Fed-voorzitter Kevin Warsh gebruikte zijn Jackson Hole-toespraak van afgelopen vrijdag om een streng anti-inflatiebeeld af te geven. Maar ondanks de scherpe reactie van de markt heeft de Fed het beleid niet gewijzigd — en Mike Maharrey betoogt dat de werkelijkheid veel zwaarder weegt dan de retoriek.

In een aflevering van de Money Metals Midweek Memo vergeleek Maharrey de positie van de Fed met het missen van een afslag op de snelweg: hoe langer een bestuurder gedwongen wordt de verkeerde richting op te rijden, hoe moeilijker en frustrerender de uiteindelijke omkeer wordt. Voor centrale bankiers, zei hij, is de ontbrekende afrit de enorme schuldenlast van Amerika.

Warsh heeft herhaaldelijk de nadruk gelegd op prijsstabiliteit en de bereidheid rentetarieven in te zetten om het mandaat van de Fed te vervullen. Toch staat de federal funds rate sinds december 2025 onveranderd tussen 3,5% en 3,75%. Maharreys kernvraag was simpel — als de inflatie ruim boven de 2%-doelstelling van de Fed blijft, waarom blijft de centrale bank dan over renteverhogingen praten in plaats van er daadwerkelijk één door te voeren?

Jackson Hole laat markten schudden, maar het beleig is niet gewijzigd

Warshs opmerkingen in Jackson Hole werden breed uitgelegd als hawkish. Het jaarlijke symposium, georganiseerd door de Kansas City Fed in Wyoming, dient historisch als podium waar Fed-voorzitters verschuivingen in beleidsgedachte signaleren — een reden waarom markten de toespraken zo nauwkeurig analyseren. Warsh zei dat de 2%-doelstelling voor prijsstabiliteit van de Fed, gemeten aan de Personal Consumption Expenditures Price Index, "een vaste, onwrikbare doelstelling" is, en benadrukte dat korte rente het belangrijkste beleidsinstrument van de centrale bank is. Hij erkende dat de inflatie enigszins was afgekoeld, maar zei dat de gegevens niet lieten zien dat de onderliggende trends "wezenlijk verbeterd" waren.

Jon Faust, voormalig adviseur van Jerome Powell en econoom aan Johns Hopkins, vertelde de Associated Press dat Warsh had laten blijken zo nodig renteverhogingen te steunen.

De markten reageerden onmiddellijk. Goud zakte meer dan 3%, zilver daalde meer dan 4%, de NASDAQ verloor bijna 139 punten, obligaties werden verkocht, Treasury-rendementen stegen en de dollar verzwakte. De speculatie kwam terug dat de Fed al op haar septembervergadering zou kunnen verhogen.

Maar Maharrey benadrukte dat Warsh nooit expliciet zei dat de Fed zou verhogen, geen tijdlijn gaf en geen beleidswijziging aankondigde. De markt reageerde, zo betoogde hij, op "open-mouth operations" — de woorden van de Fed-voorzitter — in plaats van op een concrete stap van het Federal Open Market Committee.

Veertig biljoen redenen om hogere rente te vermijden

Het obstakel voor renteverhogingen is, aldus Maharrey, de nationale schuld van bijna $40 biljoen. Het betalen van de rente daarop kost de federale overheid al meer dan $1 biljoen per jaar, waardoor beleidsmakers weinig ruimte hebben om significant hogere leenkosten te tolereren. Die rentelast concurreert inmiddels met grote federale uitgavencategorieën zoals defensie — een fiscale knelruimte die waarschuwingen heeft opgeroepen van instellingen als het Congressional Budget Office over stijgende schuldrentekosten.

Tot en met juli van fiscaal 2026 bedroegen de federale uitgaven $6,28 biljoen, een stijging van 3,3% ten opzichte van dezelfde periode een jaar eerder. Maharrey zei dat de aanhoudende stijging van de uitgaven, ondanks politieke beloften van bezuinigingen, laat zien dat Washington weinig animo heeft om het schuldenprobleem daadwerkelijk aan te pakken.

De Treasury heeft bovendien geprobeerd de langetermijnleenkosten omlaag te drukken via interventies op de obligatiemarkt, aldus Maharrey, maar die inspanningen hebben niet het gewenste resultaat opgeleverd. Intussen is de overheidsschuld slechts één onderdeel van een veel grotere schuldoverhang, die ook zwaar belaste consumenten, hoge creditcardrentes, gelutteerde bedrijven en spanningen in de private kredietmarkt omvat.

Dat creëert een beleidsval. De Fed heeft mogelijk hogere rente nodig om inflatie in te tomen, maar ook lagere rente om te voorkomen dat de met schulden beladen economie barst. Naar Maharreys overtuiging kan echt strak beleid de broosheid blootleggen van een economie die afhankelijk is van goedkoop geld.

