De Amerikaanse dollar heeft in recente weken steun getrokken uit verhoogde Treasury-rendementen en marktwachtingen dat de Federal Reserve haar strijd tegen inflatie mogelijk nog niet heeft beëindigd. Investeerders blijven enige waarschijnlijkheid toekennen aan een aanvullende renteverhoging. Deze prijszetting kan echter moeilijk vol te houden zijn als de spanningen in het Midden-Oosten afnemen en de inflationaire druk afzwakt, wat de weg vrijmaakt voor een mogelijke verkleining van het voordeel van de dollar ten opzichte van de euro.

Een neerwaartse herziening van de verwachte beleidsbaan van de Fed vormt een van de belangrijkste middellange-termijnrisico's voor de dollar. Rentaverschillen tussen de Verenigde Staten en het eurogebied zijn de afgelopen jaren een kernstuwkracht geweest achter de waardering van EUR/USD, wat betekent dat zelfs bescheiden verschuivingen in relatieve beleidsverwachtingen een wezenlijke invloed op de wisselkoers kunnen hebben.

Fed-verwachtingen blijven steun bieden

De recente sterkte van de dollar wordt voornamelijk aangedreven door monetaire beleidsverwachtingen. Toen Kevin Warsh de rol van Fed-voorzitter op zich nam, bestond de zorg dat hij onder druk zou kunnen komen te staan van Donald Trump, die herhaaldelijk heeft gepleit voor lagere rentetarieven. Dat scenario is niet uitgekomen. Warsh heeft consequent het belang benadrukt van het herstellen van prijsstabiliteit, en met de inflatie nog steeds verhoogd blijven investeerders ruimte zien voor verdere aanscherping. Dit heeft de Amerikaanse rendementen relatief hoog gehouden en de munt ondersteund.

Amerikaanse reële rendementen — gecorrigeerd voor inflatieverwachtingen — zijn een bijzonder belangrijk anker voor de vraag naar dollars gebleken, aangezien zij de kapitaalstromen naar op dollars genoteerde activa beïnvloeden van wereldwijde investeerders die zoeken naar positieve opbrengsten.

De FOMC-vergadering van juli veranderde het verhaal

De FOMC-vergadering van juli bracht de eerste tastbare tekenen van onzekerheid. Warsh gebruikte de gelegenheid niet om de markten expliciet voor te bereiden op een nieuwe verhoging. Zijn terughoudendheid om duidelijke voorwaartse leiding te geven, verzachtte de verwachtingen van onmiddellijke aanscherping, hoewel hij deze niet volledig wegnam.

Deze houding vergroot het belang van inkomende economische gegevens. Cijfers over inflatie, werkgelegenheid en loongroei zullen in toenemende mate bepalen hoe investeerders de volgende stap van de Fed beoordelen. Markten kijken doorgaans naar kern-PCE-inflatie, de door de Fed geprefereerde maatstaf, naast maandelijkse arbeidsplaatsen en gemiddelde uurloon als belangrijke input voor het prijszetten van de beleidsbaan. Sterke gegevens zouden snel de verwachting van een verdere verhoging kunnen herstellen, terwijl zwakkere cijfers het tegenovergestelde effect zouden kunnen hebben en op de dollar zouden kunnen drukken.

Spanningen in het Midden-Oosten blijven een inflatierisico

Ontwikkelingen in het Midden-Oosten vormen nog een cruciaal element van de monetaire beleidsvooruitzichten. Verstoringen van de scheepvaart door de Straat van Hormuz blijven de energiaprijzen steunen en extra korte-termijn inflatierisico's met zich meebrengen. De Straat is een van 's werelds belangrijkste knelpunten voor olietransit en verwerkt ongeveer een vijfde van de wereldwijde petroleumconsumptie, waardoor elke verstoring daar systeemrelevant is voor de grondstoffenmarkten.

