ze steeds grotere doses om het systeem rustig te houden.

Terug naar abnormaliteit als nieuwe norm

Haggith zegt dat het niet normaal is dat Treasuryrentes dalen na een grote schok op de obligatiemarkt, zeker niet bij een markt die zo nauw verbonden is met Amerikaanse Treasuries als Japan, de grootste buitenlandse houder van Amerikaanse staatschuld. Hij betoogt dat de reddingsactie van het ministerie investeerders normaal gesproken zou verontrusten, maar dat de schaal van de interventie voorlopig groot genoeg kan zijn om het risico te overtreffen.

Toch zegt hij dat obligatiebeleggers nu beseffen dat de omstandigheden inderdaad zo slecht zijn als gevreesd, ook al is het ministerie tussengekomen om de rendementen te onderdrukken. Hij vergelijkt het huidige moment met 2008, toen grootschalige verruiming jarenlang de norm werd, en met 2019, toen de Fed na een korte periode van kwantitatieve verkrapping weer terugkeerde naar kwantitatieve verruiming.

Volgens hem is het patroon telkens hetzelfde: beleidsmakers doen meer, en moeten daarna nog meer doen. Hij zegt dat de laatste reddingsactie waarschijnlijk het begin is van een nieuwe, langdurige ronde van interventie.

Hij wijst ook op een brede uitverkoop in mondiale obligaties en een daarmee samenhangende inzinking van de huizenmarkt. Voor Amerikaanse leners is de koppeling direct: 30-year mortgage rates worden geprijsd op basis van langetermijnrentes op Treasuries, dus druk aan de lange kant van de curve werkt door in de kosten van woningfinanciering. Als prijzen mogen dalen, zegt hij, kunnen starters uiteindelijk profiteren. Maar hij denkt dat beleidsmakers waarschijnlijk zullen ingrijpen voordat de daling ernstig genoeg wordt om bankfaillissementen te veroorzaken.

Brede druk op verschillende markten

Haggith zegt dat de noodreactie van het ministerie van Financiën niet beperkt is tot de Amerikaanse schuldmarkten. Hij wijst op zorgen over Japan, andere kwetsbare obligatiemarkten wereldwijd en het effect van geopolitieke spanningen op het vertrouwen in de financiële markten. Hij zegt ook dat de ontwikkelingen van die dag samenvielen met een Amerikaanse staatsschuld die boven $40 trillion uitkwam.

Hij somt een breed scala aan gerelateerde koppen op, waaronder:

• meer berichtgeving over een naderende voedselcrisis;
• een artikel over de Amerikaanse confiscatie van Venezuela’s goud dat bij de Bank of England wordt aangehouden;
• nieuwe beperkingen op brandstofaankopen in Rusland te midden van tekorten;
• een hernieuwd tariefconflict met Canada;
• Iraanse dreigingen om de oorlog uit te breiden naar Europa;
• voortdurende Oekraïense aanvallen op Russische raffinaderijen;
• een verwachte driejaarshoogte in Britse energierekeningen;
• Murban crude die stijgt naar een hoogste punt in vier maanden;
• Iran dat Trump “delusional” noemt; en
• berichtgeving over waarom Japan de wereldwijde obligatieverkoop leidt.

Hij citeert ook Bill Bonner, die de huidige schuldenlast beschreef als een “SuperBubble”, en erop wees dat de Amerikaanse schuld is gestegen van ongeveer $10 trillion in 2008 naar bijna $40 trillion vandaag, terwijl de jaarlijkse schuldendienstkosten zijn opgelopen tot $1.3 trillion vanaf minder dan $200 billion in 2008.

Haggith zegt dat de omvang van de huidige ontwrichting op de obligatiemarkt een rechtstreeks gevolg is van eerdere reddingsoperaties. In zijn visie hebben die reddingsacties de onderliggende zwakheden in het financiële systeem niet opgelost en de volgende crisis alleen maar groter gemaakt.

Hij sluit af door te zeggen dat Republikeinen niet langer serieus praten over de staatsschuld omdat ze nooit echt van plan waren die te verminderen, of nu erkennen dat er weinig meer is wat ze eraan kunnen doen. In zijn beoordeling is het systeem voorbij het punt van geen terugkeer.

Over de auteur

David Haggith

David Haggith is uitgever en hoofdredacteur van The Daily Doom, een niet-partijdige dagelijkse verzameling van economisch, sociaal en politiek nieuws uit de hele wereld, aangevuld met dagelijkse redactionele stukken.

Vond je het interessant? Steun David Haggith door je te abonneren op Substack.