Fed-vicevoorzitter Philip N. Jefferson zei op 22 september 2026 dat de meerjarige modernisering van de discount window van de centrale bank — het kredietprogramma waarmee banken rechtstreeks liquiditeit verkrijgen bij de Federal Reserve — de faciliteit sneller, toegankelijker en minder operationeel belastend heeft gemaakt, met directe gevolgen voor het functioneren en de veerkracht van de Amerikaanse Treasury-markt.

Tijdens de 2026 U.S. Treasury Market Conference bij de Federal Reserve Bank of New York (evenement; volledige toespraak; PDF) — Jefferson is als Oversight Governor van de Division of Monetary Affairs verantwoordelijk voor het discount window-beleidswerk van de Board — omschreef hij een systeembreed traject dat volgens hem nog steeds in ontwikkeling is.

"Ik kan niet genoeg benadrukken dat het moderniseren van de discount window-werkwijze een werkelijk systeembrede inspanning is en dat samenwerking de sleutel is", zei hij. "Er zijn opmerkelijke stappen gezet, maar er resteert nog belangrijk werk. Ik kijk uit naar verdere verbeteringen in de discount window-werkwijze in de komende jaren."

Zijn opmerkingen behandelden twee hoofdgebieden: de voortgang van de afgelopen jaren bij de verdere modernisering van de discount window en de rol van Amerikaanse staatsobligaties als onderpand voor discount window-leningen.

Een 113 jaar oud vangnet voor liquiditeit

De discount window, die banken van liquiditeit voorziet, is even oud als de Federal Reserve zelf — een instelling die in december 113 jaar wordt. In de lange geschiedenis heeft de Fed de discount window gebruikt om zowel de liquiditeit en stabiliteit van het bankwezen te ondersteunen als het monetaire beleid uit te voeren, aldus Jefferson. Banken maken vrijwel uitsluitend gebruik van de via primary credit, dat wordt aangeboden op "no questions asked"-basis.

Om die rollen te blijven vervullen, moet de window zich volgens Jefferson meeontwikkelen met het bank- en financiële stelsel. Daarom hebben medewerkers van de Board of Governors en van elke Federal Reserve Bank de afgelopen jaren ijverig gewerkt aan verbetering van de operaties — doorlopende inspanningen die tot doel hebben een efficiëntere en toegankelijkere bron van liquiditeit te garanderen waar banken "snel en zonder aarzeling terecht kunnen wanneer nodig".

Jefferson schetste een vergelijkbaar historisch kader voor de Treasury-markt en merkte op dat die weliswaar zo oud is als het land zelf: de oorsprong van de staatsschuld gaat terug tot de Amerikaanse Onafhankelijkheidsoorlog, terwijl het begin van de moderne markt directer wordt toegeschreven aan de Eerste Wereldoorlog. In de afgelopen eeuw is de Treasury-markt uitgegroeid tot een van de diepste en meest liquide markten ter wereld.

Binnen het Federal Reserve System zijn verantwoordelijkheden verdeeld. De Reserve Banks beheren de discount window in hun districten, terwijl de Board toezicht houdt en beleid vaststelt via regelgeving en richtlijnen; omdat beleid en operaties nauw verweven zijn, stemt de Board uitgebreid af met het bestuur en personeel van de Reserve Banks over discount window-zaken.

Drie dimensies van modernisering

Jefferson indeelde het moderniseringwerk van het stelsel — gericht op het beantwoorden van "de bankbehoeften van de 21e eeuw" — langs drie dimensies: verbeteringen van bedrijfsprocessen, automatisering en coördinatie met de Federal Home Loan Banks (FHLB's).

