Dell Technologies zit op de grootste AI-serverachterstand uit zijn geschiedenis — de voorraad geboekte maar nog niet geleverde orders — en bouwt tegelijkertijd zijn bedrijf alsof die achterstand kan krimpen. Het bedrijf vertrouwt naar verluidt op just-in-time productie en een door klanten gefinancierd model om zich voor te bereiden op een mogelijke AI-downturn.

De cijfers achter de afdekking

Aan het einde van het fiscale eerste kwartaal van 2027 — het boekjaar van Dell eindigt eind januari, waardoor die kwartalen in de eerste helft van kalenderjaar 2026 vallen — meldde Dell een AI-serverachterstand van $51,3 miljard. In hetzelfde kwartaal werd $24,4 miljard aan AI-orders geboekt en $16,1 miljard aan AI-serveromzet gerealiseerd.

Het orderboek bleef groeien. Dell boekte ongeveer $60,9 miljard aan extra orders, waardoor de achterstand tegen het einde van het fiscale tweede kwartaal van 2027 een record van $95 miljard bereikte.

Het bedrijf schrijft de vraag naar zijn Dell AI Factory-oplossingen toe aan zakelijke, neocloud- en overheidsklanten. Neoclouds zijn nieuwere cloudaanbieders die specifiek zijn opgericht om AI-rekenkracht te verhuren, terwijl overheidsklanten overheden zijn die AI-capaciteit onder eigen controle opbouwen.

Het aantal AI-klanten van Dell is gestegen tot meer dan 6.500.

De veelzeggendere cijfer staat op de balans. In het eerste kwartaal van 2027 stegen de schulden aan crediteuren — het geld dat Dell aan zijn leveranciers verschuldigd is — met $11,66 miljard, waarmee bijna 89% van een gecombineerde kasuitstroom van $13 miljard werd gecompenseerd die samenhangt met stijgende vorderingen (nog niet geïnde klantbetalingen) en voorraad.

Waarom just-in-time er nu toe doet

Just-in-time productie — componenten aanschaffen vlak voordat systemen worden geassembleerd in plaats van ze op te hamsteren — is een strategie om de voorraad, en het geld die deze opslokt, tot een minimum te beperken. Het onderzoek omschrijft de aanpak van Dell als het prioriteren van een efficiënte omzetting van de achterstand in leverbare systemen terwijl de vastzittende kaspositie geminimaliseerd wordt. Dell eindigde het eerste kwartaal van 2027 met $11,6 miljard aan contanten en zonder geldopname op zijn revolver — een kredietlijn waar bedrijven op terugvallen als het geldrap wordt.

Het geheugenprobleem

Componententekorten, met name bij geheugen, hebben het bouwen van AI-servers moeilijker en kostbaarder gemaakt. AI-systemen bevatten veel meer geheugen dan conventionele machines, dus een tekort aan dit ene component verhoogt de kosten van de hele bouw. CEO Michael Dell heeft gewaarschuwd dat de beperkingen in het geheugenaanbod tot vier jaar kunnen aanhouden.

Dell heeft geantwoord met het afsluiten van meerjarige toeleveringsafspraken met klanten en het mager houden van zijn werkkapitaal.

Wall Street is nog niet overtuigd

Op 14 oktober 2026 verlaagde Barclays het advies voor Dell naar Equal Weight — een classificatie die duidt op verwachtte prestaties die grofweg in lijn liggen met de sector — met een koersdoel van $574. De bank betwijfelde de duurzaamheid van Dell's omzet, wees op de minimale bijdrage van enterprise-AI-adoptie en koppelde de recente sterkte aan opgeblazen geheugenprijzen.

Het aandeel Dell daalde in twee dagen bijna 18%.

De zorg van Barclays is gebaseerd op een nuchtere verhouding: AI beslaat ongeveer 5% van de IT-budgetten, en hardware maakt ongeveer 25% van die AI-uitgaven uit.

Twee lezingen van dezelfde data

De cijfers ondersteunen twee tegengestelde interpretaties. Het bull-scenario wijst op de achterstand van $95 miljard, meer dan 6.500 AI-klanten en een balans die niet onder druk staat om de groei te financieren. Het bear-scenario stelt dat een groot deel van de bloei rust op neoclouds, overheidskopers en verhoogde geheugenprijzen in plaats van op brede vraag uit het bedrijfsleven.

Drie indicatoren zullen het beeld naar verwachting verhelderen. Ten eerste of de achterstand in een gestaag tempo blijft omzetten in gerealiseerde omzet. Ten tweede of enterprise-AI-adoptie beginnt bij te dragen op een substantiëlere manier — een ontwikkeling die de kritiek van Barclays direct zou beantwoorden. Ten derde de liquiditeit en voorraadniveaus van Dell: blijven de contanten gezond en de voorraad mager terwijl de achterstand groeit, dan werkt de just-in-time-strategie zoals bedoeld. Stoppen de betalen aan crediteuren met het dekken van het grootste deel van de werkkapitaalbehoeften, dan verliest het door klanten gefinancierde model mogelijk stoom.