Deutsche Bank ziet 4 redenen waarom de Treasury-buyback de dollar onder druk zet
Belangrijkste punten
- •Het Amerikaanse ministerie van Financiën kondigde een forse uitbreiding aan van buybacks van langer lopende effecten, bovenop de reguliere liquiditeitssteun via de inkoop van off-the-run schuld die het sinds 2024 uitvoert.
- •Deutsche Bank noemde de buyback, samen met de aanmoediging voor buitenlandse centrale banken om gebruik te maken van de FIMA-repofaciliteit van de Fed, een vorm van zachte financiële repressie om de lange rente te beteugelen zonder de beleidsrente te wijzigen.
- •De bank stelde dat de maatregelen wijzen op aanhoudende zwakte van de dollar, omdat als Treasury-prijzen niet via marktwerking kunnen dalen, de aanpassing verschuift naar een zwakkere dollar voor buitenlandse houders van Amerikaanse schuld.
- •Deutsche Bank vergeleek het programma met de Operation Twist van de Fed en zei dat het ministerie van Financiën meer kortlopende bills zou moeten uitgeven om het te financieren, wat logisch een compenserende verkrapping door de Fed vereist.
- •Volgens de bank zou het, als Fed-voorzitter Kevin Warsh de buyback niet expliciet als versoepelende factor erkent, op zichzelf al een extra negatieve factor voor de valuta zijn.
Deutsche Bank stelde dat het verrassende besluit van het Amerikaanse ministerie van Financiën om de inkoop van langer lopende staatsobligaties fors uit te breiden, minder moet worden gezien als een technische aanpassing en meer als een signaal van financiële repressie, met duidelijke negatieve gevolgen voor de dollar.
Het ministerie van Financiën voert sinds 2024 regelmatig buybacks uit van oudere, off-the-run effecten als liquiditeitssteun, waarbij de aankopen worden gefinancierd met nieuwe schuldemissies en minder liquide stukken worden teruggekocht die goedkoop handelen ten opzichte van recent uitgegeven schuld. Wat deze nieuwste stap onderscheidt, is de omvang en de focus op het lange einde van de curve.
In een nota die kort na de aankondiging van het ministerie van Financiën werd uitgebracht, somde de bank vier observaties op.
Ten eerste koppelde Deutsche Bank het buyback-besluit aan recente ontmoediging van valuta-interventie vanuit Japan. Volgens de bank wijzen beide ontwikkelingen erop dat de regering zich steeds ongemakkelijker voelt bij de aanhoudende stijging van de langlopende Amerikaanse rentes. Langlopende Treasury-rentes vormen een anker voor de financieringskosten in de hele economie, van hypotheken tot bedrijfsleningen, en de coupon die de overheid op nieuwe schuld betaalt beweegt mee.
Ten tweede beschreef de bank het buyback-programma, samen met de aanmoediging voor buitenlandse centrale banken om de FIMA-repofaciliteit te gebruiken — de door de Fed in 2020 gecreëerde faciliteit waarmee buitenlandse officiële instellingen dollars kunnen lenen tegen hun Treasury-bezit in plaats van die op de markt te verkopen — als een vorm van zachte financiële repressie. Volgens Deutsche Bank zijn deze maatregelen bedoeld om het lange einde van de rentecurve te beteugelen zonder een directe beleidsrenteverandering. De bank zei eerder in onderzoek al te hebben gewezen op de mogelijke noodzaak van dergelijke maatregelen in de Amerikaanse Treasury-markt.
Ten derde stelde Deutsche Bank dat beide ontwikkelingen wijzen op aanhoudende zwakte van de dollar. De redenering is eenvoudig: als de marktprijs van Amerikaanse Treasuries niet mag dalen op de manier die marktwerking normaal zou dicteren, dan moet de aanpassing voor buitenlandse houders van Amerikaanse staatsobligaties plaatsvinden via een zwakkere dollar.
Ten vierde trok de bank een directe vergelijking tussen het buyback-programma en de Operation Twist van de Federal Reserve, de maatregel uit 1961 die in 2011 en 2012 werd hernieuwd, waarbij de Fed korter lopende effecten verkocht en langer lopende kocht om de lange rente te drukken zonder de beleidsrente te veranderen. Deutsche Bank merkte op dat het ministerie van Financiën meer kortlopende bills zou moeten uitgeven om het onttrekken van duration uit de markt te financieren. Voor zover dit de bredere financiële condities versoepelt, zou volgens de bank een compenserende verkrapping door de Fed logisch zijn. Deutsche Bank voegde daaraan toe dat als Fed-voorzitter Kevin Warsh de buyback niet expliciet als versoepelende factor erkent, die omissie op zichzelf al een extra tegenwind voor de munt zou vormen.
Vooruitkijkend verwacht Deutsche Bank dat markten zeer alert zullen blijven op verdere stappen ter ondersteuning van de Treasury-markt. Volgens de bank geldt: hoe meer dergelijke maatregelen als verstorend voor de natuurlijke marktprijsstelling worden gezien, hoe aanhoudender de druk op de dollar waarschijnlijk zal worden. Dat voegt een nieuwe beleidsdimensie toe aan een valutaverhaal dat al was veranderd door de op woensdag veroorzaakte onrust rond de rente.
De aankondiging volgde op commentaar en verwijzingen in de markt naar de grotere buyback-operaties van het ministerie van Financiën voor langer lopende effecten.
Zoals het gebeurde:
US Treasury vergroot de omvang van liquidity support-buyback-operaties voor langer lopende effecten
ICYMI - Groot nieuws: De grote bond-buyback van US Treasury drukt de dollar omlaag, tilt aandelen op
Deutsche Bank zei dat de buyback-verrassing van het ministerie van Financiën niet slechts een technische oplossing is, maar een beleidsignaal dat de dollar structureel onder druk zet, ongeacht wat de Fed daarna doet.
