FX Daily: Dollar worstelt om debasement trade af te schudden

Daily Currencies Ratings – 01/09/2026

USD: Steun van Warsh al aan het verdwijnen

De dollar heeft ruwweg de helft ingeleverd van de winst die volgde op de hawkish toespraak van Fed-voorzitter Kevin Warsh op vrijdag. Belangrijk is dat deze terugval niet wijst op verminderde overtuiging over het aanscherpen van het Fed-beleid. Het 2-jaars SOFR-rente is boven 4.20% gebleven, meer dan 10bp hoger dan vóór de toespraak, en markten prijzen 16bp aan verhogingen in voor september en 37bp tegen het einde van het jaar.

Ondanks steun van het korte uiteinde van de curve steeg maandag elke G10-valuta ten opzichte van de dollar. De stijging van de Amerikaanse langetermijnrendementen lijkt de belangrijkste oorzaak, ook al werd die beweging aangedreven door hogere olieprijzen nu de VS en Iran slagen uitwisselden.

Die dynamiek is enigszins zorgelijk voor dollar-stieren. Het suggereert dat markten hogere langetermijnrendementen nog steeds door de bril van mogelijke Treasury-interventie bekijken, wat de debasement trade voedt — een trade die een hawkish herprijsing van Fed-verwachtingen nog steeds niet volledig ongedaan heeft kunnen maken. De debasement trade weerspiegelt de zorg van beleggers dat beleids- of fiscale maatregelen de waarde van de valuta op termijn kunnen uithollen; hogere rendementen die door zulke angsten worden gedreven, neigen de dollar eerder te verzwakken dan te versterken, in tegenstelling tot de gebruikelijke reactie wanneer rendementen stijgen op aanscherpingsverwachtingen. Het wijst ook op het blijvende FX-effect van de terugkoopoperatie van Treasury-minister Scott Bessent.

Niettemin zou ING zeer terughoudend zijn om deze week verder in te spelen op een dollarcorrectie. Volgens de bank zouden markten in de komende dagen een reeks substantieel teleurstellende datapublicaties nodig hebben om de FOMC-verwachtingen voor september na Warshs hawkish boodschap van vorig week opnieuw zinvol te herzien, wat niet waarschijnlijk wordt geacht.

Het basis scenario is dat de ISM-industrie vandaag boven 55.0 blijft (JOLTS is de andere belangrijke publicatie vanmiddag), ADP-werkgelegenheid morgen op 40k uitkomt, ISM-diensten donderdag stabiliseert en, het belangrijkst, de werkgelegenheid vrijdag op een stevige 65k landt.

Vooralsnog is ING niet bereid te stellen dat de relatie tussen de dollar en het korte uiteinde structureel is aangetast. Naarmate de overtuiging rond een verhoging op 16 september zich vastzet, zou de dollar aan het begin van de maand degelijke steun moeten vinden. September is bovendien historisch een sterke maand voor de DXY, en zonder een nieuwe verrassende aankondiging over interventie in de Treasury-markt kan de index het niveau van 100.0 herwinnen.

Francesco Pesole

EUR: Neerwaartse risico's overheersen

De Duitse inflatie kroop in augustus omhoog naar 2.9%, net onder de consensus van 3.0%. De cijfers voor de hele eurozone die vandaag verschijnen, worden verwacht te stijgen naar 3.3% in het hoofdcijfer, maar de kerninflatie blijft volgens verwachting onveranderd op 2.5%.

Ondanks weinig bewijs van doorlopende tweede-rond effecten is het vrijwel zeker dat de Europese Centrale Bank volgende week opnieuw het beleid aanscherpt. Volgens de interpretatie van ING valt dit nog steeds onder de noemer "verzekerings"-verhoging, maar verdere aanscherping daarna — die door markten breed wordt ingeprijsd — zou juist impliceren dat de ECB restriktief beleid als noodzakelijk ziet, een veel stoutmoediger zet, tenzij de data een stijgende kerninflatie laten zien.