Het fundament werd gelegd met uitgebreid overleg met banken en andere belanghebbenden om hun ervaringen met de window beter te begrijpen. Tot die inspanningen behoorde het verzoek om informatie (RFI) van de Board uit 2024 over discount window-operaties, dat de doorlopende publieksdialogen binnen het stelsel aanvulde, zoals Ask the Fed®-sessies en outreach-evenementen van de Reserve Banks. Jefferson zei dat de feedback via deze kanalen wordt verwerkt en dat verbeteringen nu worden doorgevoerd "zodat banken zo snel mogelijk kunnen profiteren".

Verbeteringen van bedrijfsprocessen. Op de eerste dimensie hebben de Reserve Banks zich gericht op efficiëntere toegang van banken tot de window. Wat standaardisatie betreft, werken alle districten binnen hetzelfde onderpandkader, gebruiken zijenschappelijke waarderingsmodellen voor leningen en verwerkingstechnologie en accepteren zij elektronische handtekeningen. Eerder deze maand zetten de Reserve Banks een belangrijke stap die Jefferson omschreef als een vereenvoudiging en stroomlijning van de manier waarop banken leningen als onderpand verpanden: in aanmerking komende instellingen kunnen nu verschillende soorten leningen verpanden om de liquiditeit te maximaliseren terwijl zij het bezit van het onderpand behouden. De wijzigingen — op 8 september aangekondigd door de Fed als een stroomlijning van het Borrower-in-Custody-programma — omvatten vereenvoudigde formulieren, snellere inschrijving, geautomatiseerde lijsten van verpande leningen en gecentraliseerde informatievoorziening zodat instellingen gemakkelijk de benodigde informatie kunnen vinden. Volgens Jefferson vergroten deze procesverbeteringen de consistentie in onderpandbeheer bij de 12 Reserve Banks en blijven robuuste risicobeheerpraktijken gehandhaafd.

Automatisering. In 2024 lanceerde het stelsel Discount Window Direct (DWD), een zelfservice online portaal waarmee banken leningen kunnen aanvragen, betalingen kunnen doen, krediet- en onderpandinformatie kunnen inzien en leningonderpandbestanden elektronisch kunnen indienen. Sinds de lancering melden gebruikers dat lenen via de window sneller, eenvoudiger en efficiënter is. Inmiddels wordt meer dan 60 procent van de discount window-kredietaanvragen via DWD ingediend. Het portaal bevat tevens een berichtenfunctie waarmee banken rechtstreeks kunnen communiceren met hun lokale Reserve Bank in plaats van telefonisch contact op te nemen. Snellere en efficiëntere toegang, zei Jefferson, geeft banken meer zekerheid bij het beheren van snel wisselende liquiditeitsbehoeften, en naarmate de adoptie groeit en nieuwe functies worden toegevoegd, zal de technologie de discount window-ervaring blijven verbeteren.

FHLB-coördinatie. Jefferson omschreef de FHLB's als belangrijke liquiditeitsverschaffers voor bankorganisaties en zei dat de Federal Reserve en het FHLB-stelsel het doel delen om de stabiliteit en veerkracht van het Amerikaanse bankwezen te ondersteunen. Gezien de snelheid waarmee liquiditeit zich tegenwoordig kan verplaatsen, ligt de nadruk op het verkorten van de tijd die nodig is om onderpand te herverdelen door de interoperabiliteit tussen Reserve Banks en FHLB's te verbeteren.

De inspanningen tot dusver waren gericht op verbetering van paraatheid via maatregelen die coördinatie en samenwerking ondersteunen — het versterken van relaties, het opzetten van operationele arrangementen en documentatie op de achtergrond, en het ontwikkelen van processen die Reserve Banks en FHLB's effectiever laten samenwerken. Jefferson zei dat hij en zijn FHLB-partners van mening zijn dat de doorlopende inspanningen en voortgezette toewijding de twee stelsels "in een veel betere positie hebben gebracht dan drie jaar geleden" door processen betekenisvol te verbeteren en relaties en betrokkenheid te versterken.

