Op de primaire markt creëren of verzilveren geautoriseerde deelnemers grote blokken ETF-aandelen met de trust. De kernvraag is niet alleen hoeveel rendement een fonds behaalt, maar ook of het voldoende niet-gestakete activa aanhoudt en genoeg flexibiliteit voor de afwikkeling heeft wanneer de vraag naar terugkoop toeneemt.

Belangrijkste punten

• Het vertrek van Ethereum-validators verloopt via een variabele wachtrij.
• Cosmos Hub vereist 21 dagen om ATOM te unbonden.
• Gedelegeerde ADA kent geen lock-up voor delegatie.
• Een voorgestelde Solana-ETF verwacht dat unstaking twee dagen duurt.
• Fondsreserves kunnen het verschil tussen staking en terugkopen overbruggen.

Staking leidt niet tot één standaardregel voor liquiditeit

De tijd die nodig is om toegang te krijgen tot gestakete activa hangt af van de blockchain. Elk netwerk stelt zijn eigen regels voor validators en delegatie vast, zoals wordt uitgelegd in deze gids over proof of stake en proof of work. Een fonds met gestakete ETH heeft met andere beperkingen te maken dan een fonds dat ADA of ATOM delegeert.

Dat verschil beïnvloedt de manier waarop een sponsor zijn portefeuille beheert. Wanneer een protocol een lang of variabel vertrekproces kent, heeft een fonds mogelijk een grotere niet-gestakete reserve, voorzieningen voor afwikkeling in contanten of andere regelingen nodig om te voorkomen dat validators tijdens een periode van grote terugkopen worden beëindigd.

Ethereum heeft een wachtrij, geen vaste opnameperiode

Ethereum stelt geen vast aantal dagen vast waarbinnen een validator zijn vertrek kan voltooien. Een validator wacht eerst in een exit-wachtrij die verandert afhankelijk van de vraag op het netwerk. Vervolgens voltooit de validator de vertraging tot opnamegerechtigdheid volgens het protocol, waarna het saldo in een validator-sweep wordt opgenomen. De opnamegids van de Ethereum Foundation legt uit dat de timing variabel is.

De vertrekregels van Ethereum zijn inmiddels van toepassing op een aanzienlijk deel van het aanbod van de asset, en niet alleen op een kleine groep professionele validators. Er was al meer dan 39 miljoen ETH gestaket, terwijl ValidatorQueue bij controle 43.0 miljoen ETH, oftewel 35.25% van het totale aanbod, als gestaket weergaf. Deze cijfers wijzen er niet op dat de gestakete ETH op het punt staat te worden verkocht. Ze betekenen wel dat een fonds niet elke ETH die het bezit als onmiddellijk beschikbaar voor terugkoop kan beschouwen zodra een aanzienlijk deel aan validators is toegewezen.

De kwestie van beloningen staat los van, maar houdt verband met, het ontwerp van het fonds. Discussies over de manier waarop de beloningsdynamiek van Ethereum kan veranderen naarmate staking toeneemt, veranderen niets aan de opnamemechanismen. Ze kunnen wel invloed hebben op het rendement dat een sponsor afweegt tegen de kosten van het niet staken van een deel van de portefeuille voor liquiditeitsdoeleinden. Een gerelateerd bericht is beschikbaar in dit Coindoo-artikel.

Zo leest u de actuele vertrekgegevens van Ethereum

Beleggers en fondsanalisten kunnen ValidatorQueue.com raadplegen voor actuele schattingen van de instapwachtrij, exit-wachtrij en validator-sweep van Ethereum. Het dashboard is nuttig omdat de wachttijd in de exit-wachtrij en de latere vertraging van de sweep afzonderlijke onderdelen van het opnameproces zijn.

Ethereum biedt geen vast tijdschema waarbinnen een validator volledig kan opnemen. Een validator kan eerst te maken krijgen met een exit-wachtrij die verandert afhankelijk van de vraag op het netwerk en moet daarna de opnamestappen van het protocol voltooien voordat het saldo in een validator-sweep wordt opgenomen. De opnamegids van de Ethereum Foundation behandelt de timing als variabel, niet als een vast aantal dagen.

Bij controle kende de exit-wachtrij geen wachttijd, maar werd de vertraging van de sweep geschat op 7,9 dagen. Een validator kon zijn vertrek dus onmiddellijk beginnen, terwijl de ETH nog door het latere opnameproces moest gaan. De instapwachtrij houdt bij welke validators wachten om met staking te beginnen en laat niet zien hoe lang een bestaande validator nodig zou hebben om te vertrekken.

Deze gegevens bepalen op zichzelf niet de afwikkelingstijd van een ETF. Ook het bewaarproces van de trust, de omvang van een terugkoop en de niet-gestakete ETH-reserve bepalen of aan een verzoek kan worden voldaan zonder te wachten op validatoropnames.

Meer dan een derde van het aanbod van Ethereum is nu aan staking toegewezen. Het netwerk had al meer dan 39 miljoen ETH gestaket, terwijl het dashboard bij controle 43.0 miljoen ETH, oftewel 35.25% van het aanbod, weergaf. Fondsen en bewaarders die gestakete ETH aanhouden, moeten het vertrekproces daarom als een liquiditeitsbeperking beschouwen wanneer zij bepalen hoeveel ETH buiten validators moet worden gehouden.

Stakingbeloningen beïnvloeden de andere kant van die beslissing. Veranderingen in de beloningsdynamiek van Ethereum naarmate staking groeit, kunnen invloed hebben op het rendement dat wordt misgelopen door ETH niet te staken voor terugkopen. Voorstellen om validators eerder beloningen te laten ontvangen, zoals besproken in dit rapport, hebben echter betrekking op de timing van beloningen en niet op snellere toegang tot het gestakete hoofdsaldo.

Vier blockchains, vier verschillende liquiditeitsmodellen

Het verschil is aanzienlijk. De documentatie van Cosmos Hub stelt dat het unbonden van ATOM drie weken, oftewel 21 dagen, duurt. Delegators kunnen zonder deze wachttijd te doorlopen opnieuw delegeren aan een andere validator, maar ze kunnen tokens die zich in het unbondingproces bevinden niet onmiddellijk overdragen of verkopen.

Cardano kiest voor een andere aanpak. De officiële documentatie voor ontwikkelaars stelt dat delegatie non-custodial is: ADA blijft in de wallet van de houder en kan worden uitgegeven. Een fonds dat ADA delegeert, heeft nog steeds procedures voor bewaring en afwikkeling nodig, maar delegatie zou niet verhinderen dat het ADA overdraagt om aan een terugkoop te voldoen.

Reserves overbruggen het verschil tussen staking en terugkopen

Ethereum-fondsen kunnen de exit-wachtrij niet opheffen. De praktische vraag is daarom hoeveel ETH zij daarbuiten aanhouden. De meest recente aanvraag voor de iShares Staked Ethereum Trust ETF beschrijft een gebruikelijk beleid waarbij 70% tot 95% van de Ether wordt gestaket en een niet-gestakete “liquidity sleeve” wordt aangehouden voor verwachte terugkopen.

Dat beleid zegt meer dan een stakingrendement dat op zichzelf wordt beschouwd. Een groter gestaket aandeel kan de opbrengst uit beloningen verhogen, maar verkleint ook de omvang van de niet-gestakete reserve. Als die reserve onvoldoende is, moet het fonds mogelijk wachten op het vertrek van validators, in contanten afwikkelen wanneer de fondsdocumenten dat toestaan, of een andere openbaar gemaakte liquiditeitsregeling gebruiken.

Niet-gestakete activa zijn niet toevallig ongebruikt. Ze stellen een fonds in staat om aan de normale vraag naar terugkopen te voldoen zonder validators te moeten beëindigen wanneer de omstandigheden het minst gunstig zijn.

De kortere schatting voor Solana neemt het ETF-probleem niet weg

De voorgestelde Solana-trust van Morgan Stanley beschouwt een niet-gestakete SOL-reserve als noodzakelijk, ook al verwacht het prospectus onder normale omstandigheden een relatief kort vertrekproces. In het prospectus staat dat de trust een deel van de SOL buiten staking zou aanhouden voor voorzienbare terugkopen, in plaats van uitsluitend op unstaking te vertrouwen.

Het voorstel maakt deel uit van het bredere plan van Morgan Stanley voor stakinggebaseerde Ethereum- en Solana-ETF's, zoals beschreven in dit rapport. Een kortere verwachte termijn kan de omvang van de liquiditeitsbuffer die een trust nodig heeft verkleinen, maar maakt die buffer niet overbodig.

Dit artikel is uitsluitend bedoeld ter informatie en vormt geen beleggings-, juridisch of financieel advies. Stakingvoorwaarden, opnamewachtrijen en ETF-beleid kunnen veranderen.