Ethena schakelt de ENA-tokenincievergoedingen voor USDe-stakers geleidelijk uit, waarmee een einde komt aan een beloningsprogramma dat ooit een van de snelst groeiende stablecoin-experimenten in crypto van brandstof voorzag. De incievergoedingen zijn sinds 2024 met circa 85% verlaagd en dalen na deze maand naar nul.

Het incentivetijdperk loopt af

Ethena's synthetische dollar, USDe, groeide snel dankzij royaal ENA-tokenuitgiften. Sinds de lancering heeft het protocol in totaal meer dan $750 miljoen aan beloningen aan gebruikers uitgekeerd, een bedrag dat heeft bijgedragen aan een piek van ongeveer $15 miljard in de circulerende voorraad van USDe in oktober 2025 — een niveau dat tot de grootste stablecoins in omloop behoorde.

Sindsdien is die voorraad met meer dan 65% geslonken en stond deze eind augustus 2026 onder de $5 miljard. De 85% verlaging van de discretionaire ENA-beloningen volgde op een afkoelende om voor funding rates, de mechanisme dat het rendement voor USDe-houders genereert. Wanneer de funding rates op perpetual futures hoog zijn, levert Ethena's delta-neutrale strategie sterke rendementen op. Wanneer ze afkoelen, wordt de economie krapper en wordt het moeilijker te rechtvaardigen om groei met tokenuitgiften te subsidiëren. Dit soort tokenuitgiften is een vertrouwd instrument in gedecentraliseerde financiering, waarbij protocols beloningen inruilen voor groei totdat organische vraag het over kan nemen — en nu de ENA-uitbetalingen naar nul gaan, moet USDe precies daarmee draaien.

Bestuur krijgt een make-over

De Ethena Foundation heeft de terugkerende ENA-investor-unlocks beëindigd per 5 oktober 2026, waarmee een buy-out van de opgesloten ENA is afgerond en een terugkerende bron van geplande tokenvoorraad van de kalender is verdwenen.

In een aparte stap verbindt een bestuursvoorstel dat in september 2026 is goedgekeurd, ENA-inkopen rechtstreeks aan USDe-voorraadmijlpalen, waarbij de eerste drempel is gesteld op $7,5 miljard. Mocht de circulerende voorraad van USDe weer boven dat niveau stijgen, dan zal 95% van de netto-inkomsten van het protocol worden gebruikt om ENA op de open markt in te kopen. Deze structuur koppelt waarde voor ENA-houders aan daadwerkelijk USDe-gebruik in plaats van aan een vast uitbetalingsschema.

De duurzaamheidsvraag

Ethena heeft haar strategische prioriteiten verschoven naar institutionele kredietproducten en white-label stablecoin-aanbiedingen. USDe verloor echter meer dan twee derde van zijn voorraad toen de incievergoedingen opdroogden, met een daling van ongeveer $15 miljard naar onder de $5 miljard. Wederopbouw van onder de $5 miljard naar de drempel van $7,5 miljard die de inkopen activeert, vergt organische groei in een omgeving waarin funding rates niet meewerken.

De $750 miljoen die al aan beloningen is uitgegeven, staat nu als een aanzienlijke acquisitiekost te boek. Onder het nieuwe raamwerk zijn de inkopen gekoppeld aan de voorraadprestaties van USDe in plaats van aan voortdurende tokenuitgiften, wat betekent dat ENA-houders in feite inzetten op het vermogen van USDe om verloren terrein terug te winnen. De duidelijkste markeringen om in de gaten te houden de circulerende voorraad van USDe ten opzichte van de trigger van $7,5 miljard en de richting van de funding rates op perpetual futures.