De Federal Reserve onthulde donderdag twee ontwerpregels om de GENIUS Act uit te voeren, met reserve-, kapitaal- en risicobeheervereisten voor de stablecoin-uitgevers onder haar toezicht, naast een aanvraagproces voor staatsledenbanken die via een dochteronderneming betaalstablecoins willen uitgeven. Gouverneur Michael Barr schetste in een begeleidende verklaring de kernaanname achter het initiatief: stablecoins kunnen alleen een plek in het betalingssysteem verdienen als houders tegen pari worden volgemaakt — inwisselbaar één-op-één in dollars — en wel snel, zelfs onder stress. Volgens de aankondiging van de Fed zelf gaat een reactietermijn van 60 dagen van start bij publicatie in de Federal Register.

Een begeleidend memorand van medewerkers geeft aan dat de regels twee groepen zouden omvatten: dochterondernemingen van verzekerde staatsledenbanken die stablecoins uitgeven, en niet-verzekerde uitgevers met een staatsvergunning die ten minste $10 miljard aan uitstaande stablecoins aanhouden en vrijwillig onder Fed-toezicht treden — een drempel die aansluit bij het onderscheid in de wet tussen staats- en federaal toezicht.

Volledige reserves en gelaagde kapitaalheffingen

De reserveplicht is streng: toelaatbare reserves moeten te allen tijde ten minste gelijk zijn aan de paritaire waarde van de tokens. Kwalificerende activa omvatten contant geld, saldo's bij de Federal Reserve, zicht, staatsobligaties met een resterende looptijd van 93 dagen of minder, bepaalde overnight repo's en reverse repo's, fondsen die uitsluitend in die activa belegd zijn, en getokeniseerde versies van sommige daarvan — een structuur die tegenwoordig het meest wordt uitgegeven op Ethereum. Het effect is dat de onderbouwing van stablecoins wordt verankerd in kortlopende staatsinstrumenten, dezelfde hoek van de Treasury- en repomarkt waar geldmarktfondsen actief zijn. Redempties moeten binnen twee werkdagen worden afgewikkeld, tenzij een safe harbor van toepassing is.

De kapitaalarchitectuur wordt lager naarmate de omvang toeneemt: een operationeel-risicoheffing — gericht op verliezen door falende systemen en processen in plaats van op uitval van activa — van 2% op de eerste $20 miljard aan uitstaande stablecoins, 1,5% op de volgende $30 miljard, en 1% boven $50 miljard. Een tweede heffing bedraagt 25% van de driejarige gemiddelde omzet van een uitgever uit activiteiten buiten de reserves, terwijl reserves die als niet-verzekerde deposito's of ondercollateraliseerde reverse repo's worden aangehouden onder een afzonderlijke vereiste van 2% vallen. Een uitgever die aan het eind van een kwartaal onder zijn minimum zit, moet een herstelplan indienen; zit hij een kwartaal later nog steeds tekort, dan moet hij de reserves liquideren en de uitstaande tokens inwisselen.

Rendementsvermoeden en Barr's bezwaar

De wet verbiedt uitgevers om houders rente of rendement te betalen louter voor het aanhouden van de token, en het tweede voorstel van de Fed trekt dat verbod één schil verder door. In navolging van de eigen begeleidende tekst van de Comptroller of the Currency zou het bestuur veronderstellen dat een uitgever verboden rendement betaalt telkens wanneer hij een gelieerde onderneming of een "gerelateerde derde partij" betaalt — een groep die aanbieders van rendement-als-dienst en white-labelpartners omvat — die op zijn beurt de houders van de tokens van de uitgever beloont, krachtens het rendementsvermoedenvoorstel van het bestuur. Het vermoeden kan schriftelijk worden weerlegd.

Waar dat net wél en niet reikt, is al een levende kwestie: rendement uit geconcentreerde liquiditeitsfarming op geautomatiseerde market makers en op rendement gebaseerde wrappers gebouwd op liquid-restaking-modellen zoals Ether.fi (ETHFI), blijven in de tekst onbenoemd — een leemte die de commentaartermijn het bestuur kan afdwingen. De economie is niet abstract: rendement op stablecoin-aanhoudingen was het centrale strijdtoneel van de Clarity Act, waarbij banken aandrongen op beperking van beloningen voordat het wetsvoorstel deze maand in de Senaat vastliep.

Barr steunde het pakket maar gebruikte zijn verklaring om op één wettelijke beperking te wijzen: de GENIUS Act staat de Fed slechts toe op te treden tegen een antiitwasachterstand van een uitgever wanneer deze "significant of systemisch" is. Barr schreef dat hij bevreesd is dat deze standaard "onbekende gevolgen" kan hebben voor het vermogen van het bestuur om te onderbouwen dat instellingen nalevingsprogramma's opzetten en in stand houden — hetzelfde bezwaar dat hij maakte tegen het AML-voorstel voor banken van de Fed in juli. Hij verzocht ook dat in het dossier commentaar wordt gevraagd op rente- en valutarisico, en zei dat een definitieve regel het inwisselrecht van elke houder expliciet moet maken.

Het begeleidende aanvraagvoorstel vereist op zijn beurt dat aanvragende banken bedrijfsplannen en financiële informatie indienen, met beroeps- en hoorprocedures die doorlopen tot een definitieve beslissing.

Ingangsdatum 18 januari 2027

Beide teksten zijn voorstellen, geen definitieve regels — niets bindt een uitgever voordat het bestuur stemt na afloop van de reactietermijn van 60 dagen. De wet eronder heeft echter een harde klok. De GENIUS Act treedt in werking op 18 januari 2027 — of 120 dagen na de uitgifte van definitieve regels, whichever comes first — en zal precies binden voor de entiteiten die deze voorstellen bestrijken: uitgevers onder Fed-toezicht en bankdochterondernemingen. Het kader richt zich op uitgifte en reserve-integriteit in plaats van op secundaire handelsvolume, dus de markteffecten zouden moeten lopen via de kostenstructuren van uitgevers, niet via handelsplatformen. Met de deadline vastgesteld is de praktische vraag de volgorde: indieners hebben 60 dagen om het bestuur te wijzen op de leemtes in het rendementskader en de AML-standaard die Barr aanstipte, en de wettelijke ingangsdatum geldt ongeacht wanneer de definitieve stemming plaatsvindt.

In Barr's eigen woorden is het werk niet af: stablecoins kunnen alleen een vertrouwd betaalinstrument worden met voortgezette inspanning.