De hoge marktbijschrijving op een ECB-verhoging in september betekent dat EUR/USD nu nog meer een dollarverhaal is — nu zowel de Fed als de ECB wordt geacht aan te scherpen, hangt de richting van het paar minder af van relatieve beleidsverwachtingen en meer van welk centraal-bankverhaal de aandacht van de markt domineert. ING is niet optimistisch dat 1.1600 nog lang standhoudt nu markten meer vertrouwen krijgen in een Fed-verhoging al in september, en ziet de risico's eerder toegekeerd naar een hertest van 1.150 in de eerste helft van september.

De aanhoudende re-escalatie in het Midden-Oosten en aan Rusland gerelateerde berichten helpen de bullish euro-case op dit moment niet. Europese aardgasprijzen staan op hun maartpieken, wat de ruilvoet van de euro onder druk zet — als netto energie-importeur betaalt het eurogebied meer voor invoer wanneer gasprijzen stijgen, wat historisch op de valuta drukt — en het positieve effect op de euro van recente positieve groeiverrassingen in het eurogebied kan tegen zo'n grondstoffenachtergrond snel uitdovenschappen.

Francesco Pesole

NZD: Risico op dovish verrassing bij RBNZ-verhoging

ING verwacht dat de Reserve Bank of New Zealand morgenochtend het beleid met 25bp aanscherpt naar 2.75% (aankondiging om 03.00 BST). De consensus is unaniem en markten prijzen de stap volledig in, zodat de impact op de Nieuw-Zeelandse dollar sterk zal afhangen van de vraag of de verklaring nog steeds vast hawkish beleid bevat en van bijgewerkte rente- en economische prognoses.

Zoals besproken in de preview van ING bestaan er neerwaartse risico's voor de NZD. De marktprijzen (95bp tegen juni 2027) lijken veel te hawkish. Om zulke verwachtingen te rechtvaardigen zou de centrale bank haar renteprognoses substantieel naar boven moeten bijstellen, aangezien deze nu slechts nog één verhoging van 25bp voor de komende drie kwartalen bevatten. ING verwacht niet dat dit gebeurt en voorspelt juist dat CPI-prognoses op basis van zachtere olieprijzen naar beneden worden bijgesteld.

ING ziet NZD/USD op korte termijn terug onder 0.590 handelen, aangezien de RBNZ mogelijk niet aan de hawkish verwachtingen kan voldoen terwijl de USD enige steun vindt.

Francesco Pesole

CEE: Inflatiesignalen en hawkish herprijsing in beeld

De Poolse inflatie kwam in augustu boven verwachting uit en steeg van 3.0% naar 3.4%, voornamelijk door hogere brandstofprijzen, omdat het statistiekbureau de btw-verlaging van de regering in de laatste deel van de maand waarschijnlijk niet heeft meegenomen. Daartegenover vielen voedselprijzen verder, wat een dovish signaal is voor de inflatie elders in de regio.

De CEE-pmi's verschijnen vandaag. Donderdag publiceert Tsjechië loongegevens van het tweede kwartaal, waarbij ING verwacht dat de groei vertraagt ten opzichte van de onverwacht sterke 8.1% van het eerste kwartaal. Ook de Turkse inflatie van augustus staat gepland; ING voorspelt slechts een bescheiden daling van 1.8% naar 1.6% op maandbasis. Vrijdag zou de Tsjechische inflatie moeten stijgen van 1.7% naar 1.9%, in lijn met de prognose van de centrale bank, terwijl Tsjechië en Hongarije detailhandelscijfers publiceren.

De regionale markten zijn na de opmerkingen van de Fed-voorzitter en de hernieuwde escalatie van het VS-Iran-conflict stellig terug in hawkish modus. Nu de Britse markten gisteren gesloten waren en de CEE-handel rustig was, is vandaag enige inhaalbeweging waarschijnlijk. De Tsjechische markt prijzt nog steeds bijna vier renteverhogingen in en de Poolse markt bijna drie, wat verdere verzwakking moet beperken en vandaag koerswinst kan ondersteunen gezien de verdere verbreding van renteverschillen ten opzichte van de euro.

Frantisek Taborsky

Bron: ING