In persoonlijke zin zei Jefferson dat hij de gelegenheid heeft gehad te hebben met de FHLB-presidenten en andere leiders binnen het FHLB-stelsel, en dat hij hun voortdurende samenwerking en steun bij het werken aan interoperabiliteit zeer op prijs stelt. Deze samenwerking, voegde hij eraan toe, "gaat niet alleen over crisisparaatheid — het gaat ook over het opbouwen van duurzamere, effectievere institutionele partnerschappen".

De vicevoorzitter benadrukte dat verbeteringen aan de window een doorlopend proces zijn. In ruim een eeuw is de discount window geëvolueerd van een fysiek loket bij een Reserve Bank waar een bankvertegenwoordiger naartoe moest, naar een online portaal waarmee een bank een lening "met enkele muisklikken" kan aanvragen. In een tijdperk van snelle economische en technologische transformatie is het cruciaal, aldus Jefferson, dat de window blijft evolueren en reageert op een voortdurend veranderende omgeving.

De moderniseringsinspanningen maken het lenen via de discount window sneller en minder operationeel belastend. Deze verbeteringen, zo vindt Jefferson, "helpen de wrijving te verminderen die banken kan weerhouden de window te gebruiken wanneer ze gezond zijn, en versterken het algemene vertrouwen in het bankstelsel". Hij voegde eraan toe: "Ons werk is niet af, maar ik blijf me inzetten om daaraan samen te werken met mijn collega's binnen het hele Federal Reserve System."

Staatsobligaties als onderpand

Het tweede deel van de toespraak ging over wat Jefferson een steeds importantere dimensie van discount window-operaties noemde: de rol van staatsobligaties als onderpand. Een goed functionerende Treasury-markt is essentieel voor de stabiliteit en efficiëntie van het financiële stelsel en de bredere economie, omdat die "de basis vormt voor het prijzen van risico over alle activaklassen heen en een efficiënte kapitaalallocatie binnen onze economie mogelijk maakt".

In die context ondersteunt de discount window de veerkracht van de Treasury-markt op belangrijke manieren. Door banken een betrouwbare bron van liquiditeit te bieden, "dient zij als schokdemper tijdens perioden van marktstress door het risico op gedwongen verkopen van staatsobligaties te verkleinen". De stabiliserende invloed van de window strekt zich ook uit tot bredere geldmarkten: door financieringsdruk bij depositoinstellingen te verlichten, helpt zij het soepel functioneren van belangrijke kortetermijnfinancieringsmarkten te waarborgen — waaronder de repo-markt en de federal funds-markt — wat op zijn beurt de liquiditeit van de Treasury-markt ondersteunt.

De mechanismen zijn centraal in die ondersteuning. Instellingen die staatsobligaties aanhouden op hun Fedwire Securities-rekeningen kunnen deze snel overboeken naar hun discount window-pandrekening, zelfs laat op de dag. Voor instellingen met afspraken op dit gebied zijn het verpanden staatsobligaties en het ontvangen van een sameday-lening "eenvoudig en efficiënt" — snelheid en gebruiksgemak die ertoe doen voor het marktfunctioneren, vooral wanneer banken die actief zijn op de Treasury-markt snel liquiditeit nodig hebben.

Jefferson wees op de covid-19-crisis als duidelijke demonstratie. In maart 2020, toen de Treasury-markt ernstige disfunctie vertoonde, zag de Fed een scherpe toename van staatsobligaties die in pand werden gegeven om mogelijke discount window-leningen zeker te stellen. Het vermogen van de Federal Reserve om snel staatsobligaties te accepteren en banken de optie te bieden reserves te verkrijgen indien nodig, "bleek cruciaal", zei hij.

De window helpt ook te reageren op plotselinge verkrapping van de geldmarkten, ondersteunt de uitvoering van het monetaire beleid van de Federal Reserve en vult de standing repo-operaties aan bij het verlichten van druk op de financieringsmarkten. Wanneer er druk ontstaat op de geldmarkten, kunnen banken een beroep doen op de discount window in plaats van te lenen tegen tarieven boven de doelrange van de Federal Reserve. Jefferson merkte op dat de Fed recentelijk meer gebruik van de window zag in perioden met tijdelijke opwaartse druk op de geldmarkttarieven, "zoals waargenomen rond kwartaleindes".

De wisselwerking tussen de Treasury-markt en de discount window, betoogde hij, onderstreept waarom het handhaven van een robuust en effectief discount window-kader "niet slechts over banken gaat, maar cruciaal belangrijk is voor de financiële stabiliteit in bredere zin".

Een kernfunctie, nog altijd in ontwikkeling

Jefferson besloot met te herhalen dat het vermogen van de Federal Reserve om via de discount window aan banken te lenen teruggaat op de oprichting van het stelsel en een van de kernfuncties is. Deze liquiditeitsverstrekking dient uiteenlopende doelen: zij vergemakkelijkt het vermogen van banken om aan huishoudens en bedrijven te lenen en ondersteunt andere deelnemers aan de financiële markten tijdens stress of volatiele marktomstandigheden. Het is bijzonder belangrijk voor de Treasury-markten, zei hij, dat banken kunnen dienen als "een bron van kracht voor het marktfunctioneren" — stabiliteit die mede mogelijk wordt gemaakt door de acceptatie door de window van staatsobligaties als onderpand met sameday-waarde.

Vandaag is de discount window "nog steeds gereed om soepel en effectief aan banken te lenen wanneer nodig", zei hij, en de moderniseringsinspanningen zullen waarborgen dat zij individuele bankinstellingen en de bredere marktveerkracht nog lang ondersteunt. Desondanks is zelfgenoegdzaamheid ongegrond: het voortgezette succes van de window hangt uiteindelijk af van de doorlopende samenwerking en toewijding van belanghebbenden binnen en buiten het Federal Reserve System, "waaronder velen van u die hier vandaag aanwezig zijn", aldus Jefferson tot het congrespubliek. "Samenwerkend zullen we het fundamentele doel van de discount window, zoals meer dan een eeuw geleden vastgesteld, blijven vervullen — en daarm de beste resultaten voor het Amerikaanse volk bereiken."

Notities

• De in de toespraak geuite opvattingen zijn die van Jefferson zelf en komen niet noodzakelijkerwijs overeen met die van zijn collega's in de Board of Governors van het Federal Reserve System of het Federal Open Market Committee.
• Jefferson besprak eerder de geschiedenis van het programma in "A History of the Fed's Discount Window: 1913–2000", een toespraak gehouden aan Davidson College, Davidson, N.C., op 8 oktober 2024 (tekst).
• De wettelijke basis van de discount window is de Federal Reserve Act, Pub. L. No. 63-43, 38 Stat. 251 (23 december 1913).
• Voor de oorsprong van de staatsschuld ten tijde van de Onafhankelijkheidsoorlog verwees Jefferson naar Richard Sylla en David J. Cowen (2018), Alexander Hamilton on Finance, Credit, and Debt (New York: Columbia University Press).
• Voor de beginjaren van de moderne Treasury-markt in de Eerste Wereldoorlog verwees hij naar Kenneth D. Garbade (2012), Birth of a Market: The U.S. Treasury Securities Market from the Great War to the Great Depression (Cambridge: MIT Press).
• Het moderniseringsprogramma van de Fed is gedocumenteerd op de pagina Discount Window Modernization.
• De wijzigingen in het verpanden van leningen van 8 september worden beschreven in The Federal Reserve Implements Improvements and Streamlines the Borrower-in-Custody Program.
• Voor de rol van de window in recente stressperiodes, zie Jeffersons toespraak van 9 oktober 2024, "The Fed's Discount Window: 1990 to the Present", gehouden bij de Charlotte Economics Club, Charlotte, N.C. (tekst).