Hij betoogde dat de Fed daardoor voor een moeilijke keuze staat. Een renteverhoging zou de economie richting een diepe recessie of financiële crisis kunnen duwen. Een verlaging daarentegen zou waarschijnlijk meer inflatie en verdere dollarontwaarding aanmoedigen. Maharrey zei te geloven dat een verlaging in deze cyclus waarschijnlijker is dan een verhoging, hoewel hij erkende dat Warsh alsnog zijn hawkish taal kan waarmaken. Welke route de Fed kiest, zou duidelijker moeten worden op de komende vergaderingen van het Federal Open Market Committee en in de maandelijkse PCE- en CPI-inflatiecijfers die daarbij een rol spelen.

De ontwaardingstrade en een potentieel lange goudbullmarkt

Kortetermijnbewegingen in goud en zilver kunnen worden gedreven door oorlogsnieuws, olieprijsvolatiliteit en verschuivende verwachtingen over Fed-beleid. Maharrey riep investeerders op door die ruis heen te kijken en zich te richten op de onderliggende fundamenten: oplopende schulden, valutaontwaarding en een geleidelijke afkeer van de dollar.

Hij citeerde John LaForge, Chief Alternative Strategist bij Ned Davis Research, die zei dat goudprijzen kunnen blijven stijgen totdat overheden leren omgaan met hun schuldenproblemen. "Hoe langer we het laten gaan, en we dit spul niet terugbetalen, en we al deze schulden blijven opstapelen, hoe hoger de goudprijs kan gaan," zei LaForge in een recent interview met Kitco News.

LaForge zei meerdere jaren van hogere prijzen te verwachten, omdat wereldwijde politieke leiders het schuldenprobleem blijkbaar niet willen aanpakken. Hij noemde goud bovendien een van de weinige "bearer assets" die buiten het kredietsysteem kunnen worden aangehouden — een activum zonder tegenpartij die moet presteren of default kan vermijden.

Maharrey zei dat dat onderscheid helpt verklaren waarom centrale bankieren goud blijven opbouwen. Volgens gegevens van de World Gold Council hebben centrale banken de afgelopen jaren meer dan 1.000 ton goud per jaar gekocht, een tempo dat ruim boven het gemiddelde van het voorgaande decennium ligt. Een goudstaaf wordt grensoverschrijdend en binnen financiële systemen breed als betaalmiddel erkend, terwijl nationale valuta de extra complicaties van wisselkoersen, politiek risico en de geloofwaardigheid van de uitgever meebrengen.

LaForge zei ook dat goud mogelijk in de vroege fase van een bredere grondstoffen-"supercyclus" verkeert. Maharrey was het daarmee eens en betoogde dat de belangrijkste langeterijndriver niet is dat goud zelf duurder wordt, maar dat overheid valuta's in de loop van de tijd minder kopen.

Een miljoen dollar koopt niet meer wat het vroeger kocht

Om de gevolgen van inflatie te illustreren greep Maharrey terug op de quizshow Who Wants to Be a Millionaire?, die in augustus 1999 voor het eerst werd uitgezonden met Regis Philbin als presentator. De show is vandaag nog steeds op televisie, nu gepresenteerd door Jimmy Kimmel, maar de betekenis van de $1 miljoen prijz is aanzienlijk veranderd.

Volgens in de aflevering geciteerde cijfers telde de Verenigde Staten in 1999 ongeveer 7,64 miljoen miljonairs naar netto vermogen. In 2025 was dat aantal gestegen tot 23,6 miljoen. Maharrey betoogde echter dat die stijging niet noodzakelijk betekent dat Amerikanen drie keer welvarender zijn. Integendeel: de koopkracht is zodanig uitgehold dat er nu grofweg $2 miljoen nodig is om te kopen wat $1 miljoen kon kopen toen de show debuteerde.

Onder het 2%-inflatiedoel van de Fed verliest een dollar minstens 10% van zijn koopkracht per vijf jaar, en dat verlies stapelt zich in de loop van de tijd op.

Maharreys conclusie was dat inflatie geen tijdelijk ongeluk is, maar een ingebouwd kenmerk van het moderne monetaire stelsel. De overheid kan dollars scheppen, maar geen goud of zilver. Daarom, zo betoogde hij, blijven edelmetalen een nuttige hedge tegen aanhoudende valutaontwaarding, schuldenopbouw en de beleidskeuzes die er waarschijnlijk op volgen.

Goud en zilver kunnen te maken krijgen met volatiele terugslagen, vooral wanneer markten hogere rente verwachten. Maar Maharrey zei dat beide mogelijke routes van de Fed op lange termijn steunend blijven voor edelmetalen. Als de Fed verlaagt, kan het gevolg meer inflatie en een zwakkere dollar zijn. Als de Fed verhoogt en de zwaar met schulden beladen economie beschadigt, zou de uiteindelijke reactie alsnog kunnen bestaan uit hernieuwde versoepeling, stimulering en monetaire expansie.

Het commentaar werd gepubliceerd door Money Metals Exchange, een online handelaar in edelmetalen die sinds 2010 actief is en door Investopedia is uitgeroepen tot Best Overall Precious Metals Dealer (MoneyMetals.com). Het originele artikel is beschikbaar op GoldSeek: De Fed zonder uitrit: schulden, dollarontwaarding en het pleidooi voor goud.