Een duurzame overeenkomst tussen de VS en Iran zou dit kader aanzienlijk kunnen veranderen. Een heropening van de Straat en een afname van het geopolitieke risico zouden de olieprijs waarschijnlijk omlaag duwen, op hun beurt een van de belangrijkste argumenten ondermijnend voor het handhaven van een uitzonderlijk restrictieve Amerikaanse monetaire beleidshouding.

Lagere energiekosten zouden het eurogebied onevenredig ten goede komen

Escalatievermindering zou bijzondere betekenis kunnen hebben voor Europa. Het eurogebied blijft zwaar afhankelijk van geïmporteerde energie, terwijl de VS een veel sterkere positie innemen dankzij de binnenlandse energieproductie. De afhankelijkheid van Europa van energie-import werd scherp benadrukt tijdens de energiecrisis van 2022, die de kwetsbaarheid blootlegde van economieën die olie en gas moeten inkopen op wereldmarkten die vaak in dollars worden geprijsd.

Lagere olie- en gasprijzen zouden de importkosten van Europa verlagen, de vooruitzichten voor bedrijven en huishoudens verbeteren en de economische activiteit versterken. Op deze basis zou de euro meer dan de dollar kunnen profiteren van een duurzame geopolitieke verbetering.

Er bestaat echter een mondiair beleidsafweging. Lagere energiekosten zouden ook de inflationaire druk in het eurogebied verminderen, wat mogelijk de verwachtingen van verdere ECB-aanscherping zou verzwakken en een deel van de opwaartse potentie van de gemeenschappelijke munt zou beperken.

Zijn de markten te havish op de Fed?

De centrale vraag is of de huidige prijszetting van het Amerikaanse rentepad te agressief is geworden. Investeerders combineren in feite verwachtingen van aanzienlijk lagere inflatie in de komende kwartalen met de mogelijkheid van aanvullende aanscherping door de Fed — twee aannames die op termijn moeilijk te rijmen kunnen blijken.

Als de Amerikaanse inflatie blijft afgaan op het doel van de Fed en de energiekomen dalen, zou de rechtvaardiging voor verdere renteverhoging aanzienlijk verzwakken. Warsh's relatief constructieve visie op de disinflationaire effecten van productiviteitsstijgingen, waaronder die verband houden met kunstmatige intelligentie, zou dit argument verder kunnen versterken. Het idee dat AI-gedreven productiviteitsverbeteringen kostenpijlen zouden kunnen indammen, wordt nog steeds onder economen bediscussieerd, maar heeft aanhang gekregen als een middellange-termijnoverweging in beleidsdiscussies.

Kan EUR/USD geleidelijk hoger klimmen?

In de komende kwartalen is het belangrijkste risico voor de dollar een herziening van de verwachte beleidsbaan van de Fed. De markt zou geleidelijk kunnen overstappen van het prijszetten van aanvullende aanscherping naar het anticiperen op een langdurige pauze en uiteindelijk vernieuwde renteverlagingen.

Een dergelijke verschuiving zou het rentevoordeel van de dollar doen afbrokkelen en ruimte creëren voor EUR/USD om te klimmen. De opwaartse ruimte voor de euro kan echter geleidelijk blijven, aangezien dalende Europese inflatie investeerders tegelijkertijd zou kunnen aanzetten tot het prijszetten van een soepeler ECB-beleid. Het relatieve tempo waarmee de Fed en de ECB hun respectievelijke houdingen bijstellen, zal waarschijnlijk bepalen hoeveel ruimte het paar kan afleggen.

Technische vooruitzichten voor EUR/USD

Vanuit technisch oogpunt bevindt EUR/USD zich op een opmerkelijk knooppunt. Na de sterke stijgingen die eind juli werden genoteerd, consolideert het paar in een korte-termijnrange tussen 1,1500 en 1,1560. De wisselkoers noteert bovendien net onder een dalende trendlijn die de pieken van eind januari 2026 verbindt met die van april en mei.