Federal Reserve-voorzitter Kevin Warsh wijdde een volledig onderdeel van zijn Jackson Hole-lezing aan kunstmatige intelligentie, waarbij hij het huidige moment beschreef als een "scharnierpunt in de geschiedenis." Warsh zei dat de geannualiseerde verkopen van de twee toonaangevende AI-labs nu meer dan $100 miljard bedragen, een stijging van meer dan 500% ten opzichte van een jaar eerder, en bevestigde dat de Fed AI nu behandelt als "potentieel een nieuwe productiefactor." Hij gaf daarnaast aan dat hij de "tweede afgeleide" van AI in de gaten houdt—of de groei van de kapitaaluitgaven nog steeds versnelt.

Kevin Warsh's eerste Jackson Hole-lezing als voorzitter van de Federal Reserve haalde vooral het nieuws door wat hij weigerde te zeggen over de rente. Het jaarlijkse symposium, georganiseerd door de Fed van Kansas City in Jackson Hole, Wyoming, is historisch gezien de plek waar Fed-voorzitters verschuivingen in beleidsgedachte signaleren. Maar midden in de toespraak, onder het kopje "Preparing for Future Policy Conjunctures," staat het onderdeel dat het meest relevant is voor iedereen die volgt waar het AI-geld daadwerkelijk naartoe stroomt—en het zet een draad voort waaraan Fed-functionarissen sinds ten minste 2024 publiekelijk trekken, toen toenmalig voorzitter Jerome Powell vanaf hetzelfde spreekgestoelte waarschuwde dat AI-aandelen mogelijk in een zeepbel zaten.

Warsh opende dat onderdeel met een beschrijving van de stemming vóór de doorbraak van AI. Economen waarschuwden in de jaren na de crisis van 2008 voor "secular stagnation"—een wereld met te veel kapitaal dat achter te weinig goede investeringen aanjoeg omdat, zoals Warsh het verwoordde, "alle goede dingen al waren uitgevonden." Die stelling, zo zei hij, houdt niet langer stand.

Hij onderbouwde de bewering met cijfers. Bedrijfscapitaaluitgaven—wat hij "het zaadgraan van toekomstige economische groei" noemde—stijgen in het snelste tempo sinds 2021, met ongeveer 9% over de afgelopen vier kwartalen, waarbij meer dan de helft van die groei samenhangt met de AI-opbouw. Wat hij vanaf nu in de gaten zal houden, zo zei hij, is niet het niveau van die uitgaven maar "de tweede afgeleide"—of de groeivoet zelf blijft versnellen of begint af te zwakken. Die framing is belangrijk omdat de AI-opbouw steeds vaker wordt vergeleken met de telecomvezelboom van de jaren negentig, waarin enorme kapitaaluitgaven uiteindelijk de vraag voorbijstreefden.

Die cijfers helpen om te duiden wat Warsh specifiek over AI zei.

1. AI-voortgang heeft zelfs de grootste gelovigen overtroffen

"De voortgang in kunstmatige intelligentie—de tachtig jaar oude naam voor de nieuwste technologie—is sneller gegaan dan zelfs zijn evangelisten een paar jaar geleden voorspelden," zei Warsh. "Het potentieel voor aanzienlijk hogere groei neemt toe."

Hij ging verder: "Steeds grotere kapitaalpools stromen naar AI-gerelateerde infrastructuur van allerlei aard. Er lijkt zich een soort hyper–wet van Moore af te tekenen."

De wet van Moore is de decennialange observatie dat de rekenkracht ongeveer elke twee jaar verdubbelt. Warsh's "hyper"-versie stelt dat de AI-capaciteit nog sneller samenstelt dan dat—een opvallende framing van een historischhavikachtige centrale bankier in plaats van een Silicon Valley-pitch, en het dichtst bij de stelling dat AI alleen al de enorme kapitaalinstroom van de markt rechtvaardigt.

2. De AI-economie draait nu op een tokenmarkt van $100 miljard

"Kapitaal en arbeid hebben zich verenigd om de grote taalmodellen te creëren die het hart van AI vormen," zei Warsh. "Gebruikers kopen tokens om toegang tot de modellen te krijgen."

Vervolgens noemde hij een cijfer: "Rapporten schatten de geannualiseerde tokenverkopen van alleen al de twee toonaangevende labs op meer dan $100 miljard—een stijging van meer dan 500% ten opzichte van een jaar geleden."

Een token is in deze context de basiseenheid waarmee AI-bedrijven toegang verkopen—grofweg een stuk tekst dat een model leest of genereert. Dat Warsh een concreet dollarbedrag citeerde, in plaats van abstract te spreken over "de AI-boom," signaleert dat de Fed tokenomzet nu behandelt als een traceerbaar post in de economie, geen nichetechnologiemetriek. Het geeft beleidsmakers ook iets vergelijkbaars om te volgen dat eerdere productiviteitsgolven misten: unit-economie die per kwartaal kan worden gemeten, net zoals spoorwegen ooit werden gevolgd via vrachttonnage.

3. De Fed behandelt AI nu als productiefactor

Warsh zei dat de Fed de marktdynamiek van het AI-ecosysteem nauwlettend volgt. "Wij erkennen dat AI een nieuwe variabele is—mogelijk een nieuwe productiefactor—die gevolgen zal hebben voor zowel de economie als de uitvoering van het monetaire beleid."

Productiefactoren zijn arbeid, kapitaal en grond. AI in die categorie plaatsen is geen vleierij. Het betekent dat de Fed tokenconsumptie behandelt als iets dat kan veranderen hoeveel de economie kan produceren zonder oververhit te raken—de potentiële groeivoet die bepaalt waar de rente moet liggen. Gaat dat mis, dan erft elke rentebeslissing de fout.

Warsh vroeg zich af of AI "een significante, aanhoudende stijging van de productiviteit in de hele economie" zal bewerkstelligen. "En zo ja, wanneer?" Hij vroeg zich ook af of "tokengebruik" "complementair of concurrerend aan arbeid" zal zijn. Op geen van beide vragen gaf hij antwoord. Een Fed-werkgroep over productiviteit en werkgelegenheid bestudeert de kwestie, en hij was bot dat de bevindingen "geen invloed hebben op beslissingen die we nemen in de huidige beleidsconjunctuur."

Die kloof is de echte onthulling. De Fed heeft besloten dat AI macrorelevant is en tegelijk erkend dat er nog geen kader voor bestaat—terwijl wordt gekerst of gehouden op modellen die zijn opgebouwd vóór het bestaan van al deze uitgaven. Bill Gates heeft de arbeidskant van die vraag verder doorgevoerd, met een pleidooi voor een robotbelasting en banen waaruit mensen niet kunnen worden ontslagen.

4. Niemand weet wie de waarde krijgt

Warsh deed alsof hij de antwoorden niet had. Hij merkte op dat het moeilijk te voorspellen is of AI de productiviteit in de wereldeconomie daadwerkelijk zal verhogen, of wanneer die verschuiving zal beginnen.

Hij vroeg zich ook af of deze bedrijfstak wereldwijde of slechts sectorale groei zal opleveren. "Hoeveel van de surplus gaat naar de eigenaren van schaarse activa—AI-labs, chipmakers, energieproducenten en cloudproviders?"

Hij zei dat een Fed-werkgroep over "productiviteit en werkgelegenheid" de vraag bestudeert, hoewel de conclusies daarvan, benadrukte hij, "geen invloed hebben op beslissingen die we nemen in de huidige beleidsconjunctuur."

Warsh's eigen vraag over schaarse activa kreeg twee dagen voordat hij het podium betrad een reëel antwoord. Nvidia rapporteerde een recordkwartaalomzet van $96,2 miljard en maakte $366 miljard aan toekomstige AI-infrastructuurverplichtingen bekend, terwijl het bedrijf daarnaast ook het open-source AI-platform Hugging Face overneemt voor ongeveer $12,9 miljard. Omgekeerd laat een rapport van een jaar geleden zien dat 95% van de generatieve AI-bedrijven faalt.

De waarde concentreert zich dus mogelijk in plaats van dat deze zich verdeelt. Als één enkele chipmaker zoveel van de surplus van de AI-opbouw kan absorberen—samen met zijn eigen rekennomers—dan heeft Warsh's open vraag over de marktstructuur misschien al een leidend antwoord. Wat vanaf hier te volgen is: de output van de werkgroep, het traject van de "tweede afgeleide" van de kapitaaluitgaven in de komende kwartalen, en of Warsh's framing van AI als productiefactor migreert van Jackson Hole-retoriek naar de formele prognosemodellen van de Fed.

Bron: Toespraak van de Federal Reserve