De buitenlandse interesse in Amerikaanse overheidsschuld nam in juni duidelijk af, nu de drie grootste buitenlandse houders van staatsobligaties tegelijkertijd hun posities hebben verkleind.

Japan, het Verenigd Koninkrijk en China haalden gedurende de maand samen 61 miljard dollar uit hun portefeuilles met staatsobligaties, waardoor de totale buitenlandse bezittingen daalden van 9,371 biljoen dollar in mei naar 9,299 biljoen dollar, volgens Treasury International Capital-gegevens (TIC) die op 17 augustus zijn gepubliceerd.

Het rapport toonde ook een scherpe vertraging van de vraag naar nieuw papier. De netto-instroom van staatsobligaties zakte van 56,6 miljard dollar in mei naar slechts 6,8 miljard dollar in juni, een daling van 88% die moeilijk is toe te schrijven aan routinematige herweging van portefeuilles.

De grote drie zetten een stap terug

Japan blijft de grootste buitenlandse houder van Amerikaanse staatsobligaties ter wereld, maar de interesse neemt af. Tokio hield in juni 1,116 biljoen dollar aan, tegen 1,143 biljoen dollar in mei, een maandelijkse daling van 2,3%. Ter context: de bezittingen van Japan bereikten in november 2021 een piek van 1,325 biljoen dollar, wat betekent dat het land in de afgelopen viereneenhalf jaar ongeveer 209 miljard dollar aan staatsobligaties heeft afgestoten.

Het Verenigd Koninkrijk, de op één na grootste houder, verminderde zijn positie met ongeveer 1%, van 948,6 miljard dollar naar 939,9 miljard dollar. De bezittingen van het VK aan Amerikaanse staatsobligaties worden algemeen beschouwd als een graadmeter voor wereldwijde hedgefondsstromen, aangezien veel offshore fondsen hun activa via Londen onder bewaring stellen.

De cijfers van China vertellen het meest opvallende verhaal. Peking verminderde zijn bezittingen in één maand tijd met 4%, van 659,3 miljard dollar in mei naar 633,4 miljard dollar in juni. Dat is het laagste niveau van Chinese bezittingen aan Amerikaanse staatsobligaties sinds september 2008, de maand waarin Lehman Brothers omviel. Op jaarbasis is het aandeel van China met meer dan 13% gedaald. De junilezing brengt de positie van China op ongeveer de helft van de gerapporteerde piek van 2013 van circa 1,32 biljoen dollar, een periode waarin de centrale bank van het land in zijn maandelijkse gegevens ook langdurige reeksen van opbouw van goudreserves heeft gerapporteerd.

Samen zijn Japan, het VK en China goed voor meer dan 31% van de totale door buitenlandse partijen gehouden Amerikaanse staatsschuld in handen van het publiek. Buitenlandse investeerders als groep houden ongeveer een derde van de Amerikaanse overheidsschuld in handen van het publiek, en daarom worden de maandelijkse TIC-cijfers gevolgd als brede graadmeter voor de wijze waarop de grootste soevereine lener ter wereld wordt gefinancierd.

Wat de gedaalde instroom aangeeft

De vrije val van de netto-instroom is bijzonder opvallend. Een daling van 56,6 miljard dollar naar 6,8 miljard dollar in één maand betekent niet noodzakelijk dat buitenlanders massaal staatsobligaties dumpen; het geeft aan dat ze veel minder nieuw papier kopen, terwijl ze een deel van de bestaande bezittingen laten aflopen zonder te herinvesteren.

De totale buitenlandse bezittingen liggen op jaarbasis nog steeds 2,3% hoger, wat betekent dat de bredere trend zich niet volledig heeft omgekeerd. Desondanks is het concentratierisico reëel: wanneer de grootste houders, die samen bijna een derde van de buitenlandse basis vertegenwoordigen, in dezelfde maand allemaal dezelfde richting uit bewegen, biedt het jaarlijkse groeicijfer van 2,3% weinig troost.

De verzwakking doet zich voor tegen de achtergrond van aanhoudende zware uitgiftes, nu de Amerikaanse schatkist grote federale begrotingstekorten financiert, terwijl de Federal Reserve zijn eigen bezittingen aan staatsobligaties heeft verkleind onder het kwantitatieve verkrappingsprogramma dat in 2022 van start ging. Nu de portefeuille van de Fed afloopt en de grootste buitenlandse houders zich terugtrekken, valt bij elke nieuwe veiling een groter deel van het aanbod toe aan binnenlandse private kopers, zoals geldmarktfondsen, huishoudens en fondsen met hefboomwerking.

Omdat TIC-gegevens met ongeveer twee maanden vertraging beschikbaar komen, volgen marktpartijen tussen de publicaties door tijdigere graadmeters, waaronder het aandeel van veilingen van Amerikaanse staatsobligaties dat aan indirecte bieders wordt toegewezen – een categorie die buitenlandse en internationale officiële instellingen omvat – en de wekelijkse rapportages over portefeuillestromen van Japan die door het Japanse Ministerie van Financiën worden gepubliceerd.

De TIC-gegevens registreren bezittingen voornamelijk via Amerikaanse bewaarnemers en broker-dealers, wat betekent dat ze niet altijd het volledige beeld van het uiteindelijke eigendom weerspiegelen.