De kans op een renteverhoging door de Federal Reserve in september is scherp gedaald na twee zachtere rapporten over de Consumer Price Index, maar voordat het Federal Open Market Committee bijeenkomt verschijnen nog drie inflatierapporten.

Benzine staat nog altijd 27% hoger op jaarbasis, en het kern-PCE-model van de Cleveland Fed laat zien dat de inflatie op 3,3% ligt, nog steeds duidelijk boven de doelstelling van 2% van de Fed. Ondertussen bereikte de productie-index van het Institute for Supply Management in juli 55,6, het hoogste niveau sinds mei 2022, waardoor Kevin Warsh meer ruimte heeft om het beleid verder te verkrappen zonder de economie meteen in een recessie te duwen.

Het debat over inflatie is een nieuwe fase ingegaan. Tijdens de inflatiegolf onder de regering-Biden droegen benzinepompen stickers met de tekst "I did that!" naast afbeeldingen van president Biden. Nu, in wat critici het tijdperk van "Trumpflation" noemen, is de grap omgekeerd. Een campagne van $15 miljoen van de aan de Republikeinen gelieerde groep Home of the Brave laat een fluitende Trump-emoji door supermarkten en tankstations bewegen en prijsstickers vervangen door hogere bedragen. De politiek is omstreden, maar het onderliggende economische probleem niet: de energiekosten zijn sterk gestegen en die verhogingen kunnen doorwerken in de bredere economie.

Voor beleggers heeft dat de focus van het debat binnen de Federal Reserve verschoven. De vraag is niet langer wanneer de Fed de rente zal verlagen. In plaats daarvan is de vraag wanneer Kevin Warsh de rente zal verhogen. De inzet reikt verder dan de markten: de federal funds rate fungeert als referentie en beïnvloedt de financieringskosten in de hele economie, van creditcards en autoleningen tot bedrijfsfinanciering.

Energiekosten houden de inflatie in leven

De campagne "Sticker Shock Summer" van Home of the Brave stelt dat de benzineprijzen ongeveer 36% boven het niveau van vóór de oorlog met Iran liggen, de elektriciteitskosten 18% hoger zijn en dat tarieven volgens de aannames van de groep een last van ongeveer $1.100 per huishouden opleveren, aldus Yale Budget Lab, een beleidsonderzoeksgroep aan Yale. De huidige tracker van de campagne zet benzine op $4,06 per gallon, 38% boven het niveau van vóór de oorlog op 28 februari.

De politieke boodschap mag dan omstreden zijn, het inflatiemechanisme is eenvoudig.

Het Bureau of Labor Statistics meldde dat de energieprijzen in juni 15,7% hoger lagen dan een jaar eerder. Benzine steeg in diezelfde periode met 26,7%. Energiekosten werken door in vervoer, industrie, nutsvoorzieningen en uiteindelijk in consumentenprijzen. De algemene inflatie vangt die bewegingen direct, terwijl de kernindices waarop beleidsmakers het meest letten voedsel en energie buiten beschouwing laten vanwege hun volatiliteit — al sijpelt energie nog steeds door in kerncijfers via de transport- en productiekosten die in andere goederen zijn verwerkt.

Daarom is de gehoopte verschuiving van de Fed van "higher for longer" naar renteverlagingen vervaagd. Nadat drie Fed-functionarissen in juli stemden voor een verhoging met een kwart procentpunt, lag het argument voor een nieuwe verhoging al op tafel.

De markt gaat mogelijk te snel

Daarna kwamen er twee zachtere inflatiecijfers. De CPI voor juni daalde met 0,4% op maandbasis, terwijl de jaarlijkse inflatie terugviel naar 3,5% van 4,2% in mei. In juli volgde een maandstijging van 0,1% en een jaarlijkse inflatie van 3,4%. De kern-CPI daalde naar 2,5%.

Die cijfers waren genoeg om de weddenschappen op een renteverhoging in september lager te zetten. Nog begin 1 augustus schatten markten de kans op een verhoging van een kwart procentpunt in september op ongeveer 60%. Na het CPI-rapport over juli daalde die kans naar 25%, wat neerkomt op een duidelijke meerderheid die rekent op geen verandering.

Maar beleggers moeten onthouden wat deze markten daadwerkelijk meten: de prijs van een weddenschap, niet een garantie. En voor de vergadering van het FOMC in september staan nog drie belangrijke inflatierapporten op de kalender: de PCE-cijfers over juli op 26 augustus, gevolgd door de PPI over augustus op 10 september en de CPI over augustus op 11 september.

Het Inflation Nowcasting-model van de Cleveland Federal Reserve ziet de kern-PCE-inflatie over juli al rond 3,3% op jaarbasis, met de maandelijkse kern-PCE op 0,27%. Dat betekent allerminst een terugkeer naar de doelstelling van 2% van de Fed.

De economie geeft Warsh weinig reden om te wachten

Er is nog een ander probleem voor beleggers die rekenen op een langdurige pauze: de economische groei blijft veerkrachtig.

De productie-index van het Institute for Supply Management sprong in juli naar 55,6, de hoogste stand sinds mei 2022 en de zevende opeenvolgende maand boven 50, de scheidslijn tussen groei en krimp. Nieuwe orders en productie namen eveneens toe.

Toegegeven, de arbeidsmarkt laat zwakkere signalen zien, wat Warsh reden geeft om voorzichtig te handelen. Maar een groeiende economie geeft de Fed meer ruimte om het beleid te verkrappen zonder het land meteen in een recessie te brengen.

Belangrijkste conclusie

Kortom, beleggers moeten de huidige kans van ongeveer 25% op een renteverhoging in september niet als vanzelfsprekend beschouwen. De energieprijzen blijven hoog, de kerninflatie ligt nog steeds ruim boven 2%, de industrie groeit en er komen nog drie inflatierapporten aan.

Als CPI en PPI opnieuw versnellen, kan de markt snel weer rekening gaan houden met een renteverhoging die zij deze maand had losgelaten. Slimme beleggers doen er goed aan de huidige kans van 75% op geen verandering te zien als vertrekpunt, niet als voorspelling, en hun portefeuilles daarop af te stemmen voordat een volgende inflatieverrassing de kansen opnieuw verandert.