Vooraanstaand econoom Mohamed El-Erian betoogt dat hyperscalers en nationale overheden een vloedgolf aan obligaties uitgeven om hun snelle uitgaventempo vol te houden, terwijl de groep betrouwbare kopers krimpt. Dit eenvoudige onevenwicht, zo zegt hij, drijft de obligatierendementen omhoog.

"Als je kijkt naar de hoeveelheid uitgifte die komt van overheden, van hyperscalers, van bedrijven, dan overschrijdt dat ruim wat je kunt rekenen op betrouwbare kopers, en daarom is er druk op de rente," zei El-Erian tegen CNBC in een interview op vrijdag. "Het heeft veel meer te maken met een fundamenteel onevenwicht dan met inflatie of de geloofwaardigheid van de Fed of de andere redenen die zijn aangehaald."

Hij vervolgde: "Dit is simpel vraag en aanbod, en we zien een enorme toename van de uitgifte door overheden en hyperscalers."

Techreuzen financieren de AI-opbouw met geleend geld

De nieuwste fase van de AI-opbouw wordt gefinancierd met een leensysteem van techreuzen in plaats van uit hun kasstromen. Volgens beleggingsmaatschappij Vanguard hebben vijf zogenoemde hyperscalers — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft en Oracle — dit jaar tot nu toe voor 132 miljard dollar aan obligaties uitgegeven om het snelle tempo van de AI-opbouw vast te houden. Ter vergelijking: de vijf bedrijven gaven van 2020 tot 2024 jaarlijks ongeveer 35 miljard dollar aan schuld uit.

Die bijna verviervoudiging van bedrijfsuitgifte is relevant voor de bredere markt, omdat hooggewaardeerde bedrijfsobligaties en staatsobligaties concurreren om grotendeels dezelfde institutionele kopers. Als grote volumes nieuwe bedrijfsschuld samenkomen met zware overheidsleningen, kunnen beleggers across de board hogere rendementen eisen — en kunnen hogere leenkosten voor bedrijven op hun beurt de vraag beïnvloeden hoe duurzaam de AI-uitgavenstroom lijkt voor kredietverstrekkers en aandeelhouders.

'Betrouwbare kopers' van Amerikaanse staatsobligaties staan onder druk

Wat de huidige verkoopgolf in de obligatiemarkt aanjaagt, is eenvoudig: beleggers willen vooraf hogere rendementen in ruil voor het vasthouden van Amerikaanse staatsschuld. Beleggers zijn steeds zenuwachtiger over de gevolgen van de door de VS geleide oorlog tegen Iran, die een nieuwe golf van inflatie veroorzaakte, vooral bij benzineprijzen. Zij staan ook wantrouwend tegenover het razend snelle tempo van AI-ontwikkeling en of de verbijsterende uitgavenniveaus wel overeenkomende winsten zullen opleveren.

"Wat er volgens mij aan de hand is, is dat de betrouwbare kopers en houders van Amerikaanse staatsobligaties onder druk staan," zei El-Erian tegen CNBC. "China is om geopolitieke redenen niet langer zo bereid. Japan en de Golfstaten hebben interne problemen."

Ook Noorwegen trekt de aandacht van Wall Street. Op vrijdag stuurde Norges Bank Investment Management — het orgaan dat 's werelds grootste staatsfonds beheert — een brief aan het Noorse ministerie van Financiën met het voorstel het aandeel staatsobligaties in de portefeuille te verlagen van de huidige 70% naar 50%. Volgens Reuters wil NBIM zijn Amerikaanse staatsobligaties met ongeveer 80 miljard dollar verminderen.

Inderdaad neemt de trek van centrale banken en andere prijsongevoelige kopers in Amerikaanse staatsobligaties af, en degenen die nu de volgende in de rij zijn, vragen hogere rendementen.

"Staatsobligaties moeten steeds meer worden opgenomen door prijsgevoelige kopers, zoals huishoudens en beleggingsfondsen, die reageren op aanhoudende fiscale onmatigheid en inflatiedruk door steeds hogere rentes te eisen voor het vasthouden van langetermijnschuld," schreven Benn Steil en Yuma Schuster van de Council on Foreign Relations in een blogpost.

Deze dynamiek heeft ook aandacht getrokken buiten de obligatiehandelskamers. De vraag wie ooit grotere volumes Amerikaanse schuld absorbeert, is een terugkerend thema geworden in debatten over het Amerikaanse begrotingsbeleid, aangezien federale tekorten jaarlijks de voorraad schuld vergroten die de Treasury moet herfinancieren en verlengen.

Hoe onrust op de obligatiemarkt consumenten raakt

De instabiliteit op de obligatiemarkt zal ook de dagelijkse kosten in de VS doen stijgen. Het begint bij de huizenmarkt, omdat hypotheekrentes meestal het rendement van de tienjarige staatsobligatie volgen. Een nieuw huis kopen in de VS is door het schaarse aanbod al duur en voor veel Amerikanen buiten bereik.

Ook autoleningen worden beïnvloed door obligatierendementen, met name die van vijfjarige staatsobligaties. De gemiddelde maandelijkse autobetaling bedroeg in juli 770 dollar, volgens Experian. Voor sommige kopers betekent dat dat zij een langere lening moeten afsluiten om de maandelijkse betalingen beter te kunnen dragen.

Voor de toekomst zullen marktwaarnemers letten op het tempo van verdere hyperscaler-uitgiftes, de uitkomst van het Noorse voorstel en de vraag bij komende veilingen van staatsobligaties — als signalen of het door El-Erian beschreven vraag- en aanbodonevenwicht afneemt of juist verder toeneemt.

Dit artikel verscheen oorspronkelijk op Moneywise. Het biedt uitsluitend informatie en moet niet worden opgevat